吉高集团高速公路融资策略研究

 

1.1 研究背景 

随着高速公路建设快速发展，一系列问题涌现出来。首要问题便是资金问题。高速公路修建所需要的资金与地形、公路宽度、所处地区经济发达程度有关系。对于全国范围来说，在没有过多桥梁和隧道的情况下，高速公路每公里平均造价在6000万-8000万左右。对于吉林省来说，平均造价在8000万元左右。2014年，吉林省规划开工建设高速公路里程630公里，投资金额490亿元。而2013年，吉林省公共预算地方级财政收入为1157亿元。仅靠财政投入，是很难完成现阶段的高速扩张。除了显性的资金短缺外，依托高速公路的盈利能力较弱。2011年至2013年间，吉林高速公路集团有限公司（以下简称吉高集团）ROA分别为0.14%、2.67%、2.83%，ROE分别为0.17%、3.53%、3.53%。而维持此利润率，主要依靠营业外收入（政府补贴）来实现。2011年至2013年，吉高集团分别获得政府补贴4亿元、6.88亿元、13亿元。自身造血能力不足，难以维系长远发展。最后，吉高集团对于高速公路的运营能力不佳。2011年至2013年，吉高集团的营业成本分别为38.8亿元、30.7亿元、27.9亿元，分别为当年营业收入的4.6倍、1.8倍、6.5倍。有效提升运营能力，是摆在吉高集团面前的现实问题。 具体到吉高集团的各条高速公路规划，由于历史遗留问题，吉高集团高速公路绝大部分为政府还贷高速公路，高速公路建设市场化程度严重不足，致使建造成本的压力全在政府方，而得不到有效释放。加之现有高速公路盈利能力偏弱，每年的财务费用颇高，已经威胁到正常经营。而现有融资渠道绝大部分集中为权益资本，未能充分利用负债融资，特别是银行贷款融资；同时，集团尚有资产被闲置，未能发挥出最大的使用潜力；在此基础上，对目前规划开工的数条高速公路项目，在融资方面没有明显的创新意图，资金短缺的现状较难改变。鉴于此，对集团整体的融资策略进行分析、规划便尤为重要。 

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1.2 研究意义

一个国家以及地区高速公路的建设规模与建设水平，往往决定其经济发展水平。我国目前正处于高速公路建设的扩张时期。目前国内高速公路建设投融资现状及特点如下：融资渠道单一，一般为财政资金支持，加上政府担保的银行贷款；资金需求量大，单一的融资渠道已愈来愈无法满足大量的资金需求；高速公路项目周期长，投资效应滞后；投资效益即有外部性，又有内部性特点；高速规划及建设中，风险主要集中在前期的建设时期，一旦项目建成后，收益相对稳定，投资风险相对较小。 由于高速公路建设资金需求量大，周期长，且投资效应滞后，采用净现值或内含报酬率预估投资收益时，由于未来预期收益、时间与折现率的偏离，导致投资收益率预测非常困难，使得对民间资本的吸引力不足。而且目前建设方与运营方分离，使得各段高速公路之间很难协调统一，造成一定程度上的运营混乱，提高了运营成本，降低了运行效率。 同时，由于历史遗留问题，我国高速公路的市场化程度非常低，政府对于基础设施的控制权意愿非常强；并且目前高速公路经营问题较多，盈利能力不强。一方面造成民间资本进入门槛较高，很难拿到政府的准入权；另一方面，民间资本对于高速公路的投资兴趣不大，造成民间资本投资高速公路的情况非常罕见。事实上，高速公路长期、持续、稳健的现金流非常适合部分民间资本的需求，而一些民间资本却找不到类似的投资机会。这种资源不能有效配置的问题在目前越来越突出。 事实上，成熟的模式，应该形成政府财政资金支持为基础，各类贷款资金为主体，民间资本为重要补充的局面。而在目前的吉林省高速公路建设方面，却很难看到此三方紧密配合，解决资金缺口，拓宽融资渠道。因此，更加可行、精细化的规划势在必行。 

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第 2 章 吉高集团高速公路融资现状及问题 

 

2.1 吉高集团基本情况介绍

 

我国高速公路公司的历史，要追溯到 20 世纪 90 年代初。在此之前，地区的高速公路建设，一般归属于交通厅管理。高速公路公司的成立，符合政企分离的政策，并且在一定程度上使得管理更加科学化、专业化。吉林省高速公路集团有限公司便是在此背景下成立的。吉林省高速公路集团有限公司，原名吉林省高速公路公司，于 1993 年成立，隶属于吉林省交通厅管理，公司注册资本为 27 亿元人民币。经营范围为：高速公路开发建设、管理和养护；房屋租赁；机械设备租赁；五金建材、机电设备、汽车配件、沥青、日用百货和服装；住宿、餐饮、汽车维修、石油及成品油以及食品销售；设计、制作、代理国内各类广告业务；发布路牌、灯箱、霓虹灯广告业务及进出口贸易。 吉高集团是依照《中华人民共和国公司法》设立，由吉林省政府批准成立的国有独资公司。由吉林省政府授权省交通运输厅、省财政厅出资，由该公司行使国有资产投资主体权和国有资产经营权，依法对所授权投资、经营的国有资产行使占有、使用、处置、收益的权力，在省交通运输厅、省财政厅的监管下，承担国有资产保值增值的责任。 吉高集团的宗旨是按照国家法律、法规和政策的要求以及市场化经营的原则，运用政府授权投资经营职能，搭建投融资平台，广泛吸收和运用国内外资金，优化吉林交通资产管理，盘活存量资产，多渠道筹集资金，以适应吉林省国民经济和社会发展的需要，促进吉林省交通事业持续健康稳定发展。其作为一个投资主体，对吉林省高速公路的建设规划在战略层面进行指挥与决策；其作为一个融资主体，依靠其融资平台的巨大优势，对外筹集资金，进行统筹、协调，确保高速公路的建设与运营。 

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2.2 吉高集团高速公路融资现状介绍

吉高集团承担着吉林省内大部分高速公路建设项目，与地方政府高速公路建设规划息息相关。因此，其资金需求取决于吉林省高速公路建设规划，而资金缺口又受建设规划与现有融资规划影响。“十二五规划”期间，吉林省共计规划高速公路投资金额 776.6 亿元。截止到 2014 年 7 月，吉高集团剩余 4 条高速公路建设项目，里程 530 公里，造价预估 436 亿元人民币。而这 436 亿元的资金需求，将通过一系列的融资规划进行满足。以上四条高速公路建设规划，是经由吉林省发改委与国家发改委审核通过，可以落地建设的项目。而针对吉林省目前的发展情况与发展趋势，还将进行进一步的高速公路规划建设。根据 2012-2013 年的平均投资水平，每年对高速公路建设的投资额在 150 亿元左右。因此，保守估计，2015 年投资额也应在 150 亿左右。如此一来，“十二五”期间剩余总投资额将达到 586 亿元。 2.2.2 吉高集团高速公路建设自有资金状况 根据吉林省高速公路集团有限公司 2013 年财报，可知目前其自有资金情况。如图 2.2 所示，目前吉高集团自有资金主要包括现金、应收账款、一年以内其他应收款三项，合计 42.58 亿元。其中，现金：5.6 亿元，占比 13%；应收账款 0.34亿元，占比 1%；一年以内其他应收款 36.64 亿元，占比 86%。而全国范围内高速公路行业建设自有资金比率要求不低于 35%，这对吉高集团的高速公路融资及建设带来不小的挑战。 

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第 3 章 吉高集团高速公路融资问题成因分析 ........ 16 

3.1 内源融资出现瓶颈 ...... 16 

3.2 负债融资规划不合理 .... 20 

3.3 融资方式缺乏创新 ...... 25 

第 4 章 吉高集团高速公路融资对策 ....... 28 

4.1 制定权益融资策略 ...... 28 

4.2 优化债务融资方式 ...... 32 

4.3 混合工具融资方式规划 ........... 36   

 

第 4 章 吉高集团高速公路融资对策

 

4.1 制定权益融资策略 

无论市场经济如何发展，作为准公共品，高速公路的建设需要政府的大力扶持。政府扶持的很大一个渠道便是财政资金的支持，其为高速公路企业及高速公路建设项目资金的基本来源，极大的保证了高速公路项目的建设。鉴于此，全力争取国家财政资金对于高速公路建设项目的支持，用财政资金转增吉高集团的资本金，是吉高集团目前在权益融资里的首要任务，也是最为现实的任务。具体来说，目前我国通过财政资金支持高速公路建设的主要来源有两个，一个是中央预算内固定资产投资补助资金，另一个是车辆购置税。 中央预算内固定资产投资补助资金，是财政部下发的，针对专项固定资产投资项目给予的投资补助资金，由政府牵头或支持的大型基础设施建设项目是其补助的重点内容。进入 21 世纪以来，我国财政收入增长速度较快，2002 年全年，我国财政收入为 18914 亿元，而 2011 年全年，我国财政收入已达 103 740 亿元，10 年间，年均财政收入复合增长率达 20%以上。虽至 2011 年以来，由于受国内经济结构调整等因素影响，国家财政收入增长率有所减缓，但仍保持着 10%以上的增长率。2014 年，国家财政收入为 140 350 亿元，仍然保持着相当数量。财政收入的快速增长，使得中央有底气拿出更多比例的资金用于中央预算内固定资产投资补助资金，以支持大型基础设施项目的建设。在此大背景下，吉高集团可以通过吉林省政府，向中央政府寻求支持，以中央财政的此部分资金转增资本金。同时，吉高集团也可以寻求地方政府支持，拿到地方政府财政增量的一定比例，成立专项投资补助资金，以地方政府的资金增量转增资本金。 

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结  论 

 

高速公路建设事关我国国民经济的发展速度，是国家重点关注的基础设施建设项目。而现阶段，资金短缺成为掣肘高速公路快速发展的最大问题。本文以吉高集团高速公路融资为案例，运用描述性统计分析法对其融资状况进行分析，找出其目前融资过程中出现的问题，并利用目前主流的融资理论，结合相关文献，找出造成吉高集团目前融资问题的成因，并针对此给出建议。本文从三个方面对吉高集团目前的融资策略提出建议，第一是制定权益融资策略，包括通过争取更多的财政资金、拓宽权益融资渠道来源以及通过上市进行融资；第二是优化债务融资模式，包括增加银行贷款额度、扩大债券发行规模以及利用融资租赁、现代信托的其他债务融资方式进行融资；第三是通过混合工具进行融资，包括利用PPP/BOT 项目融资模式、通过资产证券化进行融资以及引入保险资金进行融资。通过对吉高集团融资策略的规划，致力于解决目前吉高集团资金缺口较大的问题，并通过整合资源，拓宽吉高集团高速公路的融资渠道，激活、提升吉高集团高速公路建设融资的潜在能力。由于高集团高速公路融资中的问题并非个案，在全国范围内，存在较多高速公路企业有与吉高集团类似的问题。由于其症结相似、成因类似，大体特征较为相近。因此，由于论证过程从个体到整体，从具体到一般，本文的结论具有一定的普适性，对国内部分高速公路企业具有实际意义，其可以从中得到参考与建议。 不可否则的是，在研究高速公路融资问题时，整体规划十分重要，但落地执行同样重要。本文在论述过程中，侧重于对吉高集团融资整体的规划，战略层面的工作更多一些。而在实际工作中，如何确保科学的规划能够落到实地，是摆在吉高集团面前的一道难题，也是国内大部分面临类似问题的高速公路企业所共同的面对的，这也为今后的研究提供了方向。研究者可以选择一个具体的融资方式进行展开论述，例如，目前国家大力提倡的公私合营模式（PPP 模式）即为一个很好的研究方向。研究者通过阅读文献以及研究案例，对一个具体的融资方式从理论至实践操作进行深入研究，然后根据被研究企业实际情况，提出具体的实施计划及保障措施，从而给出指导意见，这是今后研究的一个重要方向。 

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参考文献(略)