政治关联对民营企业信贷融资约束的影响

第 1 章 绪论

1.1 研究背景和意义
中国作为发展最快的发展中国家，我国的改革开放已经进入关键阶段，民营企业作为我国企业的重要组成部分，民营经济的发展对于我国经济的发展至关重要。民营经济早我国国内生产总值的比例也是逐年增加，从改革开放时的 1%到近几年已经超过了国内生产总值的 70%。对于缓解我国现在的就业压力提供了很大帮助。所以说，民营经济对于我国经济的发展至关重要。但是，民营经济与国企、央企相比没有自身的深厚底蕴，缺少资本支持，导致民营企业很难获得融资。信贷融资在对所有企业进行配置时，民营企业容易受到自身条件的限制，导致银行等金融机构会倾向于将有限的资本优先分配给国有企业而忽视民营企业，进一步加深了民营资本融资的难度。随着十八大三中全会的召开，政府将如何解决民营企业融资困难问题列为重要任务，如何解决民营企业融资难问题是摆在企业家们面前的重要难题。从民营企业的角度出发，民营企业也将追求企业价值最大化作为自己的目标，将企业的生存和发展看做生命线，民营企业会想尽一切办法去提高自己的融资能力。此外，政府能对信贷资源的分配产生影响，民营企业可以尝试着建立政治关联，进而达到合理调节信贷资源配额的目的。本文对政治关联以及融资约束方面的相关理论进行了总结概括，构建了政治关联对民营企业融资约束影响的基本理论框架，基于该理论框架，从我国经济制度背景下回顾了民营企业融资的发展历程，并且通过对政治关联在民营企业融资过程中所起到促进作用的机理进行分析，理清政治关联影响我国民营企业融资约束的内在逻辑关系。本文充分考虑我国特殊的经济制度背景，将政治关联作为内生因素，补充了政治关联对民营企业融资约束促进作用的理论研究。此外，本文从信息不对称理论出发，探究了政治关联与民营企业融资约束的关系，并收集我国民营企业的相关数据进行了实证研究，对政治关联作用于民营企业融资的机理提供现实依据和合理的解释。
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1.2 研究方法
本文的研究主要采用规范性研究和实证研究相结合的研究方法，从政治关联角度出发，研究我国民营企业融资是否与政治关联有关系。规范性研究从以下几个方面进行研究：首先对民营企业以及政治关联的相关文献和中国制度的环境进行了综述，并在此基础上进行了相关的理论分析并提出了研究假设。实证研究方法主要用于政治关联与民营企业信贷融资间关系进行检验，通过根据假设建立相应的多元回归模型，以此对政治关联与信贷融资之间的关系进行深入探索。
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第 2 章 基本概念及理论基础

2.1 相关基本概念
改革开放三十多年以来，随着社会主义市场经济体制的完善，我国民营经济经历了由小渐大、由弱变强、与时俱进的曲折发展历程。从广义的角度来看，民营企业是指没有国有资本的企业，如个体企业、合伙企业、有限责任公司等。从狭义的角度来看，民营企业等同于私营企业，是我国特有的称呼，历史上由于传统公有制反对私有制，因此私营企业逐渐转而称民营企业。民营企业主要是指自主经营、自负盈亏的经济体。国家统计局、国家工商行政管理局《关于划分企业登记注册类型的规定》（国统字[1998]200 号）第九条规定：“私营企业是指由自然子投资设立或由自然人控股，以雇佣劳动力为基础的营利性经济组织。包括按照《公司法》、《合伙企业法》、《私营企业暂行条例》规定登记注册的私营有限责任公司、私营股份有限公司、私营合伙企业和私营独资企业。”因此，本文对民营企业的界定主要是在于它的狭义定义。政治关联（Political Relationship），主要是指与政府及有关部门之间的关系。至今，关于政治关联的确切定义，学术界并没有一致的观点。最早关于政治关联的研究，是 20 世纪 70 年代 Krueger 基于寻租理论研究政治经济时提出的[1]。Roberts（1990）认为假如公司与某些参议员存在着利益关系，则认定该公司具有政治关联[2]。Faccio（2006）提出政治关联公司的界定，他认为如果公司的管理层、大股东曾经担任政府官员或者与政府保持密切的关系，则认定该公司属于政治关联公司[3]。Bertrand（2006）以法国公司为研究对象，认为政治关联公司与公司首席执行官的学历背景和是否曾效力于政府有关，他指出，毕业于精英院校的首席执行官如果曾在政府就职，则该公司为政治关联公司[4]。Fan（2007）基于对中国公司的研究，将政治关联公司定义为公司高管曾经或是现在就职于政府部门的公司[5]。相对于外国学者对政治关联的研究，我国的学者研究起步较晚，但同样也有很多学者给出了政治关联的界定。余明桂、潘洪波（2008）对政治关联的界定有了一些拓展，他们认为，假如公司的董事长或者总经理曾经担任中央政府或者地方政府的高官，以及现在或者曾经担任人大代表、政协委员，均认定该公司具有政治关联[6]。张建君、张志学（2005）研究指出，国内部分公司的员工有些曾经或是现在任职于政府部门，从而使公司和政府存在某种政治关系[7]。吴文峰、吴冲锋和刘晓薇（2008）认为，具有政治关联的民营企业就是董事长或是总经理曾经担任中央或是地方政府的高官，或是任职于军队部门的民营企业[8]。罗党论、黄琼宇（2008）将政治关联扩大到了董事长、总经理和全体董事会成员等全体高管[10]。接下来学者对于政治关联的研究，基本上是以该界定为基础的，王利平、高伟（2010）认为，董事长、董事、总经理等高级管理人员以及公司大股东曾经任职于政府机关的公司，则为政治关联公司[11]。彭红枫（2014）在研究政治关联对民营企业影响的时候指出，公司的高管如果至少一位曾经或是现在担任人大代表、政协委员，则该公司为政治关联公司。
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2.2 融资约束的相关文献研究
国外研究融资约束问题时，涉及的观点内容十分广泛，主要包括信息不对称理论、融资优序理论、信贷融资理论等等，下面介绍几个主要的观点：Modigliani & Milller（1958）认为，在一个完美的资本市场中，企业的内外部融资市场的信息是完全对称的，在这种情况下，企业取得内部融资与取得外部融资的成本是相同的，也就是说，企业的自有资本与外源资本是可以相互替代的。但是现实生活中，这种完美资本市场是不会真正意义上存在的。现实生活中的企业内外部信息是不对称的，这直接会导致逆向选择、道德风险等成本，进而会导致企业的外部融资要比内部融资的成本高，此时，企业陷入融资困境[14]。Myers & Majluf（1984）在信息不对称的条件下提出了“融资优序理论”，认为内部管理者比外部投资者更了解企业经营状况，实行股权融资，对投资者来说传递的是关于企业的经营的坏消息。因此，他们认为，企业融资的顺序一般是先选择内部融资，然后是外部融资[15]。Bradley & Chen（2011）认为，假如企业经营规模较大、资产利用率高、盈利能力强、可持续发展性较大、已达到一定程度的固定资产、较高的利息保障倍数以及较强的风险可控性，则可以更有可能通过支付较少的成本，而取得较多的债务融资额度[16]。
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第 3 章 民营企业信贷融资制度分析.........16
3.1 现阶段民营企业融资渠道.........16
3.1.1 内源融资....16
3.1.2 外源融资....16
3.2 民营企业融资现状分析 ....... 17
3.3 中国制度背景下民营企业融资特征分析 ....... 19
3.3.1 中国转轨经济制度背景及其基本特征....19
3.3.2 中国制度背景下民营企业融资特征及发展....20
3.3.3 政治关联对民营企业融资约束影响的机理分析....22
第 4 章 实证研究......24
4.1 基本假设 .......... 24
4.2 变量定义与样本选择 .... 27
4.2.1 设定变量....27
4.2.2 样本选择....30
4.2.3 数据来源....31
4.3 实证检验 .......... 31

第 4 章 实证研究

4.1 基本假设
我国的金融体制不健全，民营企业融资渠道少，其中，债务融资的主要方式是面向银行贷款。但是因为存在信息不对称和企业自己的经营的问题导致融资困难，这就是一直阻碍民营企业成长的重要因素。除此之外，受到近几年我国通货膨胀率逐年上升的影响和民营企业缺少法律法规的保护，使得我国民营企业的经营风险加强，所以，相较于国有企业，民营企业在融资过程中难度更大，成本更高。卢峰和姚洋（2004）认为我国的金融体制主要是以四大国有银行为主导的体制，在这种体制下，政府依旧发挥着不可忽视的作用，能对信贷政策产生重要的影响，相较于民营企业，银行更倾向于贷款给信用水平更高、偿贷能力有保障的国有企业[48]。在我国由于市场机制还不够完善，所以民营企业在融资中会面临更多的困境，同时这也激发民营企业们积极寻找更为有效的融资渠道和替代机制，政治关联作为替代机制中的一种非正式的机制，民营企业家可以选择和政府之间形成一些政治关联（比如，当选人大代表或者政协委员），这种非正式的机制，在一定程度上使得信息不对称的逆向选择和道德风险有所降低，这样就会给银行传递企业的经营状况良好的信号，从而降低民营企业从银行贷款的融资成本。如，胡旭阳（2010）等指出，如果民营企业的管理人员和政府之间存在政治关联比如说有政治背景，那么这个企业就更易获得银行贷款[49]。部分学者对我国的产品市场进行分析，表明我国的市场水平低，不能完全发挥市场配置资源的基础性作用，政府在市场中发挥着重要的作用，控制着民营企业发展的重要资源，因此民营企业通过政治关联来缓解融资约束，从而获得较大的贷款规模。综上所述，提出假设 1[50]。假设 1：保持其他条件相同，有政治关联的民营企业比没有政治关联的民营企业可以更容易取得大规模的信贷融资。

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结论

在现在的社会情况下，政治关联是企业一项重要资源，对于我国的民营企业更是如此，有益于我国民营企业的生存，对其发展更有很多的好处。本文在前人研究的基础上，选取了 2008 年——2013 年之间的数据，以 357 家民营上市公司为样本，通过实证研究，得到了以下的结论：首先，政治关联在于我国民营上市公司中相对比较常见。在研究样本的描述性统计中发现一半以上的民营上市公司中都存在政治关联的情况，这说明政治关联在我国民营上市公司中比较常见。其次，在我国民营上市公司中，存在政治管理的企业有着比较高的贷款规模，并且也有着较长的贷款期限。换句话说，就是在有政治关联的上市公司中，获得更容易获得银行贷款，并且规模较大，期限较长。最后，在我国民营上市公司中，存在政治管理的企业获得相应贷款的成本较低。企业所处的外部环境（政治关联等）也是银行在考察是考虑的重要因素，有时可能与企业的财务指标（如净利率、资产负债率等）等内部因素一样重要。
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参考文献（略）