圆通速递借壳上市动因及绩效研究
时间：2021-03-30 来源：www.jbevzenko.com
本文通过对圆通借壳大杨创世上市的案例，结合国内外的相关文献，运用文献归纳法、案例分析法、事件研究法、财务指标分析法、EVA 经济增加值分析法对圆通借壳上市的过程、动因以及上市前后的绩效变化做了深度分析，不仅研究分析了圆通借壳上市对企业的市场绩效和财务绩效的影响，还延伸分析了对经营绩效和社会绩效的影响。
第一章 绪论
1.1 研究背景
1.1.1 研究背景
随着科技的日新月异，我国电商行业井喷式发展，千禧年后一家又一家的电商企业如雨后春笋般涌现，前有阿里巴巴、京东、当当，后有唯品会、聚美优品、拼多多等。电商业的蓬勃发展不仅拉动我国消费升级转型，作为电商行业重要支撑之一的快递行业也顺势腾飞，在我国的新兴行业中崛起。
和电商行业一样，快递行业推动了我国消费转型升级，促进现代流通方式创新发展。快递业不仅是我国区别于其他国家电商市场最大的优势便民因素，更是我国现代服务业的亮点之一。快递服务已经成为支撑民生的重要基础设施之一，渗透到人民生活的方方面面，不仅影响我国经济发展和生产生活，还影响国家信息安全和国防安全。我国快递业业务量快速增长，不仅使其成为国家的战略性产业，而且快递业的市场规模持续扩大，自 2014 年起业务规模稳居世界第一。随着快递业的服务水平不断提升，为社会创造了大量就业机会，拉动我国的就业水平。
快递业高速成长的背后，除了为人们带来了便利、降低流通成本，同时也面临着诸多挑战，发展中的问题日渐暴露：快递行业准入门槛低，相关的法律法规不健全，行业竞争无序；运输费用高、利润低，伴随着快递业务量暴增的背后却是快递单价的逐年下降，低价竞争现象严重；资本投入较大，资金有限；快递企业多为家族式管理，经营管理水平较低，亟需提升等。
......................
1.2 国内外研究现状与文献评述
1.2.1 国外研究现状
Richard 和 Nick（2002）发现，借壳上市是由壳公司向借壳方定向发行股票，借壳方以其拥有的相关资产为对价购买，以换取对壳公司控制权的交易行为。借壳方只是壳公司名义上的子公司，实际控制权掌握在借壳方手上。Floros 和 Sapp（2011）通过对2007-2009 年股市上 500 逾家壳公司进行研究，通过统计分析，发现大部分都已经成为净壳，说明大多数壳公司在被借壳前就已经做好让壳准备。Charles，Kevin，Ran Zhang（2013）认为，大多数壳公司都是实力较弱、业务萎缩、业绩下滑的公司。他们还对比了中国和美国资本市场在 2010 年时的壳公司情况，发现中国的壳公司普遍财务状况、经营状况要优于美国的壳公司，且企业规模较大、利润水平较稳定、审计意见更真实可靠。Arellano 和 Brusco（2002）通过分析上世纪 90 年代美国证券市场的借壳上市交易，得出企业选择借壳上市而不选择 IPO 的主要动因分别是：借壳上市的成本更少，且借壳上市的门槛更低。Bhagat，Hirshleifer，Noah（2001）通过研究美国上世纪 60 年代初至90 年代末间，接近 800 起并购事件时得出结论，在事件期 T=（-5,5）时，目标企业的累计超额收益率 CAR 接近 30%，体现了并购重组能为企业增加收益。Sjostrom（2007）在研究上市的相关审批程序后，认为许多企业选择借壳上市的主要动因是为了筹集资金，用于支撑企业的生产经营活动。Akisik 和 Gal（2014）认为，企业选择借壳上市是因为其具有更高的成功率。Thomas 和 James（2007）经研究发现，借壳上市在市场上已经得到广泛的关注，并得到不同类型、不同行业的企业的认可，而且近年来通过借壳而成功上市的企业越来越多。Leib 和 Orlanski（1972）通过统计分析，得出了借壳上市的成本要远低于 IPO 成本的结论，认为选择借壳上市登陆资本市场优于选择 IPO，因为其具有较低成本的优势。Brown 等人（2010）在研究民营企业究竟应该选择 IPO 还是选择借壳上市后得出结论，民营企业更倾向于借壳上市是因为认为这种方式会更快且成本更低，过程更简化。Welch 和 Ritter（2002）认为企业如果选择 IPO，不仅耗费时间长，还必须有足够的资金去支持整个 IPO 过程，这使得不少私营企业选择借壳上市。
........................
第二章 相关概念与理论
2.1 相关概念
2.1.1 借壳上市的含义
借壳上市是对 2011 年修订后《重组办法》中的第十二条规定的行为的简称。根据该条规定，借壳上市的含义是，上市公司向收购方及其关联方进行购买资产的重大资产重组交易，自控制权变更那天起，交易中所涉及的资产总额，必须占上市公司在控制权发生变更的上一会计年度资产总额的 100%或以上，这里的资产总额指的是经过审计的合并财务会计报告内的期末资产总额。
从这个定义上来看，借壳上市行为包括了三个必要条件，缺一不可。第一是收购人必须取得上市公司的控制权；第二是上市公司在控制权变更的同时或变更后向收购人及其关联人购买资产；第三，购买的资产总额，要占到上市公司在控制权发生变更的上一会计年度资产总额的 100%或以上。
在刘婧、隋平编著的《上市公司并购重组操作实务与图解》中认为，借壳上市并不是一种具体的并购交易结构，而是并购行为的综合。借壳上市可以概括为：借壳方通过注入其资产至壳公司，并同时取得壳公司的股权，利用壳方的上市身份帮助非上市公司母公司的资产上市。
借壳方是指通过股权收购或其他方式向壳公司股东支付对价，从而取得上市壳公司控制权的人。在该交易中，壳公司的控制权发生变更，其实际控制和控股股东也发生了变化，其股份占比及资产占比均有所改变。
.....................
2.2 相关理论
2.2.1 资本集中理论
资本集中理论源于马克思，解答了并购行为产生的原因。并购动因也是后来不断对其加以总结提取得出的，其核心理念由个别资本的增长情况中提炼得出。个别资本的增长，先是通过以资本积累的方式进行的。但这种增长方式既受限于积累的绝对界限，又受到新资本与旧资本之间的更替制约。资本积累既体现了生产要素和劳动要素的剩余价值，也体现了个别资本间相互独立、相互分离的状态。
个别资本既是相互独立，又是相互联系的，这就是资本集中的核心。相互分离的个别资本开始交错、集中，许多个小资本逐渐构成大资本，这就是并购行为最初的形式。
资本积累和资本集中都是单个资本增长的方式，但积累仅仅是一个非常缓慢的过程，并不适合经济社会的高度发展。相反地，资本集中更符合社会发展或和市场规模扩大的需求，因为它能实现资本的迅速增加。
在资本主义竞争过程中，大企业实力雄厚，处于优势，能吞并中小企业形成更大的资本，因此资本集中是社会发展的必然趋势。
............................
第三章 圆通借壳上市案例介绍...........................19
3.1 交易双方公司基本情况............................... 19
3.1.1 借壳方圆通速递概况........................... 19
3.1.2 壳公司大杨创世概况.............................. 21
第四章 圆通借壳上市动因分析...........................29
4.1 内部因素......................... 29
4.1.1 满足企业战略发展需求................. 29
4.1.2 解决融资问题......................... 30
第五章 圆通借壳上市绩效分析..........................42
5.1 圆通借壳上市市场绩效分析.......................... 42
5.1.1 事件研究法介绍及研究步骤............................. 42
5.1.2 圆通借壳上市前后公司股价变动分析.................... 44
第五章 圆通借壳上市绩效分析
5.1 圆通借壳上市市场绩效分析
虽然我国借壳上市的历史还不长，起步比较晚，但已经成为上市企业在进行并购重组时的一种重要交易方式，受到市场各界的关注。随着中国并购市场活跃度的上升，越来越多的非上市企业选择借壳上市的方式来进行融资，而借壳上市后是否可以使企业的获得超额收益、产生积极的市场绩效，市场对借壳上市又是如何反应的，这些都是学者、专家还有广大投资者关注的问题。本节将使用事件研究法来分析圆通速递借壳上市对市场绩效的影响。
5.1.1 事件研究法介绍及研究步骤
事件研究法是目前一种普遍用来研究经济事件对公司价值影响的统计方法，具体来说就是用来研究当市场上发生某一事件时，股价是否会随之产生波动并产生超额收益率，以此来了解该事件是否和股价的变动相关。
在事件研究法中，一个有效的市场，事件是否产生影响将通过股价反映出来，并可以通过一段事件内股价的变化来进行分析。事件研究法一般有两个基本假设：1、在事件研究期内，除了所研究的事件以外没有其他事件发生，或者发生的其他事件对股价不产生显著影响；2、事件对股价的影响可以由超额收益率来度量。
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研究结论与启示
1、研究结论
本文通过对圆通借壳大杨创世上市的案例，结合国内外的相关文献，运用文献归纳法、案例分析法、事件研究法、财务指标分析法、EVA 经济增加值分析法对圆通借壳上市的过程、动因以及上市前后的绩效变化做了深度分析，不仅研究分析了圆通借壳上市对企业的市场绩效和财务绩效的影响，还延伸分析了对经营绩效和社会绩效的影响。本研究得到以下结论：
（1）圆通借壳上市的主要内因是为了解决企业的融资问题。
企业的可持续发展离不开资金的支持，充足的资金可以解决企业大部分的问题。尤其是快递业这种“烧钱”的行业更是需要资本市场的大力扶持，只有资金到位了，快递企业才能更好地进行资源整合，为行业跨越式发展奠定良好基础。快递企业的业务平台、转运中心、服务网络、信息技术平台全都需要大量注入资金才能搭建得更加完善。
在综合对比了多种融资方式以后，发行股票的融资方式是企业融资的最佳方式。而想要发行在市场上自由流通的股票，前提是企业必须是上市公司。在选择了更适合自身发展的借壳上市方案以后，圆通大步迈向资本市场。
在成功登陆 A 股市场后，获得了从市场上募集到的庞大资金，圆通的资源调配能力进一步增强，借助资本市场的多元化融资渠道优势及市场影响力，进一步提升企业运输能力、网络规模和信息化水平，使企业获得更广阔的平台进行产业链整合。
参考文献（略）
第一章 绪论
1.1 研究背景
1.1.1 研究背景
随着科技的日新月异，我国电商行业井喷式发展，千禧年后一家又一家的电商企业如雨后春笋般涌现，前有阿里巴巴、京东、当当，后有唯品会、聚美优品、拼多多等。电商业的蓬勃发展不仅拉动我国消费升级转型，作为电商行业重要支撑之一的快递行业也顺势腾飞，在我国的新兴行业中崛起。
和电商行业一样，快递行业推动了我国消费转型升级，促进现代流通方式创新发展。快递业不仅是我国区别于其他国家电商市场最大的优势便民因素，更是我国现代服务业的亮点之一。快递服务已经成为支撑民生的重要基础设施之一，渗透到人民生活的方方面面，不仅影响我国经济发展和生产生活，还影响国家信息安全和国防安全。我国快递业业务量快速增长，不仅使其成为国家的战略性产业，而且快递业的市场规模持续扩大，自 2014 年起业务规模稳居世界第一。随着快递业的服务水平不断提升，为社会创造了大量就业机会，拉动我国的就业水平。
快递业高速成长的背后，除了为人们带来了便利、降低流通成本，同时也面临着诸多挑战，发展中的问题日渐暴露：快递行业准入门槛低，相关的法律法规不健全，行业竞争无序；运输费用高、利润低，伴随着快递业务量暴增的背后却是快递单价的逐年下降，低价竞争现象严重；资本投入较大，资金有限；快递企业多为家族式管理，经营管理水平较低，亟需提升等。
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1.2 国内外研究现状与文献评述
1.2.1 国外研究现状
Richard 和 Nick（2002）发现，借壳上市是由壳公司向借壳方定向发行股票，借壳方以其拥有的相关资产为对价购买，以换取对壳公司控制权的交易行为。借壳方只是壳公司名义上的子公司，实际控制权掌握在借壳方手上。Floros 和 Sapp（2011）通过对2007-2009 年股市上 500 逾家壳公司进行研究，通过统计分析，发现大部分都已经成为净壳，说明大多数壳公司在被借壳前就已经做好让壳准备。Charles，Kevin，Ran Zhang（2013）认为，大多数壳公司都是实力较弱、业务萎缩、业绩下滑的公司。他们还对比了中国和美国资本市场在 2010 年时的壳公司情况，发现中国的壳公司普遍财务状况、经营状况要优于美国的壳公司，且企业规模较大、利润水平较稳定、审计意见更真实可靠。Arellano 和 Brusco（2002）通过分析上世纪 90 年代美国证券市场的借壳上市交易，得出企业选择借壳上市而不选择 IPO 的主要动因分别是：借壳上市的成本更少，且借壳上市的门槛更低。Bhagat，Hirshleifer，Noah（2001）通过研究美国上世纪 60 年代初至90 年代末间，接近 800 起并购事件时得出结论，在事件期 T=（-5,5）时，目标企业的累计超额收益率 CAR 接近 30%，体现了并购重组能为企业增加收益。Sjostrom（2007）在研究上市的相关审批程序后，认为许多企业选择借壳上市的主要动因是为了筹集资金，用于支撑企业的生产经营活动。Akisik 和 Gal（2014）认为，企业选择借壳上市是因为其具有更高的成功率。Thomas 和 James（2007）经研究发现，借壳上市在市场上已经得到广泛的关注，并得到不同类型、不同行业的企业的认可，而且近年来通过借壳而成功上市的企业越来越多。Leib 和 Orlanski（1972）通过统计分析，得出了借壳上市的成本要远低于 IPO 成本的结论，认为选择借壳上市登陆资本市场优于选择 IPO，因为其具有较低成本的优势。Brown 等人（2010）在研究民营企业究竟应该选择 IPO 还是选择借壳上市后得出结论，民营企业更倾向于借壳上市是因为认为这种方式会更快且成本更低，过程更简化。Welch 和 Ritter（2002）认为企业如果选择 IPO，不仅耗费时间长，还必须有足够的资金去支持整个 IPO 过程，这使得不少私营企业选择借壳上市。
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第二章 相关概念与理论
2.1 相关概念
2.1.1 借壳上市的含义
借壳上市是对 2011 年修订后《重组办法》中的第十二条规定的行为的简称。根据该条规定，借壳上市的含义是，上市公司向收购方及其关联方进行购买资产的重大资产重组交易，自控制权变更那天起，交易中所涉及的资产总额，必须占上市公司在控制权发生变更的上一会计年度资产总额的 100%或以上，这里的资产总额指的是经过审计的合并财务会计报告内的期末资产总额。
从这个定义上来看，借壳上市行为包括了三个必要条件，缺一不可。第一是收购人必须取得上市公司的控制权；第二是上市公司在控制权变更的同时或变更后向收购人及其关联人购买资产；第三，购买的资产总额，要占到上市公司在控制权发生变更的上一会计年度资产总额的 100%或以上。
在刘婧、隋平编著的《上市公司并购重组操作实务与图解》中认为，借壳上市并不是一种具体的并购交易结构，而是并购行为的综合。借壳上市可以概括为：借壳方通过注入其资产至壳公司，并同时取得壳公司的股权，利用壳方的上市身份帮助非上市公司母公司的资产上市。
借壳方是指通过股权收购或其他方式向壳公司股东支付对价，从而取得上市壳公司控制权的人。在该交易中，壳公司的控制权发生变更，其实际控制和控股股东也发生了变化，其股份占比及资产占比均有所改变。
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2.2 相关理论
2.2.1 资本集中理论
资本集中理论源于马克思，解答了并购行为产生的原因。并购动因也是后来不断对其加以总结提取得出的，其核心理念由个别资本的增长情况中提炼得出。个别资本的增长，先是通过以资本积累的方式进行的。但这种增长方式既受限于积累的绝对界限，又受到新资本与旧资本之间的更替制约。资本积累既体现了生产要素和劳动要素的剩余价值，也体现了个别资本间相互独立、相互分离的状态。
个别资本既是相互独立，又是相互联系的，这就是资本集中的核心。相互分离的个别资本开始交错、集中，许多个小资本逐渐构成大资本，这就是并购行为最初的形式。
资本积累和资本集中都是单个资本增长的方式，但积累仅仅是一个非常缓慢的过程，并不适合经济社会的高度发展。相反地，资本集中更符合社会发展或和市场规模扩大的需求，因为它能实现资本的迅速增加。
在资本主义竞争过程中，大企业实力雄厚，处于优势，能吞并中小企业形成更大的资本，因此资本集中是社会发展的必然趋势。
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第三章 圆通借壳上市案例介绍...........................19
3.1 交易双方公司基本情况............................... 19
3.1.1 借壳方圆通速递概况........................... 19
3.1.2 壳公司大杨创世概况.............................. 21
第四章 圆通借壳上市动因分析...........................29
4.1 内部因素......................... 29
4.1.1 满足企业战略发展需求................. 29
4.1.2 解决融资问题......................... 30
第五章 圆通借壳上市绩效分析..........................42
5.1 圆通借壳上市市场绩效分析.......................... 42
5.1.1 事件研究法介绍及研究步骤............................. 42
5.1.2 圆通借壳上市前后公司股价变动分析.................... 44
第五章 圆通借壳上市绩效分析
5.1 圆通借壳上市市场绩效分析
虽然我国借壳上市的历史还不长，起步比较晚，但已经成为上市企业在进行并购重组时的一种重要交易方式，受到市场各界的关注。随着中国并购市场活跃度的上升，越来越多的非上市企业选择借壳上市的方式来进行融资，而借壳上市后是否可以使企业的获得超额收益、产生积极的市场绩效，市场对借壳上市又是如何反应的，这些都是学者、专家还有广大投资者关注的问题。本节将使用事件研究法来分析圆通速递借壳上市对市场绩效的影响。
5.1.1 事件研究法介绍及研究步骤
事件研究法是目前一种普遍用来研究经济事件对公司价值影响的统计方法，具体来说就是用来研究当市场上发生某一事件时，股价是否会随之产生波动并产生超额收益率，以此来了解该事件是否和股价的变动相关。
在事件研究法中，一个有效的市场，事件是否产生影响将通过股价反映出来，并可以通过一段事件内股价的变化来进行分析。事件研究法一般有两个基本假设：1、在事件研究期内，除了所研究的事件以外没有其他事件发生，或者发生的其他事件对股价不产生显著影响；2、事件对股价的影响可以由超额收益率来度量。
..........................
研究结论与启示
1、研究结论
本文通过对圆通借壳大杨创世上市的案例，结合国内外的相关文献，运用文献归纳法、案例分析法、事件研究法、财务指标分析法、EVA 经济增加值分析法对圆通借壳上市的过程、动因以及上市前后的绩效变化做了深度分析，不仅研究分析了圆通借壳上市对企业的市场绩效和财务绩效的影响，还延伸分析了对经营绩效和社会绩效的影响。本研究得到以下结论：
（1）圆通借壳上市的主要内因是为了解决企业的融资问题。
企业的可持续发展离不开资金的支持，充足的资金可以解决企业大部分的问题。尤其是快递业这种“烧钱”的行业更是需要资本市场的大力扶持，只有资金到位了，快递企业才能更好地进行资源整合，为行业跨越式发展奠定良好基础。快递企业的业务平台、转运中心、服务网络、信息技术平台全都需要大量注入资金才能搭建得更加完善。
在综合对比了多种融资方式以后，发行股票的融资方式是企业融资的最佳方式。而想要发行在市场上自由流通的股票，前提是企业必须是上市公司。在选择了更适合自身发展的借壳上市方案以后，圆通大步迈向资本市场。
在成功登陆 A 股市场后，获得了从市场上募集到的庞大资金，圆通的资源调配能力进一步增强，借助资本市场的多元化融资渠道优势及市场影响力，进一步提升企业运输能力、网络规模和信息化水平，使企业获得更广阔的平台进行产业链整合。
参考文献（略）
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