海外投资战略、投资效率及国际化程度研究

 

第一节  研究背景及意义

随着对外开放水平不断提高，越来越多的企业意识到想要转型升级必须充分利用跨国市场和全球资源，积极融入到国际创新网络、制造网络和市场网络中，只有顺应时代经济潮流，融入全球化经济体系，参与国际化竞争，才能实现企业快速发展。 2001 年中国政府提出“走出去”战略以来，为进一步推进中国海外投资合作，国家与政府陆续出台旨在鼓励企业进行海外投资的政策措施，积极推动“一带一路”建设和国际产能合作，不断完善“走出去”工作体系。2014 年 10 月海外投资管理办法①颁布，将海外投资核准制改为备案制，使得海外直接投资更加便利化。截止 2016 年 9 月 8 日，商务部和地方商务主管部门一共完成海外投资的备案和核准是 21175 件，其中核准件只有 110 件，占总数的 0.5%，99.5%都通过备案完成②。 正是在一系列政策措施的支持引导下，我国企业参与国际投资合作速度明显加快，投资主体更加多元化，海外投资规模呈现出快速增长势头。根据最新发布的《2015 年度中国对外直接投资统计公报》③，中国海外直接投资实现连续 13年快速增长，创下 1456.7 亿美元的历史新高，占全球流量的 9.9%，首次位列世界第二，并超过同期中国实际使用外资（1356 亿美元），实现资本项下净输出。截至 2015 年底，中国 2.02 万家境内投资者在海外设立 3.08 万家海外直接投资企业，分布于全球 188 个国家（地区）。 

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二、研究意义 

1.有助于促进企业金融理论进一步发展。在财务管理中，投资决策、融资决策和股利政策是企业最重要的三大决策，而投资决策更是财务管理研究的重点和难点。当前有关海外投资活动的研究多数集中于对企业海外投资影响因素研究，有关国际化的研究虽然已较全面涵盖影响企业国际化因素，但对于上述海外投资活动与企业国际化之间的研究较为缺乏，同时研究中对投资效率这一因素考虑较少。因此，本文针对企业海外投资战略，通过海外扩张速度和海外扩张广度两个指标进行计量，分别研究其对企业国际化程度的影响，并且加入投资效率作为调节变量，有助于对企业金融理论的发展和完善。 

2.有助于丰富企业国际化经营理论相关文献。相比于发达国家，处于发展中国家的我国企业实施海外投资战略时间较短，在全球经济、信息技术呈现迅猛发展的大环境中，为了更好地把握海外市场机遇，提升企业国际化水平，获取全球化协作带来的效益，企业必须采取不同于发达国家的海外扩张战略布局以应对我国社会主义经济发展这一特殊背景。因此，本文选取沪深上市公司研究海外扩张速度与海外扩张广度对企业国际化程度的影响，是对具有中国具体国情背景下的中国企业国际化问题的研究，是对企业国际化经营理论，尤其是对发展中国家企业国际化经营理论的进一步完善。

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第二章  概念定义与文献综述 

 

第一节  概念定义

海外投资也称对外投资、跨国投资、国际投资等，是指投资者通过控制被投资企业部分产权、直接参与经营管理并以获取利润为主要目标的资本对外输出。广义的海外投资可分为海外直接投资和海外间接投资两种类型。海外直接投资是指投资者采取新建海外子公司或设立分支机构等形式，从事生产经营活动。海外间接投资是指投资者选择收购海外现有成熟企业等形式拥有其控制权以参与经营管理。本文研究的是狭义的海外投资，即海外直接投资。对于投资效率的概念定义，当下相关领域的学者从不同的研究角度出发，得出的结论有所差异。以下将按照现有研究成果，分为两类进行概述： 第一类是基于企业财务学角度。目前学术界通常采用的是净现值（NPV）准则⑤，即企业在全面考察项目风险因素的基础上，依据资本成本设定基准收益率，据此测算企业各种投资项目的净现值。当所有净现值大于零的项目均被实施，所有净现值小于零的项目均未被实施，此时企业投资达到均衡，即企业处于效率投资状态。如果企业实施净现值为负的项目被称为投资过度，如果企业放弃净现值为正的项目则被称为投资不足，投资过度和投资不足均为非效率投资。 第二类是基于企业治理角度。理论界指出，在企业多元化经营中也存在非效率投资现象。企业多元化经营战略的实施产生了内部资本市场，由于内部资本市场的存在，管理层往往会加大对绩效较差经营领域的投资，以期通过资源的投入改善其盈利状况，提升企业总体效益，而这种情形下就会导致对企业盈利水平较高的部分投资不足，使得企业具有相对优势的不能无法发挥其良好效益，引起企业现有资源的配置不均衡，导致企业投资非效率。 

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第二节  海外投资相关研究

由于最早的海外直接投资行为产生于发达国家，而且当时学者们普遍认为只有发达国家中的大型跨国企业才有条件有需求进行海外直接投资，发展中国家的企业由于自身资源与能力的不足，海外直接投资并不能带来更好的收益，因此不会选择，因此早期关于海外直接投资动因的研究主要集中于发达国家。 Markusen（1984）指出企业是为降低运输成本或避免东道国市场进入壁垒而采取的海外直接投资。Helpman（1984）则认为企业海外投资是基于降低人工成本或者获取丰富的资源这一角度考虑。Markusen（2002）对前期学者成果进行总结研究发现，上述企业海外直接投资的动因可以同时存在并影响企业海外战略决策。邓宁（1998）将海外投资动因分为资源开拓型与资源寻求型两种，其中资源寻求型又细分为效率寻求、市场寻求、资源寻求、现成资产需求。这一观点为后期关于海外直接投资动因的研究提供了基础。 何俊（2007）认为，基于全球协作程度的不断提高，以及科学技术在经济发展中所处的重要地位，企业往往期望通过海外直接投资弥补自身在高新技术研发方面的不足，推动企业产品销售等的创新，同时也希望融入国际化产销供应链，在获取稳定充足且较低成本的原材料供应基础上，赢得较为可观的盈利。Ping Deng（2009）在梳理总结中国一系列具有代表性的海外并购案例基础上，得出企业更多的是从适应被投资国本土环境的角度考虑才选择通过快速并购策略实现海外扩张的结论。衣长军（2010）在将我国海外直接投资的特征与美国、日本相比后认为，这些经济技术高速发展的国家大多是为获取海外市场绝对地位的话语权，同时在其国内市场趋于饱和的状态下寻求海外市场的新的利润增长点，赢得可观的利润回报而实施的海外投资战略。

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第三章 理论分析与研究假设.......... 21 

第一节 理论分析 ........ 21 

第二节 研究假设 ........ 27 

第四章 实证检验.... 31 

第一节 研究设计 ........ 31 

第二节 实证结果及分析 .......... 35 

第三节 稳健性检验 ...... 41 

第五章 研究结论与启示...... 44 

第一节 研究结论 ........ 44 

第二节 启示 .... 45 

第三节 研究局限性 ...... 46 

 

第四章  实证检验 

 

为了研究海外投资战略对企业国际化程度的影响，第三章在梳理并分析海外直接投资理论、企业国际化理论、投资效率行为理论的基础上，提出了本文研究假设。本章将用实证方法进一步验证海外扩张速度和海外扩张广度对主板上市公司国际化程度的影响。本章需要完成的实证工作包括：一是建立衡量海外扩张速度和海外扩张广度与国际化程度之间相关关系的度量模型；二是通过投资效率度量模型将样本区分为效率投资与非效率投资后，再次进行回归检验，以检验投资效率是否对海外投资战略与企业国际化程度之间关系存在调节作用；三是为保证前述实证结论的稳健性，对上述结果进行稳健性检验。 

 

第一节  研究设计 

本文研究选取 2009-2014 年沪深两市主板上市公司作为样本，根据本文的研究目的，对样本数据进行了以下筛选： 第一步，剔除金融行业（银行业、保险业、证券期货业）上市公司。之所以剔除，是因为此类上市公司的经济业务活动比较特殊，而且采用的会计准则和其他企业不同；第二步，剔除 ST、*ST 上市公司。由于此类被退市预警、特别处理的上市公司往往连续几年亏损，财务状况较为异常，如果将其纳入研究样本，可能对研究结论的可靠性和一致性造成不利影响；第三步，剔除主要变量缺失和数据异常的上市公司。数据统计和处理软件为 Excel 和 Spss20。为了消除极端值的影响，本文对连续变量在 1%和 99%分位数进行了 Winsorize 处理。 

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结论 

 

本文选取 2009-2014 年沪深所有 A 股上市公司作为实证样本，研究海外投资战略对企业国际化程度的影响，以及投资效率对上述相关关系存在的调节作用。研究结论总结如下：第一，海外扩张速度与海外扩张广度对企业国际化程度存在显著正相关影响；第二，非效率投资会抑制海外扩张速度、海外扩张广度与企业国际化程度之间存在的正向关系；第三，从总体上看，企业现金持有量、企业规模、股票收益等因素均对企业国际化程度具有影响。 随着国内企业自身的不断积累和发展，很多企业面临这样一个问题：虽然其经营风险逐渐降低，市场份额与盈利水平也趋于稳定，但销售增长率却开始下降，行业内竞争格局更加激烈化。企业为了寻求新的增长点，获取东道国区位优势，扩展海外新市场，因此实施海外投资扩张战略成为了其重要的选择之一。 根据前文的假设解释，海外扩张的速度越快，海外扩张广度越广，则企业通过海外投资战略所获取的区位优势与国际化经营经验就会越多，因此能够提升企业国际化程度。一方面，从区位优势的角度来说，由于东道国生产要素、基础设施状况、科技水平、宏观政策等因素的不同，其所能提供给予企业的区位优势也有所不同。那么在多个东道国进行海外投资所获取的区位优势一定程度上要比企业在单个东道国投资来得多。由于海外投资东道国数目的增加，企业在海外投资时可能既会覆盖欠发达国家，也会涉及发达国家。对发达国家或地区进行海外投资，能够在短时间内获得相关产业和产品领域的高新技术，企业对此加以学习和利用后，能够提升企业自身的技术水平，创造差异化优势，从而进一步发展提升母公司的经营效益；对欠发达国家或地区进行海外投资，能够通过东道国廉价的生产劳动力或者东道国政府所实施的优惠政策为企业带来财务利益，降低企业生产营运成本，从而提升企业总体国际竞争力。总的来说，企业所获得的区位优势又会影响企业进一步海外投资战略的制定，即企业获得的区位优势越多，企业可能更趋向于选择继续扩大海外投资，进而提升企业国际化程度。

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参考文献（略）