伊利海外并购新西兰Westland财务绩效思考

本文是一篇国际金融论文，本文以伊利海外收购新西兰Westland乳液为例进行分析，伊利作为并购方，在目标公司的选择上，充分考虑到其所在产业发展的需要，注重优质奶源获取，充分考虑并购对象对于自身品牌及市场的冲击，由此筛选出各方均与其战略发展目标一致的新西兰Westland乳液进行并购，对企业长期发展有积极地促进作用。
第1章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
2013年9月和10月，由中国国家主席习近平分别提出建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的合作倡议，即“一带一路”。一带一路旨在借用古代丝绸之路的历史符号，高举和平发展的旗帜，积极发展与沿线国家的经济合作伙伴关系，共同打造政治互信、经济融合、文化包容的利益共同体、命运共同体和责任共同体。“一带一路”国际合作高峰论坛，是中国为构建开放型世界经济、共建“一带一路”、助推中国改革开放再出发而搭建的重要国际合作平台。2019年4月，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行。习近平主席在开幕式上宣布，中国将采取一系列重大改革开放举措，加强制度性、结构性安排，促进更高水平对外开放。
近年来，在“一带一路”倡议之下，中国各乳品企业不断加强国际间的合作和交流，中国各乳品企业更加坚定“引进来”和“走出去”的信心。一方面，各国企业在交流中不断融合发展，特别是在信息、技术、人才和市场领域。中国乳制品企业不仅引进了奶牛和设备，还引进了优秀的人才和管理理念。另一方面，依托“一带一路”倡议，中国各乳制品企业积极迎合政策导向，依靠在“一带一路”沿线国家建设工厂的形式，强化了我国与“一带一路”沿线国家和地区的各项资源整合，增强了我国乳制品行业的国际地位和资源配置能力，壮大中国乳制品行业是中国乳制品企业的重中之重。
伊利是我国乳品行业的领头企业，它深刻了解“走出去”的重要性，通过“走出去”能够获得海外的优质资源，并通过整合促进双方的发展，从而实现产业链共赢。伊利积极发挥壮大民族乳液的带头作用，使中国乳品行业在全球的影响力进一步扩大。

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1.2文献综述
1.2.1关于并购动因的研究
1.2.1.1通过并购获得协同效应
温启胜(2022)采用财务绩效分析法对四维图新并购杰发科技并购进行动因及绩效分析，提出四维图新的主营业务为车联网和导航业务，而杰发科技在车载芯片方面在我国处于领先地位，四维图新选择并购杰发科技，是为了弥补其在芯片上的不足，从而扩大经营规模，实现经营协同效应[1]。吕婧怡，郭晓顺（2016）采用财务指标分析法对乐视网并购花儿影视和乐视新媒体案例进行研究分析，通过对管理费用率和各项周转率指标的分析，提出乐视选择并购花儿影视和乐视新媒体是为了能在经营效率方面得到明显提升，进而获得管理协同效应[2]。Markides，Williamson（2007）认为企业并购选择并购的原因是为了优化两个企业内部的资源配置，从而达到经营协同[40]。曹翠珍，吴生瀛（2017）选取在我国2013年实施并购的79家企业为研究对象，通过因子分析法和回归分析，对企业通过并购能否产生财务协同效应进行实证分析，最终得出企业选择并购是能够在短期内获得财务协同效应[3]。
1.2.1.2通过并购增强市场势力
马涵蕾（2021）通过案例研究法对美的并购小天鹅案例进行分析，由于美的和小天鹅属于同一行业，此次并购属于横向并购。通过对并购活动中的财务问题和非财务问题进行分析发现，美的采用横向并购方式，是为了减少同行业的竞争对手，同时，由于并购之前小天鹅在洗衣机领域市场占有率居于第二位，采取并购以及并购整合，美的能给够扩大其市场势力[4]。Peter Wanke(2017)通过NDEA模型，对南非银行的并购进行分析，最后提出南非大多数银行采取并购是想加大对市场的垄断程度[41]。王雨超（2022）通过分析恒大汽车并购卡耐新能源案例，提出对于汽车行业，卡耐新能源已经拥有了成熟的产业链，对于汽车制造具有丰富的经验。而恒大汽车从零开始积累从而进入汽车行业需要过多的时间成本，并购卡耐新能源电池公司是为了能够迅速进入汽车行业并且占有一定的市场规模，进而增强其市场势力[5]。Lee(2017)采用并购模型，对1985-2007年间发生的企业并购进行分析，最后提出发达国家为了增强其市场势力，通常选择发展中国家的企业进行并购[42]。宁烨，邢春蕾，王晓静（2021）通过借鉴传统的引力模型，对2002-2018年期间我国对49个国外企业的并购数据进行分析，最后提出采取逆梯度海外并购是能够增强并购企业的市场势力[6]。
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第2章概念及理论基础
2.1相关概念
2.1.1海外并购
海外并购是海外兼并和海外收购的统称，这意味着一个国家的公司（也称为并购公司）采用某些方法和支付方式购买另一个国家公司（也称被并购公司）的所有资产或者能够有效或完全控制另一国家公司的运营和管理的股份，以实现某一目标。
2.1.2并购绩效评价方法
2.1.2.1事件研究法
想要分析某一件事的发生或者某一信息的公布是否会对投资者的行为产生影响，进而导致股票价格或交易量的变化时，可以采用事件研究法进行分析。当采用事件研究法进行分析时，首先要根据研究目的选择相应的特定事件，通过研究事件发生前后样本股票异常收益率和累计异常收益率的变化，分析特定事件对股票波动的影响。由此可知，事件研究法的作用是测算投资者对特定事件的发生或信息公布的反应程度。事件研究法有两个假设条件。第一，市场是有效的，在此假设前提下，股票价格已经反映了所有已知的公共信息。第二，投资者是理性的，在此假设前提下，投资者对特定事件所作出的反应也是理性的。所以，可以从样本的实际收益率中扣除不发生该特定事件时应该获得的预期收益率，就得到了异常收益率，将异常收益率相加就得到了累计异常收益率。根据这两个指标，就可以评估投资者对特定事件发生或信息公布的异常反应程度。
2.1.2.2财务指标法
财务指标法是通过各项财务指标对某一公司的偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能力等方面进行分析，进而对该公司的财务状况和经营成果进行评价。
2.1.2.3经济增加值法
经济增加值法（本文简称EVA法）是在经济增值理念的基础上建立的财务管理体系，通过计算公司每年创造的经济增加值对公司财务绩效进行评价。经济增加值就是税后净营业利润和资本投入总成本之间的差额。在EVA值的基础上构建EVA评价体系，对公司的财务绩效进行分析。
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2.2理论基础
2.2.1协同效应理论
协同效应理论主张公司通过并购能够获得各种协同效应，也就是"1+1>2"。协同效应理论对我国的企业并购实践有着重要意义，它为我国企业并购提供了理论依据。协同效应理论包含两个方面：一方面，通过并购，并购双方能够获得财务协同效应；另一方面，通过并购，并购双方可以获得管理协同效应。
2.2.1.1财务协同效应理论
财务协同效应理论认为当企业实施并购时，可以选择与本身财务结构不同的企业作为并购目标，这样就可以发挥并购的财务协同效应，降低公司破产的可能性。在横向并购中，采取并购的公司与被并购的公司之间存在着一种互补关系，由于这两个企业的财务结构并不是完全关联，因此，这种互补关系可以通过对企业内部资源和能力的调节来实现。所以，当某一企业的出现现金流不稳定或者债务结构不合理时，可以选择能够与其形成互补的企业进行并购，从而在财务协同效应的作用下，提升资金的使用效率，改善自身不合理的债务结构。
2.2.1.2管理协同效应理论
管理协同效应理论本身暗含两个前提条件：其一，管理资源能够可分，当并购方或者被并购方中有一方具有剩余管理权时，为了追求规模经济，只有通过并购才能取得管理协同效应；其二，管理能力相对不足的一方在外部管理资源介入后其管理能力能够不断完善。企业主要生产要素之一就是管理能力，管理能力的成长与壮大离不开企业自身组织资本的发展。组织资本是具有企业个性化色彩的，它在企业文化中孕育与发展，属于企业的信息资产。并购双方的管理能力之所以有差异，就是因为他们的公司文化和企业特色不同。管理能力相对不足的企业无法在劳动力市场中直接获取管理能力与组织资源，只能通过并购的方式转移这些专属资源。
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第3章 案例介绍..................................12
3.1 案例背景...........................................12
3.1.1 乳品行业发展现状.........................12
3.1.2 乳品行业并购..........................................13
第4章 并购绩效分析................................22
4.1 事件研究法并购绩效评价.................................22
4.1.1 确定事件日......................................22
4.1.2 确定窗口期和估计期..................................22
第5章 结论与启示.........................46
5.1 结论....................................46
5.2 启示........................................46
第4章并购绩效分析
4.1事件研究法并购绩效评价
事件研究法是用来考察某一事件的发生或消息的公布对企业股票市场影响程度的方法，通过计算企业在某一经济事项前后交易数据变化情况，分析这一经济事项如何影响企业价值，其要点是确定事件及事件日，选定事件期与估计期、计算异常报酬率以及累积异常报酬率，由此来衡量股票市场对于具体事件的响应情况。
4.1.1确定事件日
事件日一般指证券市场收到首次有关研究事件的信息的日期，也就是对企业首次发布与并购有关公告时间的研究。对于上市公司而言，其股价变动情况往往会受到事件信息的显著影响，因此，事件日也成为了投资者关注的重点。本论文研究的案例是伊利收购新西兰Westland乳液事件，故本文的研究对象是这一事件对伊利股价的影响。事件日应选取为市场接受到该事件消息的时间，因此以伊利发布并购新西兰Westland乳液公告的日期为事件日，即2019年3月18日。
4.1.2确定窗口期和估计期
窗口期即为观察期，观察期太长会导致分析时受到无关因素的影响，而观察期太短又不能充分体现股价受到的影响，因此，本文选择伊利发布公告的前15天和后15天作为窗口期。伊利发布公告的日期为2019年3月18日，记为0，2019年3月18日前记为负数，2019年3月18日后记为正数，因此选定窗口期为［-15,15］，去除节假日和停牌日，即将2019年2月25日到2019年4月9日作为观察期。
估计期是指事件还没发生之前的一段时间，根据某公司的估计期数据能够求出该公司的预期收益率，通过预期收益率和事件发生后的实际收益率之间的差值能求出异常收益率。本文选择伊利发布公告前的120个交易日作为估计期，本文以(-140，-20)作为估计期。去除节假日和停牌日，估计期为2018-08-16至2019-02-18，期间共120个交易日。

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第5章结论与启示
5.1结论
在“一带一路”背景下，我国企业通过海外并购的方式来扩大生产规模、增加市场占有率等的现象已经屡见不鲜。本文以乳品企业伊利海外并购新西兰Westland乳液作为案例对象进行研宄，通过介绍伊利实施并购的原因和可能存在的风险，运用三种财务绩效分析方法对伊利实施并购后的财务绩效水平进行研究，主要得出了以下结论：
首先，由事件研究法可知，伊利海外并购新西兰Westland乳液这一事件对伊利的股票价格产生了正面影响，说明投资者对此次并购持积极态度，此次并购提高了伊利的短期绩效。
其次，由财务指标法可知，伊利通过海外并购新西兰Westland乳液使得伊利的长期盈利能力得到提升；其营运能力虽然在整个行业中位于前列，但是与并购前相比有所下降；因为并购后伊利承担了新西兰Westland乳液高额的债务，所以其长期偿债能力有所下降；通过并购，伊利获得了长期优质的奶源供给，使得其企业的成长能力得到提升。
最后，由EVA法可知，伊利海外并购新西兰Westland乳液后的EVA值基本上处于稳步上升的状态，表明此次并购给伊利带来了正的绩效；伊利的EVA报酬率在并购后呈现下降趋势，说明为股东以及其他利益相关者创造价值的效率在下降；由价值驱动指标的表现可知，伊利的盈利能力通过并购得到了提升，但是营运能力有所下降。
参考文献（略）