深创投进入时机对投资效果的影响分析

本文是一篇投资分析论文，本文存在几点局限性。首先，本文在研究深创投进入时机对投资效果的影响时，为了保证被投资企业的可比性，选取的案例企业个数有限，可能存在一定的偶然性，研究结论还需更多的案例样本进行证明。其次，风险投资企业的投资效果可能受到多种因素共同作用，使得研究结论具有一定的局限性。

1 绪论

1.1 研究背景
2019 年 3 月 5 日，国务院总理李克强在 2019 年的政府工作报告中强调了深入实施创新驱动发展战略的重要性，而风险投资作为推动科技创新和经济转型的新兴力量，将在我国实施创新驱动发展战略、转变经济发展方式的进程中发挥重要作用，获得难得的发展机遇。因此，目前是我国风险投资企业发展的关键时期，本文以风险投资的进入时机为切入点，探究影响风险投资企业投资效果的因素，总结风险投资企业成功的经验，进而推动我国风险投资行业快速发展，更有助于促进我国创新创业企业进一步稳定与持续发展。
根据 2019 年商务部、科技部和国家开发银行联合调研并编写的《中国创业投资发展报告》中显示，截至 2018 年底，以风险投资的进入时机作为分类依据，中国创业投资机构的种子期、起步期的投资项目占比分别为 24.10%和 40.30%，扩张期和过渡期的投资项目占比分别为 29.46%和 5.36%，重建期的投资项目占比为 0.79%。从历史趋势来看，2018 年投资于种子期的投资项目占比为 24.1%，明显高于 2017 年种子期的投资项目占比，即 17.77%。由此可以看出，风险投资机构在进入时机的选择上存在一定的偏好性，风险投资不同的进入时机对投资效果的影响可能存在差异。然而，关于风险投资进入时机对投资效果影响的研究并未得出统一的结论，因此，本文在现有的研究基础上，进一步探究风险投资在不同时机进入对投资效果的作用机制。
本文通过查阅投中网投中系列榜单发现，深圳市创新投资集团有限公司（以下简称“深创投”）获得了清科“2020 年中国创业投资机构 100 强”的第三名，并获得了本土机构的第一名。截止 2020 年 10 月，深创投的投资数量、投资企业上市数量均位居国内创投行业的第一位，具有鲜明的行业代表性，研究其风险投资进入时机与投资效果之间的关系，总结差异产生的原因以及成功的投资经验，有助于帮助我国风险投资行业稳定发展。截止至 2020 年 10 月止，深创投所投资的种子期、初创期的项目数量占比分别为7%、20%，所投资的扩张期和成熟期的项目数量占比分别为 48%、25%，存在一定的差异性。因此本文选择深创投从 2002 年成立以来至 2020 年 10 月的投资项目作为案例分析对象，根据被投资企业的退出时机、退出方式、投资轮次、行业、持股比例以及风险投资进入时机等信息进行筛选，控制多项变量，最终根据风险投资不同的进入时机筛选出四组企业，探究风险投资进入时机对投资效果的影响，旨在丰富风险投资进入时机的相关研究，并在实践中为政府和风险投资企业提出相关建议。
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1.2 研究目的
本文研究目的在于：通过对深创投风险投资进入时机及其投资效果进行分析，探究深创投的不同的进入时机对投资效果产生的影响，总结其风险投资进入时机的特点，以提高风险投资企业的投资效果为最终目的，分别为风险投资企业和政府提出相关建议。由于深创投的投资数量、投资企业上市数量均位居国内创投行业的第一位，具有鲜明的行业代表性，所以本文选择深创投作为案例研究对象。
目前国内外的研究大多是风险投资进入时机对被投资企业的影响，但是关于风险投资进入时机对风险投资企业自身的影响研究较少，且已有结论也并不一致。本文选取在国内创投行业排名领先的深创投作为研究对象，以风险投资企业的投资效果为视角，基于风险投资的不同进入时机，控制多项无关变量，分析风险投资进入时机对投资效果产生的影响，以期得到更为准确的研究结论，丰富现有研究成果，并为后续进一步研究风险投资进入时机对投资效果的影响提供借鉴。
本文通过分析深创投风险投资进入时机对其投资效果的影响，总结其风险投资进入时机的特点和经验教训，在此基础上对其风险投资的进入时机提出合理化建议，有利于深创投自身得到更好的发展。并且，深创投关于风险投资进入时机的成功经验和启示可以为其他风险投资企业提供借鉴和参考。此外，以风险投资企业获得更好的投资效果为目的，可以为政府加强引导等方面提供合理建议，并促进投资与被投资双方企业良性发展，对于推动我国风险投资行业进一步健康、持续发展具有重要的实践意义。
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2 风险投资进入时机对投资效果影响的理论分析

2.1 基本理论
学术界关于风险投资进入时机和投资效果有诸多理论，本文以筛选理论、监督理论、生命周期理论和辅导理论作为基础理论进行分析，探究风险投资进入时机对投资效果产生的影响。
2.1.1 筛选理论
筛选理论是在 20 世纪 70 年代产生的，其最初起源于市场信息的不对称，往往是雇主在挑选工人时不能精准的判断他们所能带来的收益，所以需要雇主对工人进行观察以及评价被雇佣人的能力，最终筛选出适合雇主自身需要的人。经过多年的发展，筛选理论已经不仅仅局限于雇主对雇员的选择，可供应用的范围也不断扩大。
筛选理论也可以应用于风险投资行业，风险投资企业需要首先对各个项目筛选，再对有巨大发展潜力的企业进行投资，筛选是否有效关系着风险投资企业的投资效果。因为在被投资企业发展的初期，可以掌握到的信息很少，很难预测后续的投资回报，所以，风险投资企业对于被投资企业在投资前的筛选就变得格外重要。因此，风险投资企业会花费一定的成本对投资项目进行筛选，这会对风险投资企业后续所做的决策产生影响，包括是否进行风险投资、风险投资的进入时机和风险投资的规模等。从这个角度可以看出，“筛选理论”在早期进入被投资企业的效果更加突出，而在后期进入被投资企业所面临的风险已经大大下降，“筛选理论”对投资效果的影响也就有所降低。
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2.2 风险投资进入时机对投资效果影响机理分析
风险投资在何时进入被投资企业是一项重要的决策，成熟的风险投资企业会对被投资企业进行筛选、调查、评估后，挑选出潜力较大的投资项目，进一步通过管理和服务帮助被投资企业实现增值，这是风险投资企业区别于其他投资方式的重要方面。通常来说，风险偏好性的风险投资企业倾向于早期进入被投资企业，这时进入被投资企业的投资金额较低，但可以获得较多的股份，对被投资企业的生产经营获得产生重大影响，同时需要花费较高的监督成本，但可能也伴随的巨额的投资回报。而稳健性的风险投资企业就会在后期进入被投资企业，成熟期的企业需要资金进行进一步扩张，此时风险投资企业发挥作用的空间并不大，所获取的投资回报也是有限的。
2.2.1 种子期进入对投资效果的影响机理
种子期的企业往往只是对产品有了初步的构思，企业的技术、运营模式等核心竞争力尚未成形，在后续的发展上存在较大的不确定性，这对经营团队的经验提出了较高的要求。通常情况下，偏好高风险、高收益的风险投资企业倾向于在种子期进入被投资企业，这一阶段的监督成本和投资风险比较高，成熟的风险投资企业利用自己的管理团队，参与被投资企业的运营和管理，帮助其完成预期的目标，在产品上，可能会有很大的沉没成本，所以要尽快研制出在市场上难以被替代的产品，风险投资企业就需要在背后不断的提供资金来保证被投资企业产品的开发；在管理上，被投资企业由于人员缺乏，很难形成完善的管理体系，此时就需要风险投资企业运用自己丰富的经验帮助被投资企业渡过早期阶段，出于共同的利益，风险投资企业就会提供除资本以外的增值服务，尽快提升被投资企业的价值。在此过程中，还可以协助被投资企业完善商业计划，改善其治理结构。当两者变成了投资者与被投资者的关系，风险投资企业与被投资企业之间的交流程度也就更频繁，给被投资企业带来增值的可能性也就越大，但此时的被投资企业刚刚进入社会，可能很小的风险就会对被投资企业产生巨大的影响，所以风险投资企业就需要对被投资企业小心保护，所以两者就是一个完全的合作关系，促进被投资企业的产品和管理都达到一个稳定水平[49]。 ..................................

3 风险投资企业和被投资企业的选取.................................15
3.1 风险投资企业的选取及分析....................................15
3.1.1 风险投资企业的选取..................................................15
3.1.2 风险投资企业的分析..........................................16
4 深创投进入时机对投资效果影响的案例分析.......................................23
4.1 深创投进入被投资企业不同时机的投资效果分析..............................23
4.1.1 深创投种子期进入对投资效果的影响分析................................23
4.1.2 深创投初创期进入对投资效果的影响分析................................25
5 结论与建议................................35
5.1 研究结论.........................................35
5.1.1 深创投在种子期进入的投资规模最低且投资回报最高...............................35
5.1.2 深创投在初创期进入的投资规模较高且投资回报较高...............................35

4 深创投进入时机对投资效果影响的案例分析

4.1 深创投进入被投资企业不同时机的投资效果分析本文以清科私募通对风险投资的投资阶段作为分类依据，分别分析了深创投在不同时机进入被投资企业所产生的投资效果，并将评价投资效果的指标分为财务指标与非财务指标。4.1.1 深创投种子期进入对投资效果的影响分析
种子期的企业创建时间不长，产品均在开发过程中，其发展面临较大的经营风险，但在实际的投资活动中，在被投资企业的成长种子期进行投资可能会获得较好的投资收益，但这一阶段的监督成本和投资风险都比较高。因此，严格筛选被投资企业进行投资，有可能以较低的成本获得高额回报。 如表 4-1 所示，本文选取了均为 IPO 方式退出的三家被投资企业，并且退出时机均为 3 年以上，投资轮次均为 A 轮或 B 轮投资，以此使得三家被投资企业可比。所选三家被投资企业的平均投资金额为 1383.33 万元，投资规模较低。同时，这三家企业的投资回报倍数最低为 5.13，最高为 20.47，内部收益率也从最低为 30.56%到最高的 98.18%，投资回报倍数和内部收益率的波动幅度较大。说明深创投在种子期进入被投资企业 IPO方式退出，所需的投资金额较少，投资规模较低，但是投资回报较高，同时也面临着较高的风险。
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5 结论与建议

5.1 研究结论
5.1.1 深创投在种子期进入的投资规模最低且投资回报最高
在仅考虑以 IPO 方式退出被投资企业的情况下，深创投在种子期进入被投资企业所需的平均投资金额是最低的，平均投资回报倍数最高，投资回报倍数的标准差也是最高的。以并购或股权转让方式退出的项目的投资回报均处于 2 以下，投资效果并不好。综合来看，深创投在种子期进入以 IPO 方式退出被投资企业的投资规模最低且投资回报最高，同时也面临着大量的风险。并且，深创投在种子期进入并以 IPO 方式退出的被投资企业获得的投资效果更好。
种子期企业处于刚刚起步的阶段，产品还出于试生产阶段，相对于其他发展阶段的企业来说，种子期企业的融资需求相对较小，但风险投资在此时进入被投资企业，会获得较高的股权比例，如果种子期的企业在未来的发展状况良好并成功退出，可以获得巨额的投资回报，同时，种子期企业也面临着来自各个方面的不确定性，难以把控的外部环境以及产品未来的不确定性带来了较大的风险。
5.1.2 深创投在初创期进入的投资规模较高且投资回报较高
在仅考虑以 IPO 方式退出被投资企业的情况下，深创投在初创期进入被投资企业的平均投资金额较高，平均投资回报倍数较高，投资回报倍数的标准差较高。以股权转让方式退出的项目的投资回报倍数也处于 2 以下，投资效果并不好。综合来看，深创投在初创期进入以 IPO 方式退出被投资企业的投资规模较高且投资回报较低，和种子期相比投资风险有所降低。并且，深创投在初创期进入并以 IPO 方式退出的被投资企业获得的投资效果更好。初创期企业的产品通常已经进入开发阶段，企业需要进行产品的改进和生产、置办生产设备和厂房以及设计广告，对资金有较大需求，投资回报和种子期企业相比也有大幅下降的趋势，但由于企业此时依然处于发展的早期阶段，依旧面临着一定的风险。
参考文献（略）