华安张江产业园封闭式基础设施证券投资基金风险分析
本文是一篇投资分析论文，本文尝试使用蒙特卡洛模拟对租金收入和空置率进行量化分析，找到两个因素发生变化后其风险敞口的变化。除上述风险外，张江REIT还存在兼具“股性+债性”、产品管理人道德风险、产品运作风险等普遍性风险问题。
第1章绪论（引言）
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
基础设施证券投资基金是我国资本市场进一步发展的表现形式，也是资产证券化的重要方式，更加丰富我国金融市场的金融产品。自进入21世纪以来我国经济发展站在了“百年未有之大变局”的窗口期，传统的经济发展模式遇到瓶颈，人口红利衰退，经济增速放缓。在我国先后经历2008年全球经济危机、2018年中美贸易战、2020年新冠疫情后，我国经济发展迫切需要一个新的转型方向，即由“中国制造”向“中国创造”方向转变。这一经济发展方向的转变从根本上改变了我国过去以依靠基建、房地产行业来带动经济发展的主要方式，变成以高端制造、芯片研发、生物制药、国家安全等高精尖行业为主要发展方向来带动经济发展。此时我国经济正处在变革的重要窗口期，如何让资金从基建、房地产行业解绑，让市场上的投资者能够分享固定资产投资红利，如何充分利用现有国内基础设施为我国高端制造、芯片研发、生物制药、国家安全等行业提供优质的支持变的尤为重要。基础设施证券投资基金的发行不单单是我国金融市场改革试点进一步发展的新标志，更是我国中央政府始终强调的“推动我国金融市场平稳健康发展，为实体经济服务”的重要体现；还是我国解绑基建、房地产行业进一步发展科技创新型企业的重要路径之一。
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1.2文献综述
1.2.1海外文献综述
在基础设施证券投资基金风险研究方面，国外学者对基础设施证券投资基金的理论和实证研究都要早于国内学者，这也与基础设施证券投资基金市场发展的比较早有关，且基础设施证券投资基金的相关法律比较健全。在理论方面，关于基础设施证券投资基金的研究包括估值与定价、产品特征、税收优惠等。在实证研究方面，外国学者主要对基础设施证券投资基金风险、收益率和市场有效性进行研究。
国外研究者会研究全球不同基础设施证券投资基金市场的风险状况以及不同条件和背景下基础设施证券投资基金的风险情况。He,Chang（2020）等研究了美国基础设施证券投资基金市场跳跃风险对日本基础设施证券投资基金市场波动动态的影响。实证结果表明，日本基础设施证券投资基金市场的波动性同时受到美国市场异质跳跃风险和系统跳跃风险的影响，且系统跳跃风险的贡献比异质跳跃更重要。An,Wu（2016）等研究了股票基础设施证券投资基金与不同类型投资者之间的关系，分析基础设施证券投资基金股票崩盘风险。研究表明短期投资者对基础设施证券投资基金股票崩盘风险的不利影响在逐渐恶化。Cardona（2016）研究了带有子公司基础设施证券投资基金的风险与回报问题，利用GMM回归发现，TRS-REITs比普通基础设施证券投资基金的风险更高，其股票价格波动也更大。Mi,Benson（2016）等研究了美国和澳大利亚的上市和非上市基础设施证券投资基金，探索基础设施证券投资基金回报与特殊风险之间的关系。研究发现，美国和澳大利亚的上市基础设施证券投资基金中，与异质风险呈正相关关系的，只有在1993年至2001年比较明显，而两国未上市的基础设施证券投资基金与异质风险没有相关性。
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第2章张江REIT现状和底层资产风险分析
2.1张江REIT概况
2.1.1张江REIT相关政策概况
自1979年蛇口工业区的成立，标志着我国产业园区发展建设的开端，这一阶段的产业园区主要是劳动密集型结构，工业附加值较低。此后，随着经济发展，我国的产业园区逐渐转型。张江高科技园区，被誉为中国硅谷。成立于1992年7月，是国家重点战略发展规划的开发区域。2021年“十四五规划”发布以来，政策开始推动向产业战略芯片、高端制造等新兴行业转型。产业园区作为行业聚集和企业生产经营的主要场所，成为政府推进产业转型的重要抓手。
2018年中美贸易战以来，欧美等西方国家对我国芯片供应进行“卡脖子”，想逼迫或延缓我国经济发展速度。初期对我国整体经济环境造成较大影响，随后我国积极在产业政策和科技创新方面做出积极调整，2022年党的二十大中20更是强调信息安全是我国现阶段重点工作之一。张江光大产业园是承载我国高科技企业研发和落地的重要基础设施之一，积极相应国家宏观经济政策，为园区内高科技企业积极提供更高的基础设施服务。
培育期：1979-1991，促进体制改革、发展开放型经济、行政特征明显：1979年，第一批经济特区，蛇口工业区成立；1984年，国务院批准首先设立了14个国家级经济技术开发区；1988年，“火炬计划”启动，推进建设和发展高新技术产业开发区。
成长期：1992-2002，推进改革开放、促进城市化进程、促进产业聚集：1992年，张江高科成立，浦东新区成立；1998年，大连软件园成立；2022年，河北省固安县政府与华夏幸福以PPP模式合作开发运营固安产业新城。
调整期：2003-2016，产业园区数量过多，效率低下，进入调整阶段：2003年，对产业园区进行清理整顿；2006年，工业用地出让全面实行招拍挂；2009年，“四万亿计划”推动园区建设；2015年，发改委提出拟在全国范围内选择60个左右条件成熟的地区开展产城融合示范区建设工作。
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2.2张江REIT参与主体和股权结构
2.2.1张江REIT参与主体
张江REIT发售对象包括战略投资者、网下投资者、公众投资者。其中战略投资者由上海张江集成电路产业区开发有限公司（张江集电）、光大安石（北京）资产管理有限公司（光大安石）或其同一控制下的关联方作为本基金战略投资者，分别认购本基金10%的战略配售份额，合计持有20%的基金份额。
根据《基础设施基金指引》《REITs业务办法》的规定。网下投资者主要为证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司及保险资产管理公司、合格境外机构投资者、人民币合格境外机构投资者、商业银行及其理财子公司、政策性银行、符合规定的私募基金管理人以及其他中国证监会认可的专业机构投资者。全国社会保障基金、基本养老保险基金、年金基金等。该部分份额在扣除战略投资份额后占比不超70%。其余部分由公众投资者在募集期限内，参照《上市开放式基金业务指引》的相关规定，通过场内证券经营机构认购基金份额，或者通过场外基金销售机构认购基金份额。
截止2022年上半年年底，基金前十大持有人累计持有份额达到24260万份，占基金总份额的48.5%。其中包括原始权益人安石宜达（法定代表人：光大安石（北京）资产管理有限公司）和上海张江的持有份额的共计1亿份，占比20%。
投资分析论文怎么写
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第3章 张江REIT敏感性分析 ....................... 29
3.1 蒙特卡洛模拟 ........................................... 29
3.1.1 变量概率分布种类 ........................... 29
3.1.2 变量分布种类确认 ................. 30
第4章 张江REIT产品风险分析 ................................ 37
4.1 张江REIT产品风险揭示 ......................... 37
4.1.1 张江REIT产品属性风险 ................................. 37
4.1.2 张江REIT产品运作风险 .................. 37
第5章 张江REIT风险分析结论与启示 .......................... 41
5.1 张江REIT的风险分析结论 .......................... 41
5.1.1 政府政策难以持续防范风险 ........................ 41
5.1.2 股性债性风险防范难度大 .............................. 41
第4章张江REIT产品风险分析
4.1张江REIT产品风险揭示
4.1.1张江REIT产品属性风险基金价格波动风险。张江REIT大部分资产投资于张江光大产业园项目，具有权益属性，受经济环境、运营管理等因素影响，张江光大产业园项目市场价值及现金流情况可能发生变化，可能引起张江REIT价格波动，甚至存在张江光大产业园遭遇极端事件（如地震、台风等）发生较大损失而影响基金价格的风险。
流动性风险。张江REIT的存续期为自基金合同生效之日起20年，存续期内采取封闭式运作，不开放申购与赎回，只能在二级市场交易，场外份额持有人需将基金份额转托管至场内才可卖出或申报预受要约，存在流动性不足等风险。此外，按照《基础设施基金指引》要求，本基金战略投资者所持有的战略配售份额需要满足一定的持有期要求，在一定时间内无法交易。因此本基金上市初期可交易份额并非本基金的全部份额，本基金面临因上市交易份额不充分而可能导致的流动性风险。
投资分析论文参考
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第5章张江REIT风险分析结论与启示
5.1张江REIT的风险分析结论
5.1.1政府政策难以持续防范风险
我国国情与国外情况差别较大，国外土地实行私有制、我国实行公有制，国外基础设施证券投资基金相关经验能否应用还有待验证，我国公募基础设施证券投资基金仍处在试点运行的初级发展阶段，很多风险尚未暴露，很多问题尚未能获取到行之有效的解决方案，较多对策仍需市场进一步验证，有效性还有待考量。现阶段上市的基础设施证券投资基金其原始权益人、参与机构国有资产背景和地方政府身影明显，一方面在政府政策上会为其发展一路保驾护航，加速发展；另一方面，也可能因政府干预过多，导致其失去市场灵活性，脱离市场经济，未来发展难以跟随经济节奏。通过政府政策来防范风险是否有效还需验证。
5.1.2股性债性风险防范难度大
未来我国公募基础设施证券投资基金必然会进入快速发展高爆发阶段，对未来发展基于可能存在的风险进行情景分析，在情景分析下，本文案例华安张江光大园可持续经营问题突出，产品收益上限明显，风险无下限，风险防范压力明显。其本身具有的股性和债性更加剧我们对未来风险防范的担忧，即未来能否如期支付产品分红收益，并在产品封闭期结束后，份额持有人能否赎回全部本金表示担忧，依照债性权益人应当获取每期分红，但又因其具有股性可因无可分配利润不进行分红；按照债性产品结束运作或因破产等原因，权益人有权优先收回投资本金，但又由于其股性，权益人不在优先偿付范围内。另外本文仅列举依照张江REIT的基本情况和可能产生的问题进行的分析，可能存在未能考虑的其他风险因素。
参考文献（略）
