政治关联、资本结构与亏损逆转程度

第1章绪论

1.1研究背景及问题提出
企业与政治权力机构建立政治关系的现象在世界各国都相当普遍，这在经济发展落后、法制不完善、腐败严重的国家尤为明显(Faccio，2006)⑴，改革开放以来，我国从高度集权的计划经济逐步过渡到自由的市场经济，在这种特殊的转轨经济背景下，强政府、弱市场特征特别明显，政府依然掌握着大量稀缺的关键资源，对经济发展有着巨大的影响力和控制力，如土地资源、税收优惠、行政审批、贷款担保等。近年来，国有企业体制改革不断推进，民营企业如雨后春第般异军突起，政府在这过程中都扮演着十分重要的角色。因此，很多企业把能与政府部门或政府官员建立并保持良好的关系作为企业的重要政治战略，积极培育政治关系(张建君和张志学，2005);(胡旭阳，2006);(余明桂，潘红波，2008〕;(罗党论和唐清泉，2009);(杜兴强等，2009)[6]。另外，也因为受到我国传统儒家文化的影响，将数千年来推崇的“人与人”之间的伦理关系运用到政治和商业实践中。2006年8月出台的关于《党政领导干部交流工作规定》明确指出：加强党政机关与国有企业事业单位之间领导干部的交流，选拔国有企业事业单位领导人才到党政机关任职。所以国有企业的高管并非是纯粹的企业家。近年来一大批国有企业高管纷纷步入政坛，使得我国涌现出令人瞩目的“国企CEO”集群现象，如曾经担任中国华能集团公司总经理，现任中部某省省长;曾经担任东风汽车公司总经理，现任国务院某部委部长。政府官员纷纷下海到国有企业任职的情况也很常见，如曾经担任四川省西昌市市委副书记，现在担任四川於天化股份公司董事长;曾经担任南充市人民政府副市长，现在担任四川川投能源股份公司总经理。除了国有企业，民营企业也热衷于与政府部门或官员建立密切的关联，通过聘请曾经在政府任职的官员担任企业的管理者，或者现任高管通过竞选各级人大代表、政协委员、党代表等方式进入政坛，如曾任沈阳市计经委、经贸委处长和沈阳汽车产业发展办公室副主任，现任金杯汽车董事长;1998年新希望集团董事长当选为全国政协常委;2004年1月重庆力帆集团董事长经选调任重庆市政协副主席等等。很多已发表的文章普遍认为企业的政治关联对企业来说是一种有价值的资源，可以为企业带来很多正面的影响，如获得更多政府补助、税收减免、融资便利性、行业准入资格、产权保护、政策支持、提升企业价值等。它作为企业的一种特质，促使企业以更低的成本获得更多的权利，特别是稀缺资源的支配权。
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1.2研究目的与研究意义

1.2.1研究目的
作为转型背景下的发展中国家，有效市场机制的建立和完善是保证我国经济持续快速稳健发展的前提。政治关联作为一种非正式的替代机制能缓解企业的融资约束，并且能通过对债务治理机制产生作用进而影响企业绩效。亏损公司作为我国上市公司中的一类特殊群体，它的存在对我国证券市场的健康发展产生影响。本文以我国亏损上市公司为研究对象，旨在解决以下三个问题：(1)亏损公司政治关联能否为企业带来融资便利性，改变企业资本结构，提高杠杆贡献率。(2)债务能否带来公司治理效应，即资产负债率对亏损逆转程度的作用方向。(3)政治关联能否很好的中介资本结构与亏损逆转程度之间的关系，即讨论政治关联对资本结构扭亏绩效的敏感性影响，这也是本文想要探讨的核心问题。并进一步细分政治关联的强度与层级后，再进行研究，得出结论，提出对策建议。
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第2章文献综述

2.1政治关联的动因
政治关联是一个世界性的议题，不论在发达国家还是发展中国家都啓遍存在，(Bartels and Brady，2003)发现在经济发展水平落后、司法体制不健全、政府千预程度大的地区，企业越倾向于通过建立政治关联这种非正式的替代机制来获取资源。(Faccio，2006)以全球的视角对42个国家进行研究，发现政治关联普遍存在于各个国家，尤其是贪污腐败严重的地区。也有国外学者以个体的视角进行经验研究，发现在美国、泰国、巴基斯坦、马来西亚、巴西、印度尼西亚等地都存在政治关联现象。在我国转轨制度背景下，国有企业基于先天的因素，与政府存在着“父子”关系，政治关联一直存在于国有企业中(吴文峰、吴冲锋，2008]，随着市场经济的发展，民营企业蓬勃而生，它与政府间的联系日益密切，不少杰出的民营企业家进入政府、当选人大代表或者政协委员(胡旭阳，2006)[3]。“一个巴掌拍不响”，究竟出于什么动机使得企业与政府双方自愿建立并遵守契约关系呢?通过阅读相关文献，笔者认为资源稀缺理论和寻租理论可以很好地解释此种现象。资源稀缺理论认为每个市场参与主体都处于一个封闭的系统中，在这个系统中，企业赖以生存发展的原材料、资金、土地、人力、社会支持、政策支持等资源都是既定的，谁掌握着越多的资源，谁就能克敌制胜，而政府手中掌握着这些资源，政治关联行为就是企业对这些稀缺资源的一种反应方式，在这种理论下表现为企业主动与政府建立关系。Krueger指出，企业建立政治关联的根本原因是政治关联能为企业带来资源，产生巨大的经济利益。如：获得更多的政府补贴(Faccio etal.，2006)⑴;(孙挣，2005(胡旭阳，2006);(余明桂等，2010)[14]、税收优惠(Adhikari etal.，2006);(吴文峰等，2009)融资便利性(Khwaja and Mian，2005];(罗党论、题丽明，2008)等。反之，寻租理论则是从政府的角度来探析政治关联建立的原因。政府治理的目标与企业截然不同，企业以利润最大化为目标，而政府则以维护社会稳定、促进就业、发展社会公益事业等为目标。寻租理论认为，政府通过设租的方式迫使企业与之建立联系，在必要的时候运用行政手段干预企业的经济活动，以达到其权力目标。主要表现为对政治关联企业员工配置和履行社会责任的干预。
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2.2政治关联与资本结构
企业之所以花费大量的精力和时间去建立政治关系，源于政治关系能产生对企业有利的经济后果，正如前文所述，政治关系能够为企业带来融资便利(Khwajaand Mian，2005)[;(罗党论、里瓦刚明等，2008)、政府补贴(Faccio etal，2006)⑴;(Fisman，2001)[2'];(孙挣，2005)(胡旭阳2006)[3〕;(余明桂等，2010)税收优惠(Adhikari etal，2006)(吴文峰等，2009)[i6];(陶宝山和李亚萍，2012];行业准入资格(Mobarak&Purbasari，2006)(胡旭阳，2006);(罗党论，刘晓龙，2009)_等。政治关联能缓解企业融资约束，获得更多银行贷款，增加负债，继而改变资本结构水平，提高杠杆贡献率。鉴于本文主要研究政治关联与资本结构的关系，因而对其他经济后果就不一一赘述，笔者梳理了国内外政治关联与债务融资相关的文献，发现前人主要从债务融资难易程度、规模、期限、成本展开研究。
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第3章概念界定和理论基础.........19
3.1概念界定.........19
3.2理论基础.........22
第4章理论分析与研究假设.........27
4.1政治关联对资本结构的影响.........27
4.2资本结构对亏损逆转程度的影响.........28
4.3政治关联对资本结构与亏损逆转程度.........29
第5章实证研究.........33
5.1样本选取与数据来源.........33
5.2变量设计.........33
5.3模型设计.........35
5.4描述性统计.........37
5.5相关性分析.........38
5.6回归分析.........40
5.7稳徤性检验.........45

第5章实证研究

5.1样本选取与数据来源
本文选取2009-2012年我国沪深两市亏损上市公司为研究样本，根据研究需要，数据时间跨度为2008-2013年。我们根据巨潮资讯网的企业年度财务报表手工搜集整理样本公司政治关联相关数据。政治关联数据从企业年报“董事、监事、高级管理人员和员工情况”整理而得。本文其他相关财务数据均来自国泰安CSMAR数据库。并按照研究惯例副除一些不符的样本，最终获得528个样本公司，其中2009-2012年样本分别为152、72、111、193个，具体副除标准为：(1)剔除相关数据缺失的样本;(2)副除金融保险类亏损公司;(3)剔除存在异常值的样本。四、年报中“董事、监事、高级管理人员和员工情况”披露不详的亏损公司。本文釆用Excel、Statal2.0统计软件进行数据处理和统计分析。从表5-1对我国亏损企业的样本选择情况可看出，2009-2012年存在政治关联的亏损企业占当年亏损企业总数的比例均超过70%，说明政治关联普遍存在于我国亏损企业中;同时，相比于中央政治关联，更多的企业建立了地方政治关联，之所以亏损企业热衷于建立政治关联，是因为地方政治关联给企业带来的影响更大。与前文分析一致，这也一定程度上说明了本文样本选择的合理性。

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结论

近年来，我国上市公司亏损现象日益频繁，如何扭亏为盈，保住弥足珍贵的“壳”资源成为亏损公司的首要任务。为深入探究其内外部治理机制，以对后来者提供经验借鉴，本文对2009-2012年我国528家亏损上市公司进行实证研究，得出以下结论：
(1)资产负债率与亏损逆转程度正相关，债务融资规模越大，扭亏绩效越好。债务融资对企业来说不仅是一种重要的融资方式，更是一种治理机制。不同的资本结构能发挥不同的公司治理效应，对亏损企业的经营绩效产生不同的影响。主要体现在债务融资总体上发挥债务治理效应还是债务成本效应。本文实证研究表明，我国亏损企业债务融资总体上发挥着正向债务治理作用，具体表现为债务引入债权人监督约束机制、破产成本机制、股权集中度提高凸出大股东的监督作用等。
(2)本文研究的重点内容是考察政治关联、资本结构与亏损逆转程度的关系。回归结果表明政治关联增加了资本结构的扭亏绩效，即相比于无政治关联的亏损企业，政治关联企业的资本结构对亏损逆转程度的敏感性越强。政治关联主要通过影响企业债务治理机制的发挥从而影响资本结构与亏损逆转程度之间的关系。进一步地，对政治关联进行细分后，发现政治关联比例越大，政治关联发挥的正向债务治理效应也越大，资本结构的扭亏绩效敏感性越强。区分政治关联为中央和地方类别后，发现政治关联对资本结构的扭亏绩效敏感性促进作用主要来源于地方政治关联，中央政治关联存在微弱或不明显作用，这是因为中央政府仅掌控着部分大规模国有企业，更多中小规模亏损企业的经营活动和公司治理行为主要受到地方政府影响。
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参考文献(略)