基于自由现金流量法的A公司企业价值评估思考

本文是一篇财会管理论文，本文以A公司为研究对象，基于自由现金流量法对其进行价值评估，并对评估结果作出对比与分析，提出可以提升企业价值的相关建议。
第一章  绪论
1.1 研究背景
企业价值评估指的是一种综合性的资产评估，它是一种判断和估算企业的总体经济价值的过程，它的主要作用是为企业的产权转移和产权交易服务。2011年，中国资产评估协会制定了《资产评估准则——企业价值》，该准则使中国资产评估领域在应用“企业价值”、“企业价值评估”概念方面取得了进一步的进展。在中国，尽管企业价值评估的理论研究和实践应用刚开始，一个完整的企业评估理论框架还没有形成，企业估值方法的应用还处于模拟阶段。但是，随着市场经济的持续发展，企业改制、企业并购、企业清算等经济行为不断出现和增多，在我国目前的情况下，会计信息存在着失真、质量低下等问题，严重地影响了上市公司的财务状况与经营结果的真实性。会计指标体系无法对企业的价值创造能力进行有效的评价，基于会计指标的财务绩效与企业的真实价值不相等，而企业的真实价值与其账面价值也不相等，在会计报表中，企业往往无法对内在价值进行确认。
在巨大的市场需求背景下，企业价值评估是资本活动中必不可少的工具，越来越受到企业、政府和公众的重视，其应用空间被大大扩大，在市场经济中发挥的作用也越来越明显。评估企业价值的方法也在成本法、市场法、收益法的基础上衍生出了新的估值方法，比如实物期权法、经济增加值法、自由现金流量法等等，这些新方法在一定程度上解决了传统估值法评估企业价值时存在的问题，使价值评估的结果更加准确。由于公司处于不同的行业和不同的发展阶段，公司所采用的估值方法也会有很大的区别。在公司价值评估的实际操作中，应谨慎地选择适宜的评估方法，确保客观公允地反映企业的价值。

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1.2 研究目的及意义
1.2.1研究目的
不同的估值方法评估同一企业的准确性是不同的，目前我国的家电企业陷入种种困境，再加上有关家电企业价值评估方面的应用研究较少，家电企业价值常常被低估。因此，本文选取我国A家电企业为研究对象，结合公司近五年的财务报表数据，运用传统市盈率法、股利折现法和自由现金流量法分别来评估其整体价值，并将三种估值方法的评估结果与公司2021年的市场价值进行比较，旨在分析与传统市盈率法和股利折现法相比，自由现金流量法是否能更准确地评估A家电企业的价值，以及是否能在合理范围内实现评估增值，从而帮助A家电企业改善决策，提升企业价值。
1.2.2研究意义
（1）理论意义
目前我国尚未形成一套完整的家电企业价值评估体系，而且通过查阅文献可知，我国学者对于家电行业价值评估方面的研究较少，绝大多数研究是关于家电企业营销战略、资本结构、跨国并购等方面的。本文在前人研究成果的基础上，使用自由现金流量模型来评估A公司的企业价值，在一定程度上完善家电企业价值评估方面的理论研究。同时，对评估结果进行比较，可以加深对自由现金流量法应用时的合理性和不足之处的了解，进而为企业价值评估理论的完善提供借鉴。
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第二章  相关理论基础
2.1 概念的界定
2.1.1企业价值
企业价值是企业在持续运营期内的价值，它是公司所能创造的预计未来现金流以其加权资本成本为折现率进行折现后的现值。企业价值和财务决策间存在着不可分离的联系，公司财务管理的关键是借助财务决策使公司价值最大化，在此过程中，对资金的时间价值、风险以及持续发展能力进行了考虑。一个企业的总体价值包括两个方面：股权价值和债务价值。一个公司的价值有很多：账面价值、内涵价值、公允价值、市场价值、清算价值等。任何一种价值形态都有它的合理适用范围，针对公司的实际情况和环境，选择正确的企业价值是很重要的。常见的企业价值的表现形式有六种：
（1）账面价值。用账面价值来评价企业，就是按照权责发生制，采用历史成本法来确定企业的价值。资产负债表通过披露公司可利用的资产、负债和权益，最全面地反映了公司在某一时点的价值，因此，资产负债表中每个科目的净值就是公司的账面金额。账面价值可以从公司的财务报表中包含的信息得出，有客观、计算简便、数据易于获取的特点。但没有考虑通货膨胀和企业未来的潜力，易被企业管理当局所操控，无法反映变动的数值。
（2）内涵价值。也被称作投资价值、公平价值等，它是指一家公司用合适的贴现率对其预计的未来现金流量进行折现后的现值。它的价值大小要根据专业分析师对未来经济繁荣的预测、公司生命周期的阶段、目前的市场销售水平、公司目前的扩张或收缩计划和市场利率趋势等来确定。由于大部分的影响因素都依赖于专家的专业判断，因此在运用时必须设置一定的假设，例如现金流量按比例增长或固定不变等。投资者在购买公司债券和股票的时候，通常以内涵价值为参考来进行选择。
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2.2 企业价值评估的基本理论
2.2.1资本预算评估理论
1906年，艾尔文费雪（Irving Fisher）在他的《资本与收入的性质》一书中，对收入和资本之间的联系和价值等问题作了较为详尽的阐述。费雪从人们对收入的感觉出发，对资本的价值进行了分析，解释了它的来源，并总结出了人们的投资流程。
该理论认为，资本的价值本质上就是企业将来收益的贴现值，即企业将来收益的资本化。如果人们的现金收入多于实际收入，鉴于资本能够在未来提供不同的收入，他们会积蓄或投资。因此，一项资产或权利的价值可以来自于预计未来收入的现值。资本的价值是通过首先确定资本货物的未来服务流，然后确定服务流的收入价值，再从收入价值中反推出来的。收入和资本之间的纽带是利率，正是因为有了利率，才有可能从货币的未来价值计算出货币的现值，或从货币的未来价值推导出货币的现值。
1907年，费雪又发表了另⼀本名为《利息率：本质、决定及其与经济现象的关系》的著作，通过分析利率的性质和决定因素，深入探讨了资本回报和资本价值之间的联系，为评估资本价值提供了一个全面、系统的框架。1930年，费雪修改了《资本和收入的性质》的体系与内容，将其改名为《利息理论》，其中所介绍的确定性估价方法成为近代估价方法的基石。在确定的条件下，投资方案的价值是其预计的未来现金流以恒定的风险率贴现的现值。当一个项目的预计现金流的现值超过目前的投资时，这个项目就是可行的；反之，这个项目是不可行的。如果说创立企业也是⼀种投资的话，那么创业的价值就是它在未来可能产生的收益的现值。
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第三章 A公司的概况及其价值评估现状分析 ..................... 20
3.1 A公司概况 ................................ 20
3.1.1 A公司简介 ................................... 20
3.1.2 A公司经营环境分析 ............................. 20
第四章 基于自由现金流量法的A公司企业价值评估设计 ............... 32
4.1 A公司应用自由现金流量法的必要性和可行性分析 .................. 32
4.1.1 应用自由现金流量法的必要性分析................ 32
4.1.2 应用自由现金流量法的可行性分析...................... 32
第五章 A公司企业价值评估结果分析及相关建议 ............................ 59
5.1 三种估价方法对A公司估值结果分析 ........................... 59
5.2 提升A公司企业价值的相关建议 ............................ 59
第五章  A公司企业价值评估结果分析及相关建议
5.1 三种估价方法对A公司估值结果分析
A公司2021年12月31日股票的收盘价为每股36.02元，总股本为949,024,050股，总市值为341.84亿元。
使用市盈率模型计算出的A公司的市场价值是260.98亿元，评估结果比当年市场价值低80.86亿元，减值率为23.65%，误差较大。
使用股利折现模型评估的A公司2021年的股票内在价值是516.65亿元，评估结果比当年市场价值高174.81亿元，增值率为51.14%，超过了估值的合理误差率30%。
使用自由现金流量模型评估的A公司2021年的整体价值为355.59亿元，扣除0.61亿元的付息债务价值，A公司的股权价值也就是总市值为354.98亿元，评估增值13.14亿元，增值率3.84%，其在合理误差范围内，而且该估值结果也远远高于传统市盈率模型评估的结果。

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从评估结果可以看出：使用自由现金流量法对A公司进行价值评估得到的结果比使用传统的市盈率法和股利折现法的结果更准确、更全面，与企业的真实价值更接近，可以比较完全地反映出企业的整体价值，评估出的企业价值比总市值高，在合理范围内起到一定的增值效果。这也表明A公司的股票仍有升值空间，为公司和利益相关者提供了未来投资决策的参考。
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第六章  研究结论与展望
6.1 研究结论
企业财务管理的目标之一是企业价值最大化，对公司的管理者和决策者来说，价值评估一方面能够帮助其判断相关决策能否为企业创造价值、策略是否可行，另一方面有利于其对企业的内在价值有更深刻的了解，从而可以给投资者的投资决策提供一定的指导意见。因此，从企业的角度来看，价值评估很重要。
本文以A公司为研究对象，基于自由现金流量法对其进行价值评估，并对评估结果作出对比与分析，提出可以提升企业价值的相关建议。最终得出以下结论：
第一，与市盈率法和股利折现法相比，自由现金流量法对A公司的价值有更准确的估计。本文分析了A公司的经营环境和经营状况，全面了解了公司的历史、现状和发展前景，并利用自由现金流量法进行了企业价值案例研究，得出了A公司的企业价值，将评估结果与市盈率法和股利折现法的评估结果相比较，发现自由现金流量法能够更准确地评估A公司的企业价值，评估结果在合理范围内高于市场价值，说明A公司有一定的升值空间。
第二，A公司的未来自由现金流量的预测取决于前几年的财务报表，因此，在预测未来每一年的资产负债表和利润表的项目时，选取一个合适的增长率是很重要的，尤其是作为预测基础的未来营业收入。因此，有必要借助经济计量工具中的时间序列预测模型，结合历史营业收入，来预测未来的营业收入，以便预测数据更准确合理。
第三，运用自由现金流量法估值还需要注意折现率和永续增长率这两个关键点的取值。折现率会受到时间、市场经济水平等动态因素的影响，其取值通常不确定；永续増长率的取值通常比较低，在1%-5%之间，受人为因素影响。这两个比率的取值即便是较小的误差，也会影响估值结果的准确度。因此，要全面了解公司的历史情况、发展现状和未来规划，了解行业环境和市场经济情况，可以根据历史资本结构来估算折现率，可以参考未来的全球经济增长速度来确定永续增长率，尽可能准确地估算这两个关键点。
参考文献（略）