中国互联网数据中心类企业投资价值分析——以光环新网为

本文是一篇投资分析论文，本文以数据中心行业的产业链及商业模式为基础，对数据中心企业价值来源和驱动因素进行研究，分析了传统方法应用在数据中心类企业估值的局限性，以及数据中心企业价值评估的特殊性，并提出将自由现金流贴现法与实物期权法结合，评估包含现时价值和潜在价值的公司整体内在价值。
1绪论
1.1研究背景
（1）互联网数据中心在“新基建”和新冠疫情的双重催化下迎来发展
互联网据中心是为了满足信息化需求而构建的集数据存储及数据计算于一体的信息基础设施。与公路、桥梁、港口等承载城市交通运输的基础设施相似，数据中心本质上可视为在数字时代托管企业服务器并承载数据存储、计算与传输服务的基础设施，数据中心类企业提供的服务质量和运营成本取决于机房的地理位置，从某种程度上讲，可类比商业地产。 互联网数据中心作为新基建的重要内容正逐步走进投资者视野。2018年12月中央经济工作会议首次提出“新基建”的概念，紧接着2019年国家多次提出要加快新基建的步伐。2020年，关于新基建的范围逐渐明晰，4月20日，国家发改委在新闻发布会上首次明确“新基建”包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三个方面。其中信息基础设施主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，而数据中心、智能计算中心等正是其中算力基础设施的代表成为新基建的一项重要内容，并体现出国家基础产业转型“基建＋科技”的内涵。随着大数据和云计算时代到来，数据中心的建设符合国家大数据技术战略，并能够有效推动数字经济的发展。
1.2选题理论意义及实用价值
1.2.1理论意义
企业价值评估是公司治理的需要，了解企业的实际价值，有助于企业做出科学的经营决策、投资和融资决策，这种以价值为基础的管理可以帮助管理者衡量企业生产经营活动的效果，对广大投资者来说，企业价值评估的结果更是投资的重要依据，直接决定了其能否获得预期的投资收益。因此，本文理论价值在于对估值逻辑的梳理，不仅站在价值投资的角度，从数据中心行业特征分析入手，根据案例企业特点自上而下研究影响企业价值的多种因素，还将体现出高科技企业的特殊性，对公司进行全面的投资价值评估，为大数据中心类企业估值提供一个可供参考的思路和模型，完善我国互联网类高新技术企业价值评估的理论体系。
1.2.2实用价值
大数据技术兴起的背景下，人们的衣食住行开始离不开数据流量，数据流动性大大加强，于是为城市发展提供动力的IT基础设施变得格外重要，以完成对数据的计算、传输以及存储。整个大数据行业正处于高速成长期，随着“新基建”热潮的到来，作为新基建代表之一的数据中心被越来越多的投资者关注，成为了新基建背景下的投资新贵。
因此，由于企业价值评估在并购及投资活动中被广泛需要，故研究合适的估值框架至关重要。然而由于大数据类企业的特殊性，企业的价值构成究竟如何度量等一系列问题值得进行深入研究。因此，本文的实用价值在于紧密结合国家未来发展趋势和战略部署，并运用典型的案例进行对数据中心企业投资价值的探讨，给投资者一定启示以进行理性投资，同时还可为同类企业投资或并购时涉及的估值问题提供借鉴，促进公司长期稳定发展，有利于整个大数据行业的健康发展。
2核心概念界定及理论基础
2.1企业价值评估理论
企业价值评估过程是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，分析师依据相关法律、法规和资产评估准则，并基于企业的现有资产或业务以及未来盈利能力的考虑对评估基准日下的企业整体价值或股东权益价值等进行估算、评价并给予投资建议的过程。本文讨论的企业价值评估过程是将企业视作一个有机的经营整体，对公司未来产生的现金流进行合理预期，从而综合评价公司的内在价值。
传统的价值评估方法包括成本法、收益法和市场法。
（1）成本法
成本法的内涵在于以财务报表所提供的历史成本为基础，企业的价值取决于各项资产和负债价值，其中最主要的方法为重置成本法（成本加和法）。因为成本法依赖于财务报表，所以结果是较为客观的。这种方法一般用来估计企业价值的下限，如购买一家企业的最低成本，但是忽略了企业无形资产和潜在盈利的价值，同时也忽略了各资产之间的协同效应，所以得到的评估结果在实际应用中具有局限性。故成本法不适合所有的企业，它只适合一些资产规模较小且简单的企业。
（2）收益法
收益法作为较为完善的一种估值方法，在实际资产评估中应用最为广泛，使用最多的是现金流量折现法，即通过预测一个公司未来产生的现金流，折算成现值求和，以代表估价企业的价值，反映企业资产的获利能力。收益法的核心思想是企业价值的高低取决于现有资产的未来获利能力，合理的报酬率则反映了投资该项资产的风险补偿，故收益法的两个核心要素为估价企业未来收益及折现率的合理估算。
2.2基本面分析理论
本文讨论基本面分析为其在证券投资方面的应用，其综合了经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，自上而下对决定证券价值的宏微观因素进行分析，分析投资对象的现状和未来前景，进而评价证券的投资价值，提出相应投资建议、判断投资时点的一种分析方法。基本分析主要分为三个部分，即宏观社会经济环境分析、行业分析和微观企业分析。
（１）宏观社会经济环境分析
产业发展与宏观环境具有相关性，任何行业的发展前景除了与行业内企业自身的发展潜力有关，同时与所处的宏观环境也密切相关。宏观环境即企业所处的将对证券价格产生影响的外部环境，包括政策、经济、社会和技术发展等，这些影响因素是客观存在的，任何行业内的企业无法逆转。
（2）行业分析
行业分析属于中观层次的分析，主要目标为分析行业未来的发展趋势和空间以及产业链竞争格局，行业分析的内容主要为研究行业所属市场类型、生命周期、发展现状、景气程度等，从而探究对行业内上市公司的影响。
（３）企业分析
公司分析是基本面分析的重点，主要侧重于对公司的核心业务、竞争能力、潜在风险以及财务状况等进行定性和定量分析，以此评价和预测公司的投资价值，以及证券价格未来的变动趋势。
3数据中心类企业价值研究与估值模型构建..................16
3.1数据中心类企业定义与特点..................16
3.2数据中心类企业价值构成..................16
4案例分析——光环新网估值研究..................26
4.1基本面分析..................26
4.1.1互联网数据中心行业宏观环境分析..................26
4.1.2互联网数据中心行业分析..................26
5结论与不足...................61
5.1结论...................61
5.2不足与展望...................61
4案例分析——光环新网估值研究
4.1基本面分析
4.1.1互联网数据中心行业宏观环境分析
（1）经济环境
改革开放近40年来，我国国民经济发展水平取得飞跃增长，已然位居世界前列，虽然2020年面临着疫情和世界经济下行的双重危机，我国经济水平基本面和长期向好趋势依旧保持稳定。据国家统计局数据，近五年我国GDP增速一直保持在6.1%以上，平均增速达到6.64%，处于稳步增长，虽然2020０年全年GDP增速仅2.3%，但总额首超100万亿，且信息传输、软件和信息技术服务业全年的生产总值达37951亿元，较2019年增长16.9%，在众多行业中增速第一，也成为拉动我国经济增长最主要的产业，信息技术产业的逆势增长则客观印证了该产业的良性发展，未来信息产业将是我国经济持续增长的强大动力。
同时，作为对于国家经济活动的检测和预测有重要作用的先行指标，PMI三大指标在2020年连续10个月保持在荣枯线50以上，如图4-1，说明经济总体在扩张。同时高技术制造业引领作用持续显现，2020年高技术制造业PMI始终高于制造业总体，这表明在新冠疫情持续存在情况下，我国经济复苏速度不断加快，新产业发展为经济增长提供了新动能。 5结论与不足
5.1结论
随着科技与社会的不断进步，流量数据逐步成为数字时代的主导，为人们的生活带来了便利，极大促进了经济的繁荣，也间接催生了信息基础设施的增长，本文在此背景下，以数据中心行业的产业链及商业模式为基础，对数据中心企业价值来源和驱动因素进行研究，分析了传统方法应用在数据中心类企业估值的局限性，以及数据中心企业价值评估的特殊性，并提出将自由现金流贴现法与实物期权法结合，评估包含现时价值和潜在价值的公司整体内在价值，结合案例分析可知数据中心类龙头企业光环新网在评估基准日内在价值被市场低估，具备一定投资价值，并形成以下结论：
（1）在评估数据中心企业价值时，要充分识别、分析企业价值构成的特殊性。本文提出数据中心类企业价值的构成有两个部分：一是现时价值，二是潜在价值，研宄表明数据中心类企业由于其独特的盈利模式使得现金流来源较为稳定，但作为重资产型高新技术企业，技术创新和业务拓展使得相应的项目可能会给公司带来巨大收益，但由于对项目蕴含的数据资产决策的灵活性，这部分收益并不是现时的，故结合实物期权法可以量化这部分潜在收益价值。
（2）数据中心类企业价值分析的难点体现在其价值影响因素的独特性，主要分为内部和外部两个方面。本文认为内部因素主要有：盈利模式、核心业务、资源优势以及技术创新能力；外部因素主要为数据中心类企业所处的政策、经济、社会环境以及需求端情况和行业整合情况。通过对数据中心类企业价值驱动因素的深入分析，进而探宄传统估值方法的不适用性以及数据中心类企业估值框架。
参考文献（略）