轻资产运营模式下丽珠集团企业价值评估

本文是一篇运营管理论文，本文采用组合模型对企业的整体价值进行综合的衡量，使企业内在价值得到客观、完整的体现。利用收益法下FCFF的两阶段模型评估企业现有价值，实物期权法中的B-S模型计算企业潜在价值，则企业整体价值为两者合计之和。
第一章  绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
当前，随着人口老龄化日益加剧，国家对医疗事业的关注度逐步提高。近几年，由于新冠肺炎疫情持续蔓延，居民对医疗用品更加依赖，国内医药市场发展潜力巨大。医药行业更新换代速度非常快，而我国的医药行业起步较晚，国外医药企业在国内市场抢占了先机，这加剧了国内医药行业的竞争。传统的医药企业采用的是重资产运营模式，将大量的资金投入到厂房建设、机器设备等固定资产方面，资金占用大，企业在经营过程更容易产生财务风险。同时，重资产运营模式下产品研更新换代的投入高，加大了资金压力，医药企业转型迫在眉睫。
在20世纪末期，美国麦肯锡管理咨询公司提出了“轻资产运营模式”，这一模式的提出为想要改变运营方式的企业提供了思路。该模式强调将价值作为主要驱动力，通过资源的合理分配、实施科学的管理等手段，一方面可以减轻企业负担，同时还可以增加盈利、优化企业结构，促进企业的价值实现。轻资产企业一般会把资源侧重于技术研发创新、品牌宣传建设等方面，将生产、制造等附加值较低的环节外包给其他企业，将大部分的资源投入到高附加值的环节，从而让企业获得迅速发展。这一模式的出现为我国医药企业进行运营方式的改革提供了思路，为企业带来新的发展机遇。
当“轻资产企业”这一与传统行业分类方式不同的企业类型被大众知晓后，轻资产运营模式逐步成为现代企业流行的经营模式。同时，各方面的学者也开始研究与轻资产企业相关的价值评估这一课题。准确地评估企业价值，有利于投资者掌握企业的真实价值，降低投资的风险；可以帮助企业管理者确定战略发展方向，提升企业价值。对轻资产企业进行估值时，存在以下难点：一是企业拥有大量的无形资产，其所带来的收益具有较大的风险和不确定性；二是一般来说对轻资产企业价值贡献较大的内容往往是营销渠道、人力资源等这些难以被准确计量的内容，这就给评估工作增加了难度；三是因为轻资产企业是因为自身的核心资源而得以在市场上立足，但核心资源具有的独特性，难以与其他企业进行比较。
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1.2 文献综述
1.2.1 轻资产相关研究
当前学术界开始逐渐重视对轻资产企业的相关研究，但由于“轻资产”这一概念出现较晚，国内外学者对于轻资产的具体内涵尚有分歧，并未形成一个明确而统一的“轻资产”定义。学术界一般认为，“轻资产”是对无形资产内涵的拓展，是与“重资产”对比而界定出的一种概念。
国外学者普遍认为轻资产可以帮助企业整合资源，有助于企业面对困难和进一步发展。根据Werner felt（1984）“企业的资源基础论”，轻资产是指企业核心竞争力中所涵盖的各种具有稀缺性和价值性因素，这些因素是企业特有的、无法被模仿或替代的[1]。Anne（2000）强调轻资产运营模式要求企业管理者做好企业内部资源重新整合的工作，将资源重新分配到技术研发创新、产品设计、品牌宣传、售后服务和供应链建设等关键领域。同时，还可以将生产制造、包装加工等机械环节外包给工厂制造商[2]。通过对TTS公司的经营状况研究分析，Aaron（2010）发现当TTS公司顺利转为轻资产运营模式后，即使在国民经济衰退、社会经济不景气的困难时期，该模式仍为TTS公司带来了良好的发展机遇[3]。Liou M和Tang Chuang P（2017）的研究表明，通过分析电子企业数据，他们认为采用“轻资产”模型能够有效地合理配置现有资源，这对企业转型来说是一个不错的选择[4]。根据Sang H、YuckKim等学者（2019）的研究表明，企业选择采用轻资产运营模式有助于提高自身流动资产占比，从而充分发挥企业资产的价值，促进市场拓展。轻资产运营模式已逐渐成为企业发展中的重要模式之一，这样的趋势与市场的发展密切相关[5]。
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第二章  理论基础与概念界定
2.1 理论基础
2.1.1 企业生命周期理论
企业生命周期理论是在1959年由Hair最先提出。当前学术界对于企业生命周期阶段的划分讨论一直很激烈，最具有代表性且受到国内外学者的认可的是艾迪斯的四阶段企业生命周期理论，该理论展示了企业发展的完整过程，将企业划分为初创期、成长期、成熟期、衰落期这四个阶段。管理者应该在不同的生命周期，调整企业经营策略、管理理念，保持企业活力。企业生命周期理论与企业价值评估关系密切，企业在不同生命阶段的价值组成如图2.1所示。在图中，曲线V为企业整体价值；曲线V1为企业现有价值；曲线V2为企业实物期权价值。由图2.1可以看出，企业整体价值为现有价值和实物期权价值之和[37]。

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2.2 价值评估定义
企业价值是指企业在一定的经济环境下，通过经营创造为自身所带来的价值。它反映的是企业所包含的整体价值，不是简单的将企业资产加总，在综合考虑了多方面、多层次、多维度因素后将各种资产组合在一起，导出的企业总价值。仅将企业的账面价值简单相加是不够的，还需综合考虑企业的管理能力、创新能力、市场影响力等一系列非财务因素所带来的价值。
企业价值评估是针对各种类型的企业，根据企业的特点，选择合适的评估模型，分析计算出企业的整体价值。科学合理的估值结果能给多方带来益处，首先可以准确反映企业的发展趋势；其次给投资者提供科学参考，来做出正确的决策；最后也可为经营管理者的决策提供重要依据。最初企业价值评估仅仅是在并购重组活动中发挥着至关重要的作用，得出合理的交易价格来作为交易参考。随着社会的发展，企业价值评估的应用范围也在不断扩展。
在对企业进行价值评估分析时，要求完整、系统地评估企业全部资产的市场公允价值，需要综合考虑企业的整体盈利能力和与之相关的影响因素对盈利能力的影响。对于企业发展战略、经营决策来说，价值评估是最基础也是最关键的工作，只有确保了评估结果的准确性才能确保经营与投资决策的科学性。企业经营管理者在制定投资、融资决策时，首要任务就是完成价值评估工作，明确企业的真正价值，这样才能有针对性的制定财务决策。同样的，投资者在做出投资决策时也需要考虑被投资项目或企业的价值。这就充分证实了企业价值评估工作的重要性。
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第三章 轻资产企业估值模型选择 .............................. 17
3.1 企业价值评估方法介绍及适用性分析 ......................... 17
3.1.1 成本法 .................................... 17
3.1.2 市场法 .................................... 17
第四章 丽珠集团及其轻资产运营特点分析 .................. 25
4.1 医药制造行业现状 ........................ 25
4.2 丽珠集团简介 ............................... 25
4.3 丽珠集团轻资产运营的体现 ........................... 26
第五章 丽珠集团企业价值评估 ................................ 29
5.1 丽珠集团企业价值评估要素介绍 ......................... 29
5.2 丽珠集团现有价值评估................................ 29
第五章  丽珠集团企业价值评估
5.1 丽珠集团企业价值评估要素介绍
（1）评估目的
本次评估主要是为丽珠集团日后发生并购、重组等业务提供价值参考，也可以为企业发展规划、价值管理提供依据。
（2）评估对象
评估的对象是丽珠集团企业整体的经济价值。
（3）价值类型
本文确定将市场价值作为本次评估的价值类型。
（4）评估基准日
本文的评估基准日为2022年12月31日。
（5）评估方法
根据丽珠集团所处行业特点、运营模式，发现丽珠集团的企业价值评估不仅要包含现有资产所创造的价值，还应该考虑期权价值。因此，本文将丽珠集团整体价值分两部分计算，一是通过FCFF模型评估的企业现有资产价值；二是运用B-S模型评估丽珠集团期权潜在价值，将两者相加得到丽珠集团的企业整体价值。

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第六章  结论与建议
6.1 研究结论
本文从企业价值评估角度出发，介绍了轻资产企业的特征和评估难点，讨论了各评估方法的适用范围与局限性，结合轻资产企业拥有大量表内表外无形资产、商业模式带来的不确定性大等特点，引入实物期权法，弥补传统评估方法的不足。采用组合模型对企业的整体价值进行综合的衡量，使企业内在价值得到客观、完整的体现。利用收益法下FCFF的两阶段模型评估企业现有价值，实物期权法中的B-S模型计算企业潜在价值，则企业整体价值为两者合计之和。
在对企业进行价值评估时，要结合企业特征、财务状况、所处行业环境和生命周期以及相关政策等因素，综合考虑选择合适的价值评估模型。每一种评估方法都存在优缺点和局限性，且适用的企业类型也不太相同。丽珠集团是一家典型的轻资产企业，与大部分企业相同的是，丽珠集团现有资产的获利能力产生的价值是企业当前的现有价值；与传统重资产医药制造企业不同，潜在价值是丽珠集团在轻资产运营模式下企业价值中不可缺少的一部分。丽珠集团拥有大量包括知识产权、发明专利、客户资源等在内的无形资产，研发新产品、建设新项目会占用高额成本且研发建设周期长，需要承担比一般企业高的风险，在这样的发展过程中会面临更多不确定性。实物期权法主张“不确定性并非高风险，项目的不确定性与期权价值具正比”。因此，实物期权法可测算轻资产企业潜在的期权价值，和投资项目的选择权与管理柔性给企业带来的价值贡献。潜在价值占整体价值的39.05%，说明引入B-S期权模型计算企业潜在价值是必要的，若只使用成本法、市场法或收益法中的一种评估模型，会对被评估企业的价值造成一定程度的低估。
参考文献（略）