基于Z模型的山西上市公司财务预警研究

 

1.1 研究背景与研究意义

在改革开放的推动下，我国证券市场得到了飞速发展。从一开始的建立，经过 30 余年的摸索、洗涤，我国的证券市场已成为我国社会主义市场经济体制健康发展中一股不容忽视的力量。证券市场的发展不仅关系到国有企业能否顺利实现改革，更重要的是，它是我国国民经济持续、健康发展的不竭动力。到现在，证券市场的健康发展已跟人民日常生活密不可分。截至到 2015 年上半年，沪深上市公司数量达到 2656 家，总市值为 56.34 万亿，同比增长 6.19%，除银行外，其他上市公司的平均 PE 高达 40 倍，这一系列的数据表明我国证券市场的规模在不断扩大，为国家优化资源配置，发展重点经济提供了有力的资金支持和保障。然而，随着我国资本市场的不断发展扩大，一些问题也逐渐暴露出来，一些企业在经过上市融资之后，非但没有实现跨越性发展，反而因为管理、决策等方面的失误导致亏损巨大，出现财务危机。同时，激烈的外部竞争环境也会加大企业财务危机的风险。可以说，企业上市以后，出现财务危机的可能性远比非上市公司大。事实上，上市公司财务危机并不是一蹴而就的，它是一个渐进的、由量变到质变的过程，因此，在上市公司发生财务危机之前，如果能及时发现财务问题并采取措施防患于未然，就能有效地避免财务危机的发生。作为企业的管理者为了避免或改善企业财务危机的状况，势必会采取多种措施，时刻关注企业财务状况；而企业投资者和债权人为了自身利益考虑，也会重点关注企业经营状况。正是由于决策者和投资人的高度重视，以及上市公司在国民经济中占据越来越重要的作用，许多学者开始研究这一方面，试图建立行之有效的财务预警模型或者体系来帮助上市公司防范和避免财务危机的发生。因此，怎样基于模型来研究上市公司财务状况，有效规避风险就是财务管理研究的重点。

.............

 

1.2 文献综述

通过对国内外学者的研究资料进行分析总结，发现前人对于财务预警的研究主要归结于两类：一种是对财务预警模型相关理论的研究，我们将其归为静态研究；另一种则是对预警模型实际操作过程的研究，称之为动态研究。对于财务预警的研究，国外要明显早于国内，因此在分析中发现，国内对于财务预警的研究多是以国外研究成果为雏形。一元判别模型是指用单一的财务指标作为判断企业破产与否的标准。对一元判别模型的最早应用要追溯到 1932 年。菲茨帕特里克（Fitzpatrick, P.J.）教授通过对 19 家上市公司财务指标进行研究，发现破产企业与非破产企业在负债、所有者权益和净利润这三个指标上存在明显差异，说明这三个指标对企业财务状况有影响。在 1966 年，会计学家威廉·比弗（William Beaver）分别选取了处于财务危机和财务状况良好的企业各 79 家，通过筛选有效变量最终确定 4 个指标来分别监测其对企业财务的影响，结果发现债务保障率对企业发生危机的预测率较高，对企业破产前五年的预测达到 70%，破产前一年的预测达到87%。

...........

 

第 2 章 财务预警的相关理论

 

2.1 财务预警基本概念

目前，国内外学术界对财务危机的定义并没有形成一个统一的共识，国外学者研究财务危机通常是从企业是否破产来进行判定，而我国界定财务危机的对象局限于上市公司。早在 1966 年，美国著名会计学家威廉·亨利·比弗（WilliamHenry Beaver）将财务危机定义为企业无法发放股利、债券不能偿付、银行资金短缺以致最终企业破产的这样一种状态。后来，美国查尔斯教授（Charles H.Gibson）经过不断研究分析，2005 年在其著作中将财务危机归结为五种主要情况：第一种情况是企业面临被清算的时候；第二种情况是企业资金不足，不能及时支付款项的时候；第三种情况是企业不能及时偿还债券，被迫延期的时候；第四种情况是企业延期支付有价证券的利息；还有一种情况是企业无力向股东支付股利的时候。而在国内，学者对于财务危机的定义主要从以下几个方面出发：其一，企业现金流量不足，不能及时偿还现有债务；其二，企业流动负债严重超过流动资产，“资不抵债”。因为我国财务危机的范围局限于上市公司，因此，业界普通将被标注 ST 的公司认为是出现财务危机的情况。国外对于财务危机的研究要明显早于我国，因此，我国学术界对于财务危机的定义虽区别于国外，但也受国外研究成果的影响。二者有一个共同之处就是财务危机是企业无法偿还债务的一个持续的过程。从这点来说，财务风险的成因在于债务，如果企业没有对外债务或者在一定时期内能偿还债务，财务危机也就不会形成。

...........

 

2.2 财务预警的理论规范

一般对财务预警的研究多倾向于采用实证研究，但在实证研究中，我们也不能忽视相关的理论规范。非均衡理论被西方经济学家主要用来研究资源配置问题，财务风险从实质上来讲就是企业筹资、分配不当，导致资源配置失衡的问题。非均衡理论认为量变引起质变，任何微小的影响累加起来都会对原先均衡的系统产生大的影响，以致结果发生偏颇。对企业来说，同样适用非均衡理论，当外界或内部、财物或非财务等一系列因素累积影响，最终会引起财务危机的发生。非均衡理论还认为在细小因素缓慢、持久的影响下，原先的均衡系统也会被打破，从而遭到破坏，这种破坏带来的影响因为缓慢持久而深入，对系统的破坏力度更大。在企业发现财务危机的苗头时，如果不及时进行处理，使其越积越深，一旦超过企业所能承受的范围，无论是投资者还是债权人等都无法单纯的依靠提供援助来帮助企业渡过难关，企业必将陷入危机中，甚至导致破产清算。契约理论是用来分析不同合同人的经济行为相互影响导致的经济结果，本文所涉及的契约关系是指与企业相对应的不同关系方--债权人和投资者。投资者在对企业进行投资前，会考量企业债务情况，债务的多少、期限的长短都会直接影响企业投资者的决定。

...........

 

第 3 章 山西上市公司发展现状....19

3.1 山西上市公司基本情况...........19

3.2 山西上市公司财务现状...........20

3.3 影响山西上市公司发展因素...........21

第 4 章 山西上市公司财务预警 Z 模型的构建...........23

4.1 Z 模型选择理由.........23

4.2 研究样本选择....23

4.3 财务指标变量的选取....... 24

4.3.1 指标选取原则........ 24

4.3.2 财务指标筛选........ 26

4.4 财务预警 Z 值修正模型的函数构建....27

第 5 章 山西上市公司财务预警实证分析........... 40

5.1 Z 值模型判别临界点设定........40

5.2 初始样本回验....42

5.3 随机抽样检验....44

5.4 山西上市公司整体 Z 值分析...........46

 

第 5 章 山西上市公司财务预警实证分析

 

5.1 Z 值模型判别临界点设定

根据表 5-2，可以分析出山西上市公司发生财务风险的临界点：当 Z 值大于2.6256 时，企业处于财务状况良好阶段，各方面发展较平稳，企业在没有突发重大事项的情况下，几乎不可能出现财务危机；当 Z 值处于 2.6256 与-0.1140之间时，企业需要对财务状况有所重视，预防财务危机的发生；当 Z 值处于-0.1140 与-2.8536 之间时，企业财务状况存在轻微风险；当 Z 值小于-2.8536时，企业处于高度风险之中，发生财务危机的可能性极大，因此-2.8536 值是山西上市公司发生财务危机的临界点。按照财务危机临界值的界定，将安全与较安全企业归属于财务安全企业，而风险和高风险样本则属于财务风险企业，将这一结果与原始样本数据相比照，发现 35 家上市公司中有 6 家存在这判别偏差，其中财务安全组 17 个样本中有 1家上市公司按照 Z 值的判断可能处于财务风险之中，而财务风险组的 18 个样本中有 5 家企业按照 Z 值的判别是属于财务安全的情况，综上，准确判定的企业有29 家，准确率为 82.86%。

..........

 

结论

 

山西是我国的能源大省，在中部崛起战略中具有重要地位，但是本文通过对山西上市公司作财务预警研究发现，山西上市公司无论是从数量还是发展潜力上来看，都没有明显竞争优势，尤其是煤炭开采行业的企业，因为煤炭市场的不景气，亟处于转型发展之期。文章在利用 SPSS 软件对所选财务指标进行描述性分析、非参数检验和逐步回归分析，最终建立了适合山西上市公司的财务预警模型。

（1）文章选取了 35 家山西上市公司 2011 年到 2014 年四年财务数据，从反映企业财务状况的各指标中选取了 19 个变量指标，通过筛选，最终选出四个最具显著性的变量指标，构建 Z 分数财务预警模型，即 Z=Z=0.625（X1）+1.459（X2）+0.723（X3）+0.863（X4），其中，X1 表示净利润增长率，X2 表示总资产现金回收率，X3 表示销售现金比率，X4 表示资产负债率。

（2）文章通过对样本数据代入 Z 分数模型，得出了各企业的 Z 得数，并根据最大值与最小值的差距进行四等划分，最终设定 Z 值临界点，即当 Z 值大于2.6256 时，企业处于财务状况良好阶段，各方面发展较平稳，企业在没有突发重大事项的情况下，几乎不可能出现财务危机；当 Z 值处于 2.6256 与-0.1140之间时，企业需要对财务状况有所重视，预防财务危机的发生；当 Z 值处于-0.1140 与-2.8536 之间时，企业财务状况存在轻微风险；当 Z 值小于-2.8536时，企业处于高度风险之中，发生财务危机的可能性极大，因此-2.8536 值是山西上市公司发生财务危机的临界点。

（3）文章通过对样本进行回归检验和抽样检验，分别得出所构建 Z 分数模型的准确率为 82.86%和 80%，因此该模型对于山西上市公司财务预测有一定的警示作用。

（4）通过对山西上市公司 2013 年 Z 值和 2014 年 Z 值的比较，发现尽管有一半的山西上市公司存在发生财务危机的可能性，但是两年数据相比较，山西上市公司财务状况有明显好转。

.........

参考文献(略)