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美电贝尔私募股权融资的动机及效果分析

时间:2017-03-10 来源:www.www.jbevzenko.com作者:lgg
1 引言
 
1.1 研究背景和意义
近年,在我国东南部地区,纷纷出现了企业因资金缺乏而引起的倒闭潮现象,企业融资难的问题,困扰着千千万万的企业。在动荡起伏的经济中,资金实力比较弱的中小企业,更是摇摇欲坠,资金链不稳定,随时可能面临断裂。而传统的融资方式,比如银行借款、内部融资等,已经满足不了需要快速发展的中小企业。发行企业债券、上市融资等融资手段,国家设置了相当严格的门槛,大多数中小企业远远达不到相关要求。随着人民物质水平逐渐提升,民间资本充裕,新兴流行起来的民间融资,虽可以暂时帮助中小企业渡过难关,但是由于缺乏法律束缚,融资成本过高,暴露出相当多的问题,不能成为解决企业融资困难的长久之计。随着经济的全球化,私募股权融资渐渐出现在人们的视野,被中小企业认识,逐渐成为中小企业的融资方式之一,私募的发展为中小企业提供了新的资金来源渠道,跃过资本的龙门,在有效解决中小企业融资难的同时,给企业带来科学的管理模式、丰富的资本运作经验、市场渠道和品牌效应等,从而在较短时间内有效改善企业的治理结构、收入与成本结构,提高核心竞争力并最终带来企业价值的提升。私募股权投资者不同于银行等金融机构,主要关注企业的成长潜力,而国内有许多中小企业,虽资产规模小,发展历史较短,但充满活力与潜力。中小企业对资金的渴求,私募股权投资者对高潜力投资项目的追求,双方找到完美契合,使得私募股权融资成为帮助中小企业走出融资困境的有效途径。随着我国宏观经济的良好发展势头、资本市场的逐渐完善、国际资本对中国投资机遇的看好,通过私募股权融资使得我国中小企业快速发展的一个个成功案例,让私募股权成为近年来中国资本市场上引人注目的名词,中国也已然成为亚洲地区最活跃的私募股权投融资市场。
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1.2 文献综述
国外关于中小企业私募股权融资的动机方面的研究主要是从企业家和风险资本家的代理关系来分析,并通过建立数据库以及结合实证研究的方法,深入分析中小企业为何选择私募股权融资。Richard Charles 和 Thompson(1993)通过调查研究企业家和风险资本家的代理关系等得出,通过风险资本融资的高新技术企业比未通过风险资本融资的高新技术企业会更快上市,因此中小企业为了尽快上市可能会选择私募股权融资。Alexander Ljungqvist,Matthew Richardson(2003)建立使用了一个独立的数据库,对私募股权基金在过去二十年所表现的现金流、回报和风险特点作出了调查分析。通过对样本数据的整理,作者发现在业绩方面,私募股权基金能获得比总的公募股权基金市场多 5%的年化超额利润。这说明私募股权融资比公开募集股份可以获得更高的收益。Josh Lerner 和 Antoinette Sehoar(2004)对该问题作出了实证研究。作者发现投资者在同一私募股权基金的后续投资时所遇到的流动限制较少,因为该私募股权基金对于他们的信息问题相对而言较少。而投资重点在投资周期较长的行业的私募股权基金则面临较严重的流动限制。作者也表示,投资者连续投资的高度持续性及成熟投资者对私募股权基金业绩预期的良好能力。Henrik Cronqvist 和Mattias Nilsson(2005)作了关于企业在发行股权以及被私募股权基金投资进入时如何进行决策的研究,发现家族企业常常会避免发行股权以避免稀释了他们的股权控制或是面临更多的监管,尤其是当家族的控制边际很小但投票权与资本间矛盾很大时,对控制权考虑的同时对所发行证券条款设计有很大影响,而私募股权融资可减少在新产品市场关系中的合约以及交易前后的阻障成本。对企业价值存在高度信息不对称现象的企业会偏向在发行股权时增加对承销商资质的考虑,当该种信息不对称发展到极致时会选择私募股权融资。
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2 私募股权融资的理论概述
 
2.1 私募股权融资定义和特点
私募股权融资就是指需要融资的公司运用招标以及协商等其他非社会公开的方式,私下和特定的投资者进行商谈,通过向特定的投资者出售股权作为对价来募集资金的一种融资方式。融资的主体包括上市公司以及非上市公司,而投资者可选择对处于不同阶段,即种子期、初创期、发展期、成熟期、Pre-IPO 期和上市后需要进行私募股权融资的各类公司来进行投资。企业在进行私募股权融资后,投资者便会影响融资企业的经营决策以及内部管理,与融资企业共享经营利润,当然也必须分担融资企业经营过程中的各类风险。我们所说的现代意义上的私募股权融资起源于 20 世纪 40 年代末的美国,经过长时间及持续性的发展,已形成比较完善的运作模式以及合理的组织形式,但是我国的私募股权融资发展比较晚。对投资者来说,PE 是高收益和高风险并存,并且投资周期较长的投资方式。对融资者来说,比较其他的融资方式,私募股权融资成本比较低、个性化较突出、方式较灵活,更能满足中小企业不同程度的融资需求。由于私募股权的投资者与融资的企业之间是长期战略发展的关系,有着一定的经济利益牵扯,这使得投资者更加注重企业未来的发展状况,传授企业更加专业的经验,为企业未来发展做好铺垫。
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2.2 私募股权融资的分类
风险融资是那些新兴的、快速发展的,并拥有很大发展潜力的初创企业进行的权益性融资。他们通过私募股权融资得到资本支持以及增值服务,使企业从创业者最初的一个简单构思到形成概念体系,从研发阶段到产品成型,最后直至产品上市、企业发展壮大。虽然因初创企业发展过程中技术风险、市场风险、管理风险均面临巨大的风险,但这种融资之所以能够持续,是因为能够为投资者带来超额利润,弥补其投资其他项目的损失。成长资本针对的是经过初创期发展至成长期的企业所进行的私募股权融资。这阶段的企业所经营的项目已产生一定规模的营业收入和正现金流,并从研发阶段过至市场推广阶段,商业模式已在市场上得到具有良好发展潜力的验证。因此,投资这一阶段的投资者一般用 2-3 年投资期根据投资项目投入数额不等的资金,用于增加产量、销量等,从而提升融资企业利润空间,进而寻求 4-6 倍回报。正是由于可控的风险以及可观的回报,使其成为我国私募股权融资中比例最大的部分。并购资本主要针对相对成熟的企业所进行的私募股权融资。它是以融资企业的资产以及未来的收益能力为抵押,所筹资金用于收购其目标企业的一种财务管理行为。该类型融资可以协助新股东融资而收购其他企业,可以协助企业融资扩大规模,亦或改善企业运营灵活性而协助其进行的资本重组。
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3 美电贝尔私募股权融资的过程介绍.....15
3.1 美电贝尔公司的背景介绍............ 15
3.1.1 美电贝尔公司概况......15
3.1.2 美电贝尔融资前的股权结构介绍....... 15
3.2 第一轮私募股权融资过程............ 16
3.3 第二轮私募股权融资过程............ 20
3.3.1 公司进行第二轮私募股权融资的背景........20
3.3.2 企业价值的重新估算.......... 21
3.3.3 出资方式及比例的协商......21
3.3.4 对赌协议的撤销..........22
4 美电贝尔私募股权融资的动因及效果分析.........23
4.1 美电贝尔私募股权融资的动因分析.....23
4.2 美电贝尔私募股权融资的效果分析.....28
4.3 美电贝尔私募融资成功的原因分析.....35
5 本案例研究的结论及启示.....40
5.1 本案例研究的结论.......40
5.2 本案例研究的启示.......41
 
4 美电贝尔私募股权融资的动因及效果分析
 
4.1 美电贝尔私募股权融资的动因分析
在美电贝尔公司成立初期,市场定位是中低端市场。然而,随着这个行业的发展和扩张,留给中低端市场份额已经逐步缩小,大型客户也越来越倾向选择品牌产品,行业未来的发展方向应该是智能数字的高端产品,以及先进专业安全的安防服务。突破这个技术瓶颈,将美电贝尔公司打造成一个行业内的品牌公司,是美电贝尔公司未来发展的方向。吸引更多高素质的技术人才,打造属于自己的产品与服务品牌,建立自己的企业文化成为突破这个瓶颈的必经之路。因此,美电贝尔公司为战略转型接纳了很多项目,在 2012 年-2014 年的项目预测如下:全国预计需求 40000 台,目前美电贝尔公司已收到明确订单 500台,并邀请美电贝尔公司作为唯一参与技术标准制定的生产厂家,美电贝尔公司很有可能垄断该项目的大部分订单,预计在 2012 年-2014 年间至少可以取得 20000台订单,每台订单连同周边产品估计至少 20000 元(不含集成及施工),三年内估计会为美电贝尔公司贡献收入 3000 万元、20000 万元、17000 万元,合计大约 4亿元收入。
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结论
 
美电贝尔进行私募股权融资的动机有:公司战略转型使得资金需求扩大、公司的内部融资已无法满足企业发展需求,且目前的财务情况不利于借债、非上市公司又无法上市公开募集股票、私募股权融资的审批程序比较简单且时效性强。但最主要的动机是美电贝尔公司正为了企业战略转型筹集资金,美电贝尔计划从低端市场转向中高端市场,为了扩大市场范围,美电贝尔预计未来几年将承接许多中高端市场的项目。所以为了项目日后能够顺利进行,推动美电贝尔成功战略转型,并且完成公司的上市之梦,美电贝尔进行一场私募股权融资变得刻不容缓。美电贝尔能够成功地完成私募股权融资有多方面的原因:良好的行业前景吸引了投资者、管理者把握了恰当的融资时机、公司选择了合适的投资者、制定了合理的融资定价、选择了适合企业的 Pre-IPO 融资模式、聘请了中介机构协作融资。但归根究底,完善的融资方案是美电贝尔私募股权融资能够顺利进行的主要原因。美电贝尔公司总结经验,与专业的财务顾问共同根据公司目前的发展状况和财务情况制定了一套适合自身的融资方案,这成功吸引了优良的投资者的关注,加上企业良好的发展状况与管理者的积极配合,才能够顺利完成这轮私募股权融资。
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参考文献(略)

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