基于逆向混改的雪浪环境绩效评价探讨

本文是一篇财会管理论文，本文的创新点在于：目前有关于混合所有制改革方面的文献都是以国有企业为研究主体，聚焦于正向混改，对于逆向混改的文献较少，即使有研究逆向混改的文献，也多是实证分析。
第一章绪论
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
十一届三中全会后，我国政府开始高度重视环境保护，并把生态环保作为我国的一项基本国策，更是在“九五”期间加大了对环境保护的投资力度。为了更好的做好环保工作，在1989年国务院办公厅颁布的《关于当前产业政策要点的决定》中，环保企业被列入了优先大力发展的领域。在政策的加持下，我国环保企业的数量在十一五”后期至“十二五”初期呈现出爆炸式的增长，进入了快速扩张阶段，更有一大批环保企业凭借着综合实力成功上市。此后，PPP模式的广泛推行，更是将环保企业的发展推向了高潮，市场需求被空前的放大。但是在随后的2017年底，政府对PPP项目进行了规范，并开始了地方政府去杠杆的一系列举措，多家民营环保上市公司出现资金链断裂，陷入了经营困境。而在2018年股市的异常波动无疑使民营企业雪上加霜，许多民营企业股权质押面临着平仓危机。同时由于环保企业的资金占用量大、投资回报周期长等行业特点，一直以来就存在着融资问题。所以，如何纾困、走出困境就成了环保企业急需解决的事情。
在混合所有制改革的背景之下，不少民营环保企业选择引入国有战略投资者来帮助自己走出困境。因为与民营企业相比，国有企业的融资能力、与政府议价的能力以及资金实力等都比民营企业略胜一筹，引入国有战略投资者既可以解决当下的困难也可以实现长久的协同发展，不论出于什么目的，都是明智的选择。据Choice数据库统计，2018年以来多家民营企业走上了逆向混改之路，其中环保行业占比最高，截止到目前为止，我国环保民营企业就有20多家选择了逆向混改，涉及总市值高达1318多亿元，此外2018年的中国环境企业50强里，民营企业26家，国企或国资控股企业24家，而到了2022年，由国企或国资控股企业达到36家，民企则只剩下14家。但是针对于逆向混改后的企业业绩是否都如预期的一样提升了呢，据目前的案例来看答案是不确定的。通过研究企业逆向混改后的绩效情况，可以看出企业的期望是否得到了实现，在哪些方面还没得到完善，使企业认识到当前的不足并找到及时改进的方法，也给其他的企业带去了启示，有利于各企业针对是否要进行混改、怎样进行混改树立正确的观念。
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1.2文献综述
逆向混改，是指民营、外资等非国有企业与国资委或国有企业达成合作，引进一定规模的国有资本的混改方式，也就是说逆向混改是我国实行的一种混合所有制改革，因此国外的文献比较少。近几年来，随着国有资本的影响力、带动力不断提升，“逆向混改”已成为大型民企改革发展的大趋势。有关于逆向混改的文献也逐渐增多，但是对于逆向混改的文献大方向主要集中在其对于企业绩效影响方面，很少有将其与绩效评价结合在一起的案例研究。基于此，本文将从绩效评价与逆向混改两方面来对现有的文献进行梳理。
1.2.1绩效评价研究
（1）国外绩效评价的研究
对于绩效评价的研究，最先开始于国外，早在上世纪初，企业绩效就开始进入人们的视野了。1915年，美国杜邦公司的财务主管Brown以资产报酬率为基础，建立的杜邦财务分析法是当时最为广泛接受的财务绩效分析方法，其方法是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，进而形成一个存在因果关系的体系，通过对财务指标的比对分析来评价企业的绩效情况[1]。随着对于绩效的深入研究，在不久后的1991年，Stern Stewart公司认为，企业最常用的会计利润指标因为忽略了股东资本投入的机会成本，所以不足以科学的反映出企业真实的经营情况，于是提出了以经济增加值为核心的指标体系,用经济增加值来替代净利润指标[2]。在此理论的基础上，企业专家Cooper，Kaplan在1992年得出了未来增长价值指标与市场增加值，进一步丰富了企业绩效管理理论[3]。Alam P和Nizamuddins（2012）进一步阐述了EVA的相关理论，全面刨析了EVA的内涵，指出了在具体应用时调整会计科目应注意的事项[4]。O.Popov（2015）提出了EVA作为财务指标的一个新视角，在一定程度上有利于企业的价值增长，将其与传统指标相结合，可以更好的服务于企业的发展战略[5]。随着公司不断的发展变化，人们对于企业绩效探索的脚步也从未停止，不在仅仅聚焦于财务绩效，而是逐渐展开了对于企业综合绩效的研究。而在综合绩效评价方面，应用最广泛的是哈佛大学教授Robert和诺顿研究院执行长官Divid在1992年提出的平衡计分卡，它从财务、顾客、内部流程、学习与成长四个方面来构建指标体系，不仅仅是从财务的角度来评价企业的绩效，还考虑到了非财务指标与企业的内外部情况，具有综合性，更为的合理与准确[6]。可以说平衡计分卡是综合绩效评价历史上的里程碑，随后各个学者在此理论的基础上进行了应用与创新。
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第二章概念界定与理论基础
2.1概念界定
2.1.1混合所有制改革与逆向混改
混合所有制改革是在20世纪90年代提出的改革方案，最开始的目的在于国有企业为完善治理体系和经营机制，而引入非公有权益资本，为企业注入活力。随着混合所有制改革的推进与发展，国家深入发展落实公有资本和非公有资本的交叉持股，2015年9月中共中央、国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》，随后国家发改委提出鼓励三种模式的混合所有制改革：一是最开始实行的国有企业引入非公有资本权益的改革方式；二是为激励员工，采用实行混合所有制企业员工持股的方式进行改革；三是为支持民营企业等非国有企业的发展，国家鼓励国有资本投资运营公司对发展潜力大、成长性好的非国有企业进行股权投资，又被称为逆向混改。通过混合所有制改革，可有效放大国有资本的带动力、发挥其影响力，促进我国实体经济良性发展。一方面，积极发展混合所有制经济，非公有制经济可通过交叉持股与国企实现优势互补；另一方面，国资投资项目允许非公有资本参股，非公经济将共享发展红利。
作为混合所有制改革三种方式中的一种方式，逆向混改具体是指民营、外资等非国有企业与国资委或国有企业达成合作，引进一定规模的国有资本。而国有资本指的是国家经营性的资产，国家作为主要的投资人对企业进行投资，现在被广泛认同的定义其实是指获得的来自国有企业的资本金以及国有企业的入股都属于是国有资本。逆向混改其实是个双赢的举措，一方面，民企通过逆向混改，可以借助国有背景降低信贷成本，提升获取资源的能力，另一方面还可以帮助国企寻求优质投资渠道，以创造“国民共进”的企业绩效表现。
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2.2理论基础
2.2.1资源基础理论
企业生产经营离不开各种资源及要素，1984年Wernerfelt首次提出资源基础理论，认为企业需要站在战略层面考虑如何充分利用各种有形、无形资源，将其转化为企业核心竞争力。企业在资源和战略要素方面的差异导致企业拥有不同的可持续发展能力及竞争优势。1991年Barney对企业资源特征进行总结,认为具有有价值、难以模仿性、稀有性、组织可利用性特征的资源才能使企业保持长期的竞争优势。而通过逆向混改获得政治关联以及协同效应正是民营企业获取资源的方式之一。通过混改获得国有资本持股建立与政府间的政治关联，帮助企业建立更为宽广的社会网络，获得更多信贷支持、政府补助、政策支持、产权保护等资源，并且双方可以整合自身资源形成优势互补，进而发挥协同效应，提升企业竞力。
2.2.2协同效应理论
协同效应简单来说就是“1+1>2”的效应，企业的协同效应是指企业间通过战略合作后，将资源整合进行优化配置，互补的资源，能够发挥各自的优势，使得预期的成本得到节约，增长了机会和其他财务效益等。
协同效最常见的主要类型有：经营协同效应，管理协同效应和财务协同效应[40]。经营协同效应：经营协同效应主要指在企业生产经营活动中带来的经营效益的提高以及经营状况的改善。在混改后两方资本可以充分利用双方的优势资源，在日常的经营活动中实现规模经济、市场分额扩大、降低经营风险等。
管理协同效应：管理协同顾名思义指的是在企业管理层面发挥的协同作用，它的意义在于通过管理资源的迁移，实现两方管理资源的有效配置。国企拥有较强的管理能力，通过混改，将多余的管理能力转移到管理能力较弱的民企一方，民企利用国企优秀的管理能力，实现自身管理流程的优化，提升企业管理水平。
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第三章 雪浪环境逆向混改案例介绍 ......................... 17
3.1 逆向混改双方公司简介.............................. 17
3.1.1 雪浪环境公司概述 ............................... 17
3.1.2 新苏环保公司概况 ................................. 18
第四章 雪浪环境逆向混改绩效评价方法和指标选取 ..................... 25
4.1 绩效评价方法的选择 ............................. 25
4.1.1 选择改进平衡计分卡进行长期绩效评价 ................. 25
4.1.2 选择事件研究法进行短期绩效评价............................. 25
第五章 雪浪环境逆向混改的绩效评价 ............................ 37
5.1 短期绩效评价 ................................... 37
5.1.1 确定事件日、窗口期和估计期 .......................... 37
5.1.2 建立市场预期收益率模型 ............................... 37
第五章雪浪环境逆向混改的绩效评价
5.1短期绩效评价

财会管理论文参考

事件研究法其原理是借助市场数据，以逆向混改发生当日为基点，计算出逆向混改事件发生前后某段时间内该公司是否产生了超额收益，以此来确定本次逆向混改是否对企业短期绩效产生了影响。下面将按照事件研究法的具体步骤展开研究。
5.1.1确定事件日、窗口期和估计期
一般情况下，事件研究法所选取的事件日为市场第一次获得该事件的新信息时间，在此次雪浪环境逆向混改事件中，双方于2020年7月17日正式签订了《股权转让协议》并以公告的形式对外公布，所以将这个时间设置为事件日。将事件日前后20个交易日，即7月17日[-20，20]共计41天作为事件窗口期。与此同时，为了更好地估算窗口期的预期正常收益率，本文选择用事件日前180个交易日至前21个交易日[-180，-21]共计160天作为此事件的估计窗口期。
5.1.2建立市场预期收益率模型
事件研究法中在计算超额收益率时，被应用最为广泛的是市场模型法，市场模型法常用于单个事件的研究，该方法能够将收益与风险因素考虑在内，使该模型更加的全面和科学。因此本文选用市场模型法来计算预期收益率，该方法以估计窗口期内个股收益率为被解释变量，以市场收益率为解释变量，进行回归分析，得出事件窗口期内个股期望收益率的预测模型，其公式如下：
Ri,t=αi+βi Rm,t+εi,t（5.1）
其中，Ri,t表示个股收益率，αi表示回归截距，βi表示回归斜率；Rm,t表示市场收益率，εi,t表示残差。在个股收益率选择方面，本文采用雪浪环境考虑现金红利再投资的日个股回报率作为个股回报率取值口径，在市场收益率选择方面由于雪浪环境在深交所创业板上市，因此本文选择用创业板考虑现金红利再投资的日市场回报率（流通市值加权平均法）表示市场收益率。
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第六章研究结论与展望
6.1研究结论
本文基于逆向混改背景下的雪浪环境进行了长期、短期绩效评价研究，整体来看雪浪环境引入新苏环保是一个成功的混改案例，逆向混改前的动因已基本实现，但也有一些方面需要改进，下面分别从三个方面详细说明研究结论：
从长期绩效评价分析结果来看，雪浪环境在逆向混改后财务方面有了一定的提升，企业的短期偿债能力、盈利能力以及营业收入状况有了较为明显的提升，但没有很好的调整企业的财务结构，企业的长期偿债能力相对较弱，存货的管理能力仍存在缺陷，不过混改后应收账款的回款速度明显加快，资金利用率提高，营运能力情况还需进一步观察，发展能力方面也需要进一步提升总资产的增长率。但却在改善客户维度起到了很明显的效果，增加了客户的黏性，提高了市场开拓能力。并在内部运营维度、学习成长维度以及社会与政府维度起到了不错的整体效果，加强了成本费用的有效管理利用，提高了业务管理水平，提高了员工的专业水平，资金的充足使得加大了研发的投入，增强了企业的社会责任感，赢得了更好的口碑；后期需要注意的是加强销售费用的控制，提高创新的效率，多参与政府事项获取政府支持。
从短期绩效评价分析结果来看，在窗口期内公司股价出现了正向异常波动，累计超额收益率整体处于上升状态，这表明，资本市场投资者对本次雪浪环境逆向混改的决策较为看好，并持有正面的信心预期，市场反应良好，提振了该公司的股价。
参考文献（略）