内部融资能力与企业出口——基于金融危机下集团子公司出

本文是一篇国际贸易论文，本文采用了PSM-DID的回归方法，将2008年设定为危机冲击年，，将出口企业根据是否具备内部融资能力进行分组。具有内部融资能力的企业作为实验组，其具有良好的内部融资环境；
1.绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
2020年，中央政治局常委会会议明确提出“构建国内国际双循环的新发展格局”。国内市场要继续深化供给侧结构性改革，发挥中国超大规模的市场优势和内需潜力。国际上要加强国际合作，在国际形势严峻复杂的背景下，承担大国责任，维护国际产业供应链安全。

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中国是出口导向型经济，随着中国对外开放程度与对外开放水平不断提高，中国经济分享着经济全球化带来的巨大利益，出口更一直是拉动中国经济发展的“三驾马车”之一。中国贸易出口额与GDP协同趋势十分明显。如图1-1所示，中国经济总量逐年稳步提升，出口额也在逐渐扩大。中国出口贸易对经济变化十分敏感。2001年中国入世，出口额迅速提高，也带动经济增速提高。2008年受到经济危机冲击，中国经济突然增速放缓，对外出口额增速也同步放缓，贸易出口额的变化幅度整体大于经济总量的变化幅度。
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1.2研究内容及方法
1.2.1研究内容
本文主要围绕出口企业的内部资本市场进行研究，分析出口企业获得内部融资能力后的出口表现。使用PSM-DID方法进行回归分析，将集团公司子公司和对照组进行对比，再将集团公司的子公司进行分类研究，深入研究集团化运营会使哪一类型的企业受益更多。进一步地，将研究结论进行样本、时间维度上的扩展，研究基准回归的结论是否能在更大范围的企业中得到验证，集团化运营的优势是否在长期保持。在机制检验的第一部分对内部资本市场进行传导机制的检验，主要检验了具备内部融资能力的企业在资金调配能力、偿债能力和盈利能力哪一项上更强，所以有更好的出口表现。
机制检验的第二部分将本文的研究视角从内部资本市场扩展到外部资本市场。集团公司内部的上市企业形成了内外部资本市场联结的纽带，公开发行市场上的资金流入到集团公司内部资本市场，内部资本市场扩大，出口企业内部融资能力更强。
基于以上所有的实证研究，本文拟从企业内部资本市场发展角度提出政策建议；根据集团化经营为出口企业带来的异质影响，针对不同特征的企业发展提出政策建议；根据机制检验中对外部资本市场的相关研究，也提出对外部资本市场建设发展的政策建议，作为本文的有效补充。
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2.文献综述
2.1金融业发展对出口企业的正面影响
根据HOS理论，一国应生产并出口本国要素禀赋丰富的资源所生产的产品，而包括资本要素在内的禀赋条件是决定一国对外贸易的比较优势的决定因素，影响一国的国际贸易情况。金融业发展程度影响了一国的资本积累，进而影响一国对外贸易的模式（孙兆斌，2004；阳佳余，2007）。HOS理论在实证中也能得到证明，在HOS模型中加入金融发展的变量进行回归分析，研究表明国家的金融发展水平越高，其依赖外部融资来源较强的行业出口份额越多。产生这样的结构变化主要原因在于，越是金融发达的国家越能有效动员储蓄，减少投资不确定性，资源配置效率更高校，引导资金进入更加有潜力的部门，对于外源融资较强的技术密集型企业更容易获得金融支持，使该行业的产品出口具有比较优势（齐俊妍，2005）。金融系统发展水平对高固定资产行业的行业影响也能产生较大影响，它能够帮助企业获得足够的前期成本。从国际收支平衡表的角度也能印证金融发展的重要作用，国际上高收入国家的经常项目余额对金融发展更加敏感，金融发展越完善，国家的金融资产配置效率越高，储蓄率将会降低，导致经常项目发生逆差（尹烨天等，2021）。
金融业对贸易部门的影响路径来供给端和需求端：在供给端方面，金融业发展使企业可以获得足够的资金支持来扩大生产规模，从而获得规模效益；在需求端方面，金融业发展使国民财富迅速膨胀，居民具有更强的消费能力和消费欲望，外贸部门对外出口规模扩大。
从金融发展对国际贸易影响的路径来看，金融发展通过制度变化、资源分配、分散风险和汇率调整来影响国际贸易。金融的制度变化主要影响企业的融资约束，制度的改进和完善能够更好地为企业服务；金融对资源分配和分散风险的作用主要体现在金融的效率，高效率的金融结构下，资源配置能够得到优化配置，风险分散能力更强，资源总是合理的流向高效率的部门，从而使高效出口企业扩大出口。汇率调整主要从贸易结算的角度来看，汇率贬值会对国家的贸易产生重要的促进作用。
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2.2金融脆弱性对出口企业的负面影响
金融业对出口企业的负面影响主要来自于周期性爆发的金融危机。金融系统自身具有不稳定性，金融危机频发，国际企业参与国际市场越深，受到危机冲击越大。在金融危机发生阶段，出口企业将面临资金链断裂，信用骤然收紧等问题，经营规模受到极大影响。
2008年美国金融危机发生后，各国经济低迷，消费不足，对国际贸易造成巨大的冲击。美国大体量的负债消费支撑了东亚经济的出口需求，美国国内贸易逆差逐渐扩大，其他国家的顺差相应增大。出口国家由于贸易顺差带来的美元储备，又通过资本市场回流美国市场，这种贸易顺差与资本市场外汇储备回流的现象被称为“双循环”（李向阳，2009）。国际贸易以“双循环”的方式与金融业挂钩，这也意味着金融业的冲击与变化，将会对国际贸易市场造成影响。
金融危机对国际贸易的影响研究分为两类：第一，研究金融危机对出口贸易的冲击，导致了国际贸易量的缩减，出口企业资金紧缺，进而导致企业倒闭和失业率增加。第二，金融危机以国际贸易为渠道，从危机发生国传播到贸易伙伴国，导致了全球性的金融危机。两类研究结果也是相辅相成，金融危机冲击下导致国际贸易低迷，国际贸易受到冲击，而国家又深度参与和依赖对外贸易，则该国的金融市场也会受到金融危机的波及，从而产生全球性的、系统性的金融危机。
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3.理论背景与研究假设 ........................ 16
3.1理论背景 .............................. 16
3.2研究假设 ..................................... 17
4.数据说明与模型构建 ....................... 19
4.1数据来源 ............................................... 19
4.2数据处理 ........................ 19
5.实证分析 ........................................ 24
5.1基准回归 ............................... 24
5.2安慰剂检验 ........................ 26
6.机制检验
6.1内部资本市场机制检验
6.1.1机制传导路径分析

国际贸易论文参考

路径①：突发性危机将会对企业的资金调配能力产生直接影响，进而影响出口规模。外贸需求缩减或买方无力支付货款，将导致企业资金无法正常回流，流动资产减少，资金调配能力减弱，进而容易陷入资金链断裂，无法继续生产，出口规模缩减。集团化运营下出口企业具有内部融资能力，从内部资本市场调配到资金，相对于不具备及内部融资能力的企业，增加了一条流动资金融资途径，从而能在继续维持生产，保持更好的出口表现。
路径②：突发性危机发生时，偿债能力受到影响，已发生的负债难以覆盖，由于贷款人收紧信用额度，企业难以获得新的融资，企业出口规模缩减。企业面临突发性危机时，具有集团公司背景的企业能从集团公司内部获得融资，具有内部融资能力，维持偿债能力，避免企业信用受损，相对于不具备内部融资能力的企业，会有更好的出口表现。
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7.结论及政策建议
7.1研究结论
本文使用2008年金融危机作为历史镜鉴，研究出口企业在集团化经营背景下，内部资本市场赋予的内部融资能力，是否使出口企业具有更强的抗风险能力，保持出口稳定。采用了PSM-DID的回归方法，将2008年设定为危机冲击年，，将出口企业根据是否具备内部融资能力进行分组。具有内部融资能力的企业作为实验组，其具有良好的内部融资环境；选择规模、行业类似的企业作为对照组，对照组企业不在集团内部资本市场中，不具备内部融资能力。基准回归的结果表明，具有内部融资能力的企业在危机发生年的出口额平均比对照组高20%。说明内部资本市场能帮助出口企业应对突发危机，维持经营稳定。
在稳健性检验中，本文还提供了新的衡量金融危机冲击变量的指标，使用连续性变量替换二元变量，回归结果在基准回归的样本中保持一致。 在异质性分析、扩展分析的部分中，通过分组回归发现合资企业、中小型企业和东部企业在集团化运营下，内部融资能力的优势都更加明显，这三类企业更加需要内部资本市场的帮助，以应对突发危机所带来的融资约束。具有内部融资能力的合资企业在危机发生年出口额平均比对照组高27%；具有内部融资能力的中型企业在危机发生年出口额平均比对照组高43%；具有内部融资能力的小型企业在危机发生年出口额平均比对照组高26%；具有内部融资能力的东部企业在危机发生年出口额平均比对照组高20%。通过扩展分析发现，在短期冲击下，内部融资能力带来的出口优势只能在子公司中体现，而母公司不能与同类型企业拉开差距。
参考文献（略）