企业ESG表现对企业价值的影响研究——基于技术创新的调节

本文是一篇企业管理论文，笔者认为企业ESG整体表现、社会责任表现、公司治理表现和技术创新对企业价值有正向影响，且这种影响具有滞后效应。企业ESG表现在一定程度上代表了企业未来的发展前景，企业ESG表现良好具有增加企业价值的潜力。
第1章 绪论
1.1研究背景
全球报告倡议组织(GRI)《可持续发展报告指南》、ISO26000《社会责任指南》、联合国全球契约以及欧洲可持续投资论坛等的存在提高了企业可持续发展报告的质量。
我国经济发展进入新常态，国内社会各界也十分关注企业ESG表现，相关政策法规不断完善和出台。2014年4月修订的《环境保护法》中，规定了相关政府部门依法发布环境信息，公司披露污染水平以提高透明度，并要求政府机构负责公共数据的公开。国家质检总局和国家标准化管理委员会(SAC)于2015年先后发布了一系列标准，综合我国国情初步建立了《社会责任报告》规范。中国证监会(CSRC)于2018年9月底正式发布了新版《上市公司治理准则》，这一准则明确要求上市企业要将新发展理念实施起来，将社会责任积极承担起来，把卓越的企业家精神弘扬起来，并且这一准则进一步对上市企业在环境、社会责任和公司治理这三个方面提出了最新重要规定。在相关政策法规下，观测上市企业的ESG表现就显得尤为重要。
有大量实践证据表明，较好的ESG表现是企业高效率的标志，并且具有良好ESG表现的企业在运营和财务上也表现突出。因为这些企业可以管理和预测当前及将来的经济情况、环境问题、社会机遇与风险问题，并专注于质量创新和生产力创新；专注于环境保护和节能减排，以降低企业运营成本，保持自身竞争优势，提升长期价值，从而吸引和激励企业的长期员工，这样才可以适应瞬息万变的全球市场环境[18]。因此，本文以上市企业为研究对象，着力研究企业ESG表现对企业价值存在着何种影响，深入探讨技术创新是否在ESG整体及其各组成因素对企业价值的影响中起到了一定的调节作用，以期望为我国上市企业的稳定成长和发展提供指导，真正实现可持续发展，并且拟在对企业提升ESG表现上起到一定推动作用，为投资者在进行投资分析和决策时提供参考。
1.2研究意义
1.2.1理论意义
首先，本文以Arabesque公司的量化工具S-Ray计算出的企业ESG表现评分作为衡量研究对象企业ESG表现的指标，通过我国上市企业的ESG实际表现研究ESG整体及组成因素对企业价值的影响；其次，本文在探讨企业ESG表现的三个组成因素对企业价值的影响基础上，加入了技术创新变量，研究其是否在ESG整体及其各组成因素影响企业价值的提升中起到一定的调节作用。因此本文采用更严谨的企业ESG表现量化指标研究其对企业价值的影响，进一步探讨技术创新的调节作用，厘清企业ESG表现与企业价值之间的关系，以及技术创新在企业ESG各因素表现影响企业价值中的内在机制，从企业可持续发展角度、技术创新角度以及利益相关者角度对现有理论进行补充与完善。
1.2.2现实意义
关注我国上市企业的ESG表现，有助于认识其可持续发展能力的不足之处，从而推动企业提升ESG各方面表现，进一步提升企业价值。只有当企业ESG表现良好时，技术创新的投入才能持续稳定地为企业创造长期价值，进而促使企业在经济、社会和生态效益等各个方面实现双赢。所以从企业角度来讲，本文期望我国企业在增加技术创新投入的同时，兼顾企业ESG表现的各方面提升，使得企业在经济发展新常态中保持市场竞争优势，提升自身价值，真正实现可持续发展；从投资者角度来看，本文拟为投资者在进行投资分析和决策时提供一些参考依据和对策建议。
第2章 文献综述
2.1理论基础
2.1.1可持续发展理论
可持续发展理论是由西方学者于20世纪60年代首先提出的[1]。可持续发展的含义是于1994年国家计划委员会和国家科学技术委员会在进一步实施《中国21世纪议程》中确定的，可持续发展是指人口、经济、社会、资源和环境之间的协调发展，目的是为了使子孙后代能够实现永续发展并且安居乐业，既要保证在经济发展目标的实现，同时又要把人类赖以生存的自然资源和环境保护好[19]。实现多维度多方面的发展是可持续发展理论的最终目标。企业作为经济发展的微观单位，实现自身和整个经济社会的长期可持续发展的前提必须是将自身、环境和社会利益做好平衡[20]。
2.1.2技术创新理论
技术创新理论是上世纪90年代熊彼特在《经济发展理论》中提出的[2]。该理论认为：企业需要满足市场各方的需求，才能找到增加利润的空间。如果企业想要在市场上尽可能地寻求企业价值，则需要通过某种技术对产品采取行动。技术创新被认为是致力于满足市场需求和探索企业自身价值的有效方式。因此，企业如果想在激烈的市场竞争环境中获得一定的自身优势，增加市场份额，就需要不断地调查顾客的需求，根据顾客的需要进行有针对性的技术改进；在创新的过程中，不断地在市场上寻找空缺事物，通过创新和开发新技术进入市场，创造新的企业价值提升点。 2.2概念界定
2.2.1企业ESG表现
ESG概念最初是在《联合国负责任投资原则》的报告中提出的。2006年，联合国环境规划署金融倡议与联合国全球契约，投资行业以及政府间组织和政府组织合作，共同制定了《联合国负责任投资原则》(UN-PRI)。这一报告的目标是了解ESG的含义，并支持投资者将这些问题纳入其投资实践(UN PRI，2015)[119]。UN-PRI要求投资者在评估任何企业的价值时都要考虑ESG问题(Caplan等，2013)[90]。鉴于由UN-PRI签署方管理的投资资金数量巨大，上市企业不得不参与并报告其ESG表现。负责任的投资者在做出投资决策时，除了其财务表现外，还将考虑公司在ESG各因素方面的表现。因此，投资者和利益相关者关注企业的ESG表现，以了解企业在何处投资以及企业如何开展业务。例如，投资者和利益相关者对环境的关注是自然环境保护、气候变化以及业务运营对环境的影响。对利益相关者重要的社会因素是人权、平等、工作场所的多样性以及对社会的贡献。一些相关的治理问题是所有权结构、董事会独立性、对股东的公平待遇、少数股东的权利、透明度和公司信息披露。
企业的环境(Environmental)、社会责任(Social)和公司治理(Governance)表现涵盖在了企业ESG表现中，是资本市场中用来描述企业非财务业绩的术语。ESG从本质上评估了企业的环境(Environmental)、社会责任(Social)和公司治理(Governance)实践，并结合了这些实践的表现。企业的环境(Environmental)表现说明公司正在努力减少资源消耗和排放；企业的社会责任(Social)表现说明尊重人权、就业质量、产品责任和社区关系；企业的公司治理(Governance)表现说明了公司管理层的权利和责任[121]。本文所指的企业ESG表现中的E(Environmental)是指公司在环境方面的积极有效作为，包括了符合现有的碳排放、环境政策、废物污染及管理政策、能源使用及管理、自然资源消耗及管理、生物多样性、合规性等方面的内容；企业ESG表现中的S(Social)是指性别平衡、人权政策、社团、健康安全、管理培训、劳动规范、产品责任、数据隐私和安全、合规性等方面的内容；企业ESG表现中的G(Governance)是指公司治理、董事会结构、贪污受贿处理、反不正当竞争、风险管理、税收透明、公平的劳动实践、合规性等方面的内容[21]。
第 3 章 研究假设与研究设计...................16
3.1 研究假设...........................................16
3.1.1 企业 ESG 表现对企业价值的影响..................... 16
3.1.2 技术创新对企业价值的影响....................................18
第 4 章 实证分析与假设检验.................................25
4.1 描述性统计分析............................25
4.2 相关性分析...................................26
4.3 多元回归分析................................28
第 5 章 研究结论与未来展望.......................42
5.1 研究结论.........................42
5.2 对策建议................................43
第4章 实证分析与假设检验
4.1描述性统计分析 考虑到本文所选取的样本观察值属于面板数据，样本数量有一定的限制，为了结果不受极端值的影响，对所有的连续解释变量在5%和95%分位数上进行了缩尾处理（Winsorization）。由表4-1知，企业价值（TBQ）的均值为1.139546，标准差为0.2356088，最大值为1.802671，中位数为1.051541，最小值为0.898761，说明上市企业的市场价值均为正数，即其价值超过年末总资产，这一结果也反映出样本企业之间的企业价值相差较大。企业ESG表现（ESGS）的均值为3.821505，标准差为0.18641，最小值为3.405734，中位数为3.845739，最大值为4.131591，说明不同企业之间ESG表现存在差异。企业环境表现（ENS）的均值为3.872501，标准差为0.3218495，最小值为2.890372，中位数为3.931826，最大值为4.26268，说明不同企业在环境方面的积极有效作为存在明显差异。企业社会责任表现（SOS）的均值为3.971458，标准差为0.2006632，最小值为3.555348，中位数为4.007333，最大值为4.234107，说明不同企业在承担社会责任方面存在差异不大。
第5章 研究结论与未来展望
5.1研究结论
本文通过梳理国内外相关文献，结合可持续发展理论、利益相关者理论及技术创新理论等相关理论，通过运用Stata软件，对2015-2019年间Arabesque公司评估的63家中国A股上市企业的平衡面板数据进行了描述性分析、相关性分析和多元回归分析，以此验证企业ESG表现及其各组成因素对企业价值的影响和技术创新在企业ESG整体表现及其各组成因素对企业价值影响中的调节作用。为确保结果的可靠性，并进一步做了稳健性检验。根据本文的实证结果，得出以下结论：
第一，企业ESG整体表现、社会责任表现、公司治理表现和技术创新对企业价值有正向影响，且这种影响具有滞后效应。企业ESG表现在一定程度上代表了企业未来的发展前景，企业ESG表现良好具有增加企业价值的潜力。企业社会责任的积极履行可以使企业价值提升，但是，企业的社会责任履行过程必须是一个持续的过程，在此过程中，一方面，企业向外部利益相关者传递对公司有益的信息，这需要一定的时间；另一方面，外部利益相关者也需要一定的时间来接收这些信息。企业在此过程中，如果中断社会责任投入，可能会导致企业和利益相关者之间的信息不对称，这将对企业的声誉产生影响，最终会影响价值的提高。因此，企业不可能只在一期的企业履行社会责任投入中获得长期利益。现代企业的基本目的是使企业能够长期发展，从而最大限度地提高企业价值。对于能否将企业价值最大化，企业治理结构的成果是核心决定因素之一，好的企业治理结构可以最大化企业价值的提高程度。企业作为技术创新的主体，要把技术创新与企业的长期战略相结合，不断增强企业技术创新的能力，进而提升自身价值。
第二，积极的企业环境表现对当期企业价值提升有负向影响，但是随着时间推移，这种负向影响会逐渐减弱。这种积极的环境表现将减少企业未来因环境污染而受到的惩罚，有助于企业树立良好的企业形象，以自身的魅力吸引更多的消费者，有助于提升企业价值。企业在环境方面的积极表现所带来的效益不可能立竿见影，需要较长的一段时间才能分摊所带来的价值。
第三，技术创新对环境表现与企业价值的关系起着明显的调节效应，即技术创新会削弱企业积极的环境作为对企业价值产生的负向影响。换句话讲，越注重创新的投入的企业，通过一系列的创新生产手段、产品或着服务，就会减少因环保投入增加而导致的企业价值降低，技术创新的确会为企业带来更多的有力竞争条件，从而有利于企业长远发展。
参考文献（略）