制造企业财务柔性、投资类别对企业绩效的影响探讨

本文是一篇财会管理论文，本文在阅读梳理现有研究文献和相关的理论基础上，以2015-2021年制造业上市公司为样本，并结合企业中的三种投资活动，分析了财务柔性与企业绩效之间的关系和作用机制，并针对投资活动间的关系进行了分析。
1绪论
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
在全球化日益加深的背景下，国与国之间在经济，政治等方面的联系更加紧密，但公共卫生事件爆发和地区冲突加剧等不确定事件的发生可能会引发蝴蝶效应，对全球范围内的国家企业正常运营产生影响，2019年底新冠疫情爆发对全球经济的冲击，就是对这种联系的深刻体现。外部环境的不确定性传导至企业的经营层面，则对企业自身的风险管理提出了较高的要求。近年来，“黑天鹅”事件的频繁发生，导致众多投资者对市场的表现和未来的经济预期感到失望，纷纷缩减甚至撤出投资，基于这样的背景，财务柔性管理的风险对抗思维需要得到管理者们的重视。
企业在高度不确定性的市场环境中，其经营计划和战略布局具有不确定性和非连续性的特征。由于其自身在战略决策和经营管理过程中存在的不确定因素，使得现金流的时间分布和数量分布与预期目标相背离，从而导致企业决策失误。Graham和Harvey（2001）[1]通过对美国300余家企业的财务总监开展问卷调查发现，管理者们保持财务柔性一般是出于以下考虑：外部环境的变化和资本市场的不完善性使得CFO们必须保有一定的财务柔性来维持正常的运营及满足日常投资。并且当经营环境不确定性增加时，日常保有的财务柔性可以帮助企业抵御外部不利因素的干扰。同时资本市场发展的不完善也使得企业融资的内外融资成本差异较大，而且融资约束的存在也使得企业不得不维持一定的财务资源来缓解这种约束带来的负面影响。
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1.2研究思路和方法
1.2.1研究思路
本文通过阅读大量相关文献，以制造业企业为研究样本，在相关研究的基础上，采用实证和理论相结合的方法对不同程度的财务柔性水平对企业绩效的影响开展研究，并为这些企业提出能够提高企业绩效的建议。全文可划分为六章，具体如下：
第一章：绪论。本章主要阐述了本文的选题背景，研究意义、思路、方法、框架以及创新与不足。
第二章：现状分析。本章主要针对2012-2021年十年间制造业上市公司的财务柔性、三种投资活动的变化进行大致的趋势分析，并将三种投资活动汇总分析，对样本企业的投资偏好的变化有了初步的掌握。
第三章：理论基础与文献综述。本章主要阐述了相关理论，其中文献综述梳理了有关财务柔性概念、意义、度量方法、财务柔性对企业绩效的影响以及财务柔性效应实现机制的有关文献，并对财务柔性的研究现状做了总结，为后文的研究奠定基础。最后本文针对现有的研究现状进行了总结。
第四章：研究假设和模型设计。在基于上述内容的前提下，提出了研究假设，并对样本进行了严格的筛选和清洗，并结合过往学者们的研究，明确了变量的衡量标准和具体含义，最终建立本文实证分析的研究模型。
第五章：实证分析。本章主要内容包括以下几个方面：第一部分为描述性统计，通过对被解释变量、解释变量、中介变量、控制变量等相关变量进行简单统计，对所得到的数据做出一个初步的判断；第二章对变量间的相关关系进行了初步的分析；第三部分，首先对财务柔性与公司绩效之间的关系进行了主效应分析，并结合不同的投资活动对其进行了中介作用机理的检验，探究财务柔性如何通过实业资产投资、金融资产投资和研发投入来影响企业的经营绩效，明确财务柔性作用于企业绩效的主要路径。第四部分分产权性质和区域金融生态环境进行了异质性分析，最后在替换企业绩效的衡量指标后，对前述的研究结果进行了稳健性检验。
第六章：结论和建议。对本文得出的相关实证结论进行总结，并以此从政府层面和企业层面提出针对性的建议。
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2制造业财务柔性、投资类别的发展现状分析
2.1制造业财务柔性现状分析
结合曾爱民[2]对财务柔性的定义，本文采用了现金柔性和负债柔性之和来度量企业的财务柔性水平，通过对数据进行整理和统计，下表2-1为2015年-2021年制造业上市公司的财务柔性变化趋势，从表中可看出，近7年间，制造业企业财务柔性的平均值和中位数大体上处于下降的趋势，与此同时，样本企业内部标准差近年来逐步扩大，这表明样本企业间财务柔性储备的差异逐渐扩大。这可能是因为，企业自身对于财务柔性的意识不强，未意识到财务柔性管理对企业的重要性；另一方面结合行业特性来看，制造业属于重资产，企业日常运营需要大量的资金周转，外部融资是重要的资金来源，近年来外部经营环境的不稳定性，维持经营稳定性是首要任务，因此企业需要进行外部举债来维持运营，从而导致剩余举债能力的降低。考虑到财务柔性是由现金柔性和负债柔性组成，本文将在下文对财务柔性进行细化，以便对制造业企业的财务柔性进行更为细致地分析。

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2.2 制造业投资类别的发展现状
选用投资类别作为中介变量是因为企业的资源是有限的，将资源投入到另一活动中便意味着会导致其他投资活动的减少，同样地，企业的财务柔性储备也是有限的，如何将企业资源最大化利用，将资源投入到最能促进企业绩效提升的领域中，对企业的日常经营和管理决策均具有重要意义。对于企业来说，日常的投资活动大致可以分为以固定资产投资为主的实业投资、提高未来持续竞争力的研发活动以及为短期投资获利的金融资产投资。不同的投资活动之间存在千丝万缕的联系。值得注意的是，金融活动相较于实业投资和研发活动，其属于企业非主营业务的投资活动，但其仍能对企业日常经营造成重大影响。
近年来，伴随着我国金融业的日益发展，金融工具呈现出多样性的特征，参与金融市场交易的主体日益多元化，除了常见的金融机构外，个人，企业均能自由的参与资本市场的交易。随着金融业务交易活动的日益频繁，参与金融市场投资的企业也开始增加，其中也不乏许多制造业企业。适度的金融资产配置无疑能为企业带来新的资金流入，使得企业在经营主业之余也能获得额外的经济利益，带来一定的资产积累，降低日后陷入财务困境的风险；但是过度的金融资产配置会导致企业的经营重点和投资重点发生转移，将大量的精力、资源投入到金融投机活动中，反而会影响主营业务的持续经营和市场竞争力。从近七年的统计数据来看，实体企业金融化的程度不断加深，其“脱实向虚”的迹象日益明显，企业的经营风险和财务风险均不断提高。根据Wind资讯，2009年以来，中国非金融上市公司在金融和房地产市场的平均投资比重都接近了10%；在2019年，非金融上市公司的金融化资金投入总额突破了1万亿元的大关，而从这些公司的利润组成结构来看，超过了20%的比重均来源于金融投资收益。
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3 理论基础与文献综述 ................... 15
3.1 理论基础 ................................ 15
3.1.1 委托代理理论 ............................. 15
3.1.2 信息不对称理论 .................. 15
4 研究假设与模型设计 ........................ 28
4.1 研究假设的提出 .................. 28
4.1.1 财务柔性与企业绩效的关系 ........................ 28
4.1.2 投资类别的中介作用机制 ............................... 29
5 实证结果分析 .................................. 39
5.1 描述性统计 ................................ 39
5.2 相关性分析 ............................. 40
5.3 回归结果分析 .............................. 41
5实证结果分析
5.1描述性统计
表5-1列示的是本次纳入实证分析模型的所有变量的描述性统计结果，表中分别从五个统计角度出发：均值、中位数、最小值、最大值和标准差，展示了其大致的样本分布。由表5-1可以看出各个变量有如下表现：
企业绩效（ROA）的最大值为0.191，最小值为-0.158，表明样本间的企业绩效水平相差较大，同时，均值为0.044，中位数是0.042，均值和中位数相差不大，说明数据分布较为对称，但是总体来看，样本企业整体的绩效水平并不高。再看财务柔性，在表中的13401个样本中，均值为0.06，中位数为0.011，这表明，样本业企业财务柔性总体水平较低；财务柔性的最大值为0.566，最小值却为-0.185，企业间储备差异较大。三种投资活动中，实业投资（Invest）的均值为0.049，最大值为0.182，最小值为0.003，表明样本间的制造业企业间投资活动的水平有显著差异；金融资产投资（Fin）中，其平均值为0.0240，最小值为0.002，最大值为0.242，企业对金融资产的投资普遍高于事业资产投资；相较于前两者，研发投入在制造业企业中的占比非常小，其平均值为0.029，最小值为0.001，最大值也才为0.097，相较于实业投资和金融资产投资，制造业企业对于研发方面（RD）的支出并不高，这可能和制造业企业生产和经营模式有关，相较于高新技术企业，制造业多倾向于直接购买高精尖的设备来提高自身的产品质量以及扩大再生产，此外，研发活动周期长，投入大，产能转化率存在不确定性，企业对研发投入，往往会保持较为谨慎的态度。

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6结论与对策建议
6.1研究结论
本文在阅读梳理现有研究文献和相关的理论基础上，以2015-2021年制造业上市公司为样本，并结合企业中的三种投资活动，分析了财务柔性与企业绩效之间的关系和作用机制，并针对投资活动间的关系进行了分析。考虑了产权性质和地区金融生态环境的差异对企业的影响，得出了以下结论：
（1）财务柔性与企业绩效之间呈现出开口向下的倒U型关系。当企业的财务柔性在均衡点以左时，企业储备财务柔性可以缓解融资约束，降低筹集资金和使用资金的成本，缓解经营环境不确定性对企业经营造成的负面影响，提升经营绩效。但是当储备的财务柔性超过均衡点时，反而会降低企业绩效。由于委托代理问题、现金持有的机会成本以及债务税盾效益的存在，过量的柔性资源会加剧管理层自利风险，提高持有现金的机会成本并丧失债务抵税的收益，这时，由于财务柔性造成的成本增加量会超过其自身带来的融资约束减少量。
（2）在“财务柔性→金融资产投资/实业投资/研发投入→企业绩效”为路线，检验财务柔性作用企业绩效的机制后发现，财务柔性无法通过当期的实业投资和研发投入来提升企业绩效，但将数据滞后三期后得出，实业投资和研发投入在财务柔性提升企业绩效中发挥着部分中介作用；此外，实证结果也显示，金融资产投资在当期的财务柔性提升企业绩效机制中，发挥着遮掩作用。
（3）将企业的金融资产投资分别与实业投资与研发投入进行实证分析后发现，对金融资产进行投资会显著抑制企业的实业投资和研发支出，即金融资产投资对实业投资和研发活动均具有“挤出”效应。
参考文献（略）