人民币国际化程度及其影响因素思考

本文是一篇国际金融论文，本文认为可以从以下四个方面进一步推进人民币国际化：第一个方面是扩大开放程度和增强经济实力；第二个方面是加大科研投入，创新引领发展；第三个方面是完善金融体系，加大金融发展力度的同时维持金融市场稳定；第四个方面是增强军事实力，提高国际上的政治地位。
一、绪论
（一）研究背景和意义
1.研究背景
改革开放至今已有 40 多年，中国经济经历了一段快速发展的时期，目前成为仅次于美国的世界第二大经济体，中国经济的国际化程度不断提升。2008 年的金融危机导致美元的国际地位略显下降。受金融危机的影响，世界各国的经济发展趋势呈现不同程度的萎靡甚至下降，为了避免货币相对单一而带来的负面影响，在此背景下，大部分国家开始支持国际货币体制改革。并且 2009 年中国实施跨境贸易结算试点后，伴随着中国经济的不断增长以及“一带一路”倡议的实施，中国的金融影响力也越来越大。人民币国际化迎来了前所未有的发展机遇，人民币国际化问题也成为学术界研究的热点问题。人民币的流通在东南亚地区随着贸易以及合作的进一步发展而发展，同样人民币也作为支付货币和结算货币的方式也被一些国家或地区接受。自 2016 年人民币被 IMF（世界货币基金组织）纳入 SDR（特别提款权）货币篮子以来，进一步鼓励了世界各国央行和主权财富基金持有人民币作为计价资产，因此使人民币的作为国际储备货币的地位提高，进一步推进了人民币国际化。作为全球第二大经济体，人民币有成为国际货币的基础。同时伴随着“一带一路”倡议的进一步展开，中国与合作国家之间以人民币直接结算的跨境直接投资、贸易和证券投资规模也将越来越大；与我国签署双边本币互换协议的国家或地区的数量不断增加。越来越多国家或地区的官方部门都选择人民币作为储备货币。随着中国的军事实力越来越强，以及中国在国际的政治地位的较强，因此增强的军事实力能巩固中国的国际政治地位，而稳定的国际政治地位能加强人民币的国际地位。在人民币国际化进程快速推进的过程中，也不得不意识到人民币国际化的水平与国际货币市场的主要流通货币如美元、英镑、欧元等还存在着不小的差距。而且人民币国际化是我国经济金融在全球是否发挥作用的重要因素，也是摆脱经济强国、货币小国不利局面的必经之路。为了解决上述问题，本文将利用货币国际化程度的测算以及货币国际化的影响因素分析，将人民币与其余五个成功国际化的货币进行了对比分析。
（二）文献综述
1.人民币国际化水平测算的相关研究
关于研究货币国际化已经有几十年的历史，目前关于人民币国际化程度的研究主要是构建货币国际化指数。国外的货币国际化研究主要有 Taguchi（1994），Wyplosz（1999）和欧洲中央银行（2005-2010）都使用了使用九个指标来评估不同货币的国际化程度。Thimann（2008）利用十五个单独的规模性指标和十六个单独的结构性指标构成了综合的全球指标，然后通过加权测算各国货币的国际化程度，结果显示美元的国际化程度为 38.7，其次欧元、日元、英镑、瑞士法郎和人民币的国际化程度分别为 27、8.6、7.1、2.3 和 1.3，该指数的测量的变量选取只涉及了本币作为官方外汇储备的份额和本币占外汇市场交易额的份额，变量的选取上不够完善。 由于数据的可用性，Tung，et al.(2012）在以往的研究上基于储备货币份额、外汇交易份额、国际债券投资货币份额等 7 个指标来测算货币国际化程度，结果显示人民币的国际化程度为只有 0.58，相对于美元和欧元还有非常大的差距。国内关于货币国际化的研究有李瑶（2003）利用相同的权重对本币境外流通范围指数、本币境外流量指数和本币储备占比指数进行加权平均后的数值代表货币国际度指数。结果表明，美元、欧元、日元和人民币的货币国际度指数分别为 10.25、2.27、1.17 和 0.19，其中美元是第一国际货币。人民币国际化课题研究组（2006），在以往的基础上加入了本币在国际贸易支付中的数量指数、本币在国际债券市场计价数量指数、本币在国际贷款市场计价数量指数和本币直接计价数量指数，然后通过加权平均构建国际化程度指数，测算出 2002 年主要货币的国际化综合指数。结果表明，如果以美元为基准，国际化程度为 100，则欧元、日元和人民币的国际化程度依次为 40、28.2 和 2，其中人民币的国际化程度仍然不高。中国人民大学国际货币研究所（2015）直接构建了人民币国际化指数（RII)，其中 2013 年底人民币的国际化程度为 1.69%。
二、货币国际化的相关理论
（一）货币国际化概述
1.货币国际化的定义
货币国际化的问题是个热门的学术探究问题，但其内涵的界定至今没有统一的结论。货币国际化最早是由 Cohen（1971）从货币职能的方向定义，研究表明当一国货币的使用扩展到本国以外的区域时，那么该货币就具有一定的国际化程度。Kenen（1983）认为货币发行国的货币能在国外流通时，就代表着该种货币国际化开始。Tavlas（1997）研究认为，某种货币能在国际金融交易中发挥记账功能、交易媒介和价值储藏职能时，该种货币就已经国际化。Hartmann（1998）在已有文献的研究基础上进一步总结了货币国际化的定义，他指出国际货币在私人交易和官方部门所发挥的职能不同。Mudell（2003）也认为当货币的流通范围超过了法定流通区域就代表着货币实现了国际化。除此之外，日本财政部（2009）年对日元国际化作出定义，日本财政部认为日元国际化就是提高海外市场贸易日元的使用比例，以及提高非居民持有日元计价资产的比例和提高日元的外汇储备地位。
综上所述，本文认为货币国际化就是货币发行国的货币通过经济合作以及金融合作流入国外，在境外能够自由兑换和充当交易媒介的前提下，货币能国际市场上充分发挥交易媒介、价值尺度和价值储藏的三大国际货币职能。而货币国际化程度则是货币在国际市场上的使用程度。
（二）货币国际化的理论基础
1.三元悖论
“三元悖论”是蒙代尔就开放经济条件下对政策选择的问题提出的理论，该理论也被称作“三难选择”或“不可能三角”。根据“三元悖论”的解释，一国经济的最终的经济目标有各国货币政策的独立性、汇率稳定性以及资本的完全流动性三种目标。当一国的经济处于正常情形下，这三种目标最多只能实现两种共存。最典型的例子就是 1944—1971 年，世界的货币体系处于“布雷顿森林体系”时，世界各国的经济目标仅实现了“汇率的稳定性”和“货币政策的独立性”，资本却不能实现完全流动。在 1973 年后，世界各国的经济目标仅实现了“资本的完全流动”和“货币政策独立性”，汇率却不稳定。三元悖论的具体图示根据理论制作如图 2-1 所示： 以“三元悖论”为基础，资本的完全流动、汇率稳定和货币政策独立性之间的组合具有可行性，但是这种组合在现实中有效的前提是假设一个国家的外汇储备没有上限的情况下才能成立。但是根据实际情况，一国的外汇储备是有限的，无论一个国家的外汇储备量有多大，与大规模的国际流动资本相比，外汇储备的影响力也是很微弱的。当中央银行的外汇储备无法转变国际投资者的贬值预期，将导致中央银行不能在外汇市场中继续支撑市场，此时汇率的稳定性也会被破坏。因此，即使某国放弃其货币政策的独立性，通常也难以保证固定汇率能在国际游资的冲击下能够继续维持。
三、人民币国际化现状分析....................................14
（一）人民币国际结算地位..........................................14
（二）人民币在各国官方储备规模...........................15
四、人民币国际化程度测算..............................18
（一）测算方法及指标体系.......................................18
1.熵权法的基本原理.................................... 19
2.指标的变量选取和数据来源.............................. 19
五、人民币国际化影响因素分析....................................28
（一）变量的选取和数据说明............................................28
（二）关键影响因素的初步提炼....................................29
五、人民币国际化影响因素分析
（一）变量的选取和数据说明
国内外文献对于货币国际化的研究，影响国际化程度的主要因素一般包括：经济实力、金融市场发展水平、币值稳定性和货币收益性、政治稳定性和军事实力；除此之外，随着世界不断地发展，各国的发展愈加依赖于科技创新和互联网，科技创新不仅是彰显一个国家的国际地位，也是衡量一个经济体持续发展水平的能力标杆，而互联网则是促进经济发展的动力之一。从实际出发，科研的能力越强，所生产的高科技产品的市场竞争力越强，高科技产品的输出也就越多，这样也就更加有利于外贸的发展，从而影响货币的国际化程度；第三次科技革命之后，互联网在日常生活中的地位也进一步凸显，在信息时代下，网络系统越发达，金融信息就能快速传递，这样就能提高金融交易的效率从而可以促进交易动机，货币的需求也就会增加，这样有利于提高货币的使用程度。因此本文在影响因素中增加了科技创新和互联网发展程度两个指标，能增强实证结果的可靠性。 六、结论及政策建议
（一）研究结论
因已有研究的货币国际化程度的测算所采用的权重不同导致测算的国际化水平指标也略有不同，本文对基本面因素和结构性因素利用熵权法赋权的方法求权重，然后分别利用权重计算 TCII（货币国际化总量指数）以及 RCII（货币国际化相对指数），最后将计算的 TCII 与 ACII 进行比较分析。分析人民币国际化的影响因素时，将影响因素分为经济实力、金融市场、币值稳定性、货币收益性、政治稳定性、军事实力、科技创新程度以及金融互联网发展程度。并利用综合灰关联度、可行广义最小二乘估计以及格兰杰因果分析对 1999-2019 年的数据进行货币国际化决定性影响因素的分析。
1.人民币国际化程度相关结论
首先，从货币国际化总量指数来看，目前国际上的货币国际地位最高的依然是美元和欧元，并且这两种货币的国际化程度远远高于其余国家。美元和欧元在国际支付体系中依然扮演着重要的角色，仅美元的国际化程度都比本文选取的除欧元以外的货币的总和都高。人民币的国际化程度依然很低，但是人民币国际化程度伴随着 2013 年“一带一路”倡议的实施以及 2016 年加入 SDR，发展态势呈现非常好的趋势。中国近几年人民币国际化的进程发展趋势也很好，但是相比于成功国际化的美元和欧元仍然有着巨大的差距。其次，从货币国际化相对指数来看，金融发展程度和制度体系健全与否对货币国际化程度有着非常大的影响，发达的金融市场和健全的制度体系有助于促进货币国际化，而人民币国际化程度较低的原因，是受到金融市场发展不足和政策措施有限的遏制。中国的金融体系仍然不完善，无论是金融发展深度还是金融发展程度相比于其它货币成功国际化的国家仍然有着较大的差距。
2.人民币国际化影响因素相关结论
从货币国际化的影响因素分析来看，经济实力、币值稳定性等基本面因素是影响 TCII 的主要原因，也是提升货币国际化地位的重要因素，其中中国的金融发展深度对人民币国际化的影响最直接；军事实力、金融市场发展水平、科技创新能力和网络技术效率能显著影响 RCII。
参考文献（略）