公司绩效对控股股东资金占用的影响研究

第 1 章 绪论

1.1 研究背景及选题意义
在资本市场中，控股股东资金占用一直为上市公司和中小投资者所忌惮，这可能会给公司的现金流和日常经营带来不利影响，甚至会掏空上市公司。“应收账款”和“其他应收款”是上市公司两项重要的财务数据，包含了控股股东及其关联方占用上市公司资金的情况。从一般的会计角度说，“应收账款”反映公司的经营性资金占用，而“其他应收款”则反映非经营性资金占用，往往被市场认为是控股股东不该侵占的资金。统计数据显示，至 2012 年年末，我国所有上市公司对于控股股东的应收账款是 286.62亿元，其他应收款为 108.22 亿元，合计为 394.84 亿元。①这一数据明显高于 2011 年合计 273.27 亿元和 2010 年合计 280.49 亿元的水平。说明近两年控股股东占款现象似乎有所抬头。虽然在 2006-2007 年，监管部门就曾重拳治理过上市公司控股股东及关联方的占款问题，大量资金被追回，累计多年的历史遗留问题得以解决。然而时至今日，由于宏观经济的不景气，很多公司都出现资金短缺问题，控股股东资金占用现象也呈愈演愈烈之势。控股股东的资金占用与上市公司股权结构密切相关，我国上市公司大部分是由国有企业独家或是作为主要发起人，向社会公开募集股份实现上市的，这就导致上市公司的“一股独大”现象普遍存在。控股股东的绝对控制权一方面使其在决策中处于主导地位，使得公司董事会和监事会缺乏有效的制衡机制，失去其应有的作用；另一方面，这种绝对控制权为控股股东和上市公司的关联交易提供了便利，掏空行为时有发生。而以资金占用为主要表现形式的控股股东掏空行为，在我国一直以来都是严重的治理问题（李增泉等，2004；唐清泉等，2004）[1,2]。
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1.2 研究思路和框架
本文第一章在绪论中阐述本研究的背景、意义、相关概念的界定，然后从国外和国内两方面对以往相关研究进行回顾和阐述，并对控股股东的资金占用做了较为详细的阐述和分析。然后本文介绍了相关的理论基础，在此基础上提出两个假设，并构建相应的模型。进一步，我们以中国 A 股上市公司为样本，对模型进行回归，分别对两个假设进行验证，最终得到公司绩效与控股股东资金占用之间的关系呈 N 型，以及上市公司的配股资格会抑制控股股东的资金占用行为两个结论。在文章的最后，本文进行结论总结，并提出了相应的政策性意见。全文共包括六章，主要内容及篇章结构如下所示：第一章为绪论。首先简要介绍本研究的背景及选题意义，然后介绍本文的研究思路和文章框架，接下来对研究的创新之处进行了简要的总结，最后对相关概念进行了界定。第二章为国内外文献综述，分别从国外文献和国内文献两个方面对控股股东资金占用的基本概况和影响因素进行回顾，从而为对上市公司绩效与控股股东占款行为之间关系的进一步研究奠定文献基础。第三章为控股股东资金占用的相关内容，从控股股东资金占用的基本概念、特点、成因、形式和危害性等方面出发，深入剖析控股股东的占款行为，为后文进一步的理论分析做准备。第四章为理论基础与研究假设，首先介绍了委托代理理论、产权理论，然后深入地对公司绩效和控股股东资金占用之间的关系进行理论分析，并进行相应的数学推导，最后在此基础上提出相关假设。第五章为实证检验，本章对变量定义进行了具体的说明，对样本选择方式及数据的来源做了说明。然后对模型中的主要变量进行了较为具体的阐述，以说明各变量对控股股东资金占用的影响。接下来本文对样本进行描述性统计分析、相关性分析和多元回归分析，以对前文中所提到的假设进行分析验证，并对结果做出说明。最后本章节还做了进一步检验和稳健性检验，确保研究结论的合理性与科学性。第六章为研究结论与政策性建议。本章从研究结论、研究不足和相关政策建议三个角度进行阐述，首先介绍了本研究的主要结论，然后根据这些结论提出了若干政策性意见，文章的最后对本文的局限性做了说明，并提出进一步研究的可能方向。
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第 2 章 文献综述

2.1 国外相关研究现状
较多研究发现世界上大部分国家的企业结构都相当集中，La Porta 等（1999）[6]指出全球 27 个高收入国家中就有 64%的企业存在控股股东，Claessens 等（2000）[8]也发现，在东亚国家中，超过 40%的上市公司由家族控制，而且除了英美国家和日本，世界上其他国家 60%以上的企业都存在最终控股股东。Faccio 和 Lang（2002)[9]则研究西欧国家的股权结构，结果发现除了英国和爱尔兰之外，其他国家的企业股权高度集中，具体表现在 5232 家上市公司中，有 44.29%的公司由家族控制。当股东控制权超过一定比例，控股股东会不惜牺牲中小股东的利益，使用公司财产为自己谋利。Grossman和Har（t1988）[10]第一次提出控制权私人收益（Private Benefitof Control，PBC）的概念，认为只要股权集中在少数控股股东手中，便会形成控制权私人收益，而且只有控股股东享有这种收益，其他股东并不能拥有。La Porta 等（1999）[6]认为，世界上大多数国家的主要代理问题不在于公司经理层与外部股东的矛盾冲突，而在于控股股东对中小股东的利益侵占。Bebchuk 等（2000）[11]也指出，控股股东凭借其对公司的控制权，可以掌握公司制定和执行政策的权力，谋取自身利益，影响公司的正常发展，进而损害中小股东的利益。Johnson 等（2000）[12]最早提出“掏空（tunneling）”的概念，并将其定义为大股东通过隐蔽的手段从公司中转移资产和利润的行为，其中资金占用就是大股东掏空的重要形式之一。
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2.2 国内相关研究现状
在我国这一新兴市场上，“一股独大”现象普遍存在，而且中小投资者的法律保护还很不完善，上市公司控股股东的资源侵占行为较为普遍。唐宗明和蒋位（2002）[34]用大宗股权转让溢价水平来衡量控股股东的掏空水平，研究结果发现我国上市公司控股股东对公司的侵占程度要远高于英美国家。施东晖（2003）[35]用小额股权交易和控制权交易的价差来估算上市公司的控制权价值，证明上市公司的控制权价值的均值在 24%左右，并指出控制权价值主要来源于控股股东对公司的资金侵占以及上市公司本身具有的“壳”价值。刘峰、贺建刚和魏明海（2004）[36]将五粮液作为案例研究，结果证明我国资本市场控股股东对中小股东的利益侵占较为严重，而这都缘于我国外部投资者保护的法律制度的不完善和约束控股股东行为的市场机制的缺失，如机构投资者的缺位。余明桂、夏新平和潘红波（2007）[37]研究发现，具有控股股东的上市公司的市场价值要低于没有控股股东的公司的价值，而且控股股东的控制能力越强，中小股东受侵害程度越严重。
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第 3 章 控股股东资金占用........12
3.1 控股股东资金占用基本概念 .......12
3.2 资金占用的成因和特点 .......12
3.3 控股股东资金占用形式 .......14
3.4 控股股东资金占用的危害性 .......16
第 4 章 理论基础与研究假设....17
4.1 委托代理理论 .......17
4.2 产权理论 .......18
4.3 假设的提出 ...........18
4.3.1 公司绩效的影响 ........18
4.3.2 公司配股资格的影响 ........21
第 5 章 实证检验........22
5.1 样本选取与数据来源 ...........22
5.2 研究设计 .......22
5.3 多元线性回归 .......25
5.4 进一步检验 ...........30

第 5 章 实证检验

5.1 样本选取与数据来源
本文以 2009 年至 2012 年我国 A 股上市公司为样本，依次剔除下列样本：（1）所有者权益为负的上市公司；（2）金融保险类上市公司，因为此类公司的治理环境和资本结构较为特殊；（3）数据不全和数据异常的上市公司。经过上述处理，最终得到有效样本 6983 个，其中 2009 年 1406 个，2010 年 1687 个，2011 年 1872 个，2012 年 2018 个。为避免异常值的影响，本文使用 winsorize 方法对样本在 1%的水平上进行缩尾处理。本文回归分析所用数据来源于 CSMAR 国泰安数据库，部分缺失数据由手工整理年报获得，数据处理和估计采用 Excel、STATA11.0 和 Matlab 等软件完成。控股股东及其关联方占用上市公司的资金有“正常”和“非正常”的区别，其中“非正常占用”是控股股东侵占上市公司资金的主要手段（王克敏等，2009）[58]。我国上市公司年报的资产负债表中包括两个应收项目，一个是与日常销售有关的应收账款，另一个是非经营性质的其他应收款。而其他应收款多来自于非经营性业务往来，是控股股东非正常占用上市公司资源的最主要体现（高雷等，2009）[80]。一般情况下，控股股东直接占用上市公司资金会以“暂借款”的名义包括在其他应收款中。①通过对一些上市公司其他应收款项目的检查，姜国华和岳衡（2005）[5]指出，控股股东的资金占用是上市公司其他应收款的重要组成部分，而且这种资金占用一般时间长，还款难度大，此外，岳衡（2006）[81]、叶康涛等（2007）[56]、王克敏等（2009）[58]、高雷等（2009）[80]、洪金明等（2011）[82]也均采用其他应收款作为控股股东资金占用的度量。

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结论

本文以 2009-2012 年我国 A 股上市公司为样本，以规范研究和实证研究相结合的方法，研究了上市公司的绩效和公司的配股资格对控股股东资金占用的影响，并考察了影响控股股东资金占用行为的外部条件。通过相关文献的整理、理论的分析和样本数据的统计与分析，最后得出以下几点结论：以往研究较多从公司的股权结构等公司治理特征角度出发，研究控股股东的资金占用行为。本文在前人研究的基础上，重点考察上市公司绩效对控股股东资金占用行为的影响。最后研究成果表明，上市公司的绩效处于不同阶段，控股股东的资金占用程度也相应不同，二者呈 N 型的非线性关系。当上市公司的净资产收益率（ROE）小于 0.0007267 时，控股股东对上市公司的资金占用程度与上市公司绩效呈正相关关系，表现为控股股东的掏空行为，即上市公司的绩效越好，控股股东的占款程度越大；当上市公司的净资产收益率在（0.0007267，0.7352）区间时，控股股东对上市公司的占款程度与上市公司的净资产收益率呈负相关关系，表现为对上市公司的支持行为，也就是说当公司绩效一般时，基于长期利益的考虑，控股股东会减少占款行为；当上市公司的净资产收益率大于 0.7352 时，控股股东对上市公司的资金占用程度与上市公司的 ROE 呈正相关关系，此时，公司绩效越好，控股股东占款行为越严重，表现为对上市公司的掏空行为。
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参考文献（略）