创业者信号差异与融资获取：基于创业投资真人秀的实证研
时间：2021-03-30 来源：www.jbevzenko.com
笔者通过对我国几档创业真人秀节目的数据进行实证分析，可以得出以下结论：第一，创业者人力资本正向促进融资成功。创业者的高人力资本向投资者释放了这样一种信号，即创业者更有可能拥有更加专业的技能以及更加广泛的关系网络，从而有利于创业的成功。投资者作为上述信号的接收者，他们相信高人力资本的创业者也拥有更高的创业机会成本，因此创业者对自身创业成功的目标提出更高要求，这一点无疑会增加投资者对创业者的信心。
1.绪论
1.1 研究背景
1.1.1 现实背景
“大众创业，万众创新”背景下，我国创业活动和创投行业都有了蓬勃的发展，根据《全球创投风投行业年度白皮书（2019）》的数据，可以发现过去五年中国创投行业整体发展势头呈稳中有增现象，2018年平均每天新增企业就有1.83万户；创投基金方面，根据中国证券基金协会统计，截止 2019 年 5 月底，创投基金备案数达 7055 只，基金规模超 1 万亿元。但是在这样的背景下，创业企业面临的生存困境依然不容忽视。创业作为一个识别创业机会并动员潜在资源展开创业行动的集合，创业者如何有效获得外部资源支持尤其是资金投入，对于克服创业劣势尤为关键[1]。因为初始的创业资金虽然可以来源于创业团队本身，朋友或者家庭，但是支持企业可持续增长的资金要求往往超越了这个群体的资金能力，创业企业有必要从外部市场获取企业进一步发展的资金[3,4]。已有研究主要关注创业者如何通过个人社会资本或关系网络来获得创业资源[5]，而较少关注创业者特质对创业资源获取的影响。
许多投资者都承认在路演过程中他们看重的往往是创业者身上某些特质而非创业项目本身。尽管创业特质理论强调创业者个人特质（例如：性别、创业警觉性、失败恐惧、自恋等等）对创业决策或进入的影响，但较少研究关注到创业者个人特质如何影响创业融资获取[6]。新创企业由于新创弱性和合法性不足，创业者获得外部融资往往依赖于投资者对创业者个人能力的评估和判断[7,8]。Larua认为，在创业者短暂的路演过程中，投资者决策更多是一种依赖直觉的过程，而并非基于完全信息判断的理性决策。在这种情况下，能够体现出创业者个人能力的信号对于获得外部投资者的投资尤为关键，但是现有研究却大多忽视了这一点。
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1.2 问题提出
基于以上对现象与理论的论述，笔者觉得有必要从信号理论和刻板印象理论的视角出发，探讨以下几个问题：
1.创业者在创业融资过程中应该向投资者释放哪些信号？这些信号又发挥着什么样的作用？
2.由于性别刻板印象的存在，体现在不同性别的创业者和投资者身上，信号的效果是否会受到影响？
3.投资者过去的某些经历是否会影响其投资决策？这些经历又是如何影响到信号效果的发挥？
........................
2 国内外文献综述
2.1 信号理论文献回顾
2.1.1 信号理论的起源
哈佛大学的 Spence（1973）首先对于市场信号做出了如下的定义。在劳动市场中，由于信息不对称的存在，雇主在雇佣时无法立即获得有关雇员工作能力的必需的信息，由于信息需要在工作一段时间后才能显现，缔结劳动合同却在这之前，因此，对于雇主而言，雇佣是一项投资决策，面临着许多不确定性。雇佣某人就像买彩票一样，工资就等同于对雇员支付一定数量彩票等价物。如果雇主是个风险中立者，那么支付给雇员的工资就相当于个体为雇佣组织所作出的边际贡献。那么雇主是如何决定所支付的彩票数量呢？他的依据就是一系列个人可观察到特征和属性的数据，这些数据包含个人的受教育程度，先前工作经历，种族，性别，犯罪或服务记录及其他众多数据。Spence 指出其中有些是不可改变的（如种族，性别），有些则是可以付出时间和精力去改变的（如受教育程度）。前者被称之为指标，后者被命名为信号，信号处于被认为是人为可操纵的范围内。从某种角度而言，信号和指标被当做改变假定的资源分配可能性的参数，这种可能性定义了雇主的信任[17]。
虽然 Spence 对劳动市场中信号的描述生动地揭示了信号理论的核心思想，但是直到 2011 年才由 Connelly 等人对信号理论中的核心概念做了系统性的阐述[9]。首先信号理论关注的是在信息不对称的情境下可靠的信息沟通以传达积极的个人或组织属性[18]。Stigliz（2002）强调了信息不对称的两个重要情形（1）一方不了解另一方某些重要特征，这关系到信息蕴含的质量。（2）一方关注另一方的行为或行为背后的意图，这关系到信息蕴含的目的[19]。信号理论的诞生是为了更好地理解信息不对称是如何被解决的，尤其是涉及到潜在的和不可观察的变量。该变量被 Connelly 等人定义为“信号发送者的一种潜在且不明显的能力，该能力可以满足外部信号接收者在信号观察方面的需求”[9]。在 Spence（1973）的例子中，这种能力是求职者的达成毕业条件的受教育能力，而在 Ross（1973）的例子中，这种能力是企业未来获取正现金流的能力。
............................
2.2 刻板印象理论回顾
2.2.1 刻板印象起源
刻板印象（stereotype）是当代社会认知理论的基本课题之一[39]。社会心理学家 Walter Lippman 于 1922 年首次提及到刻板印象，彼时刻板印象被他单纯地描述成“头脑中的图像”。直到 GordonAllport（1954）撰写了《偏见的本质》（TheNature of Prejudice），刻板印象被更准确地描述成“一种夸大的信念，它与某一范畴相联系”。虽然刻板印象的定义发展到现在已经删除了“夸大”二字，但“刻板印象是与范畴相关的信念”的定义已被大多数人所承认，如 Ashmore 和 DelBoca（1979）将刻板印象定义为“将社会范畴与个人属性联系起来的一组结构化的推理关系”[40]。从社会认知的角度理解，刻板印象是一种包含我们对某一社会群体的了解、信念和期望的认知结构[41]。简而论之，现代主流观点认为刻板印象是由对某一群体的抽象认识（如善于辩论的律师）和具体例证（如我所认识的律师）混合而成。
刻板印象可能包含有推测性、因果性知识[42]，即便如此，人们通常把刻板印象直接等同于现实原型，并以此做出评价，包括陈述中为对象套上一些由刻板印象代表但实际无关的特征（如对非洲裔美国人的刻板印象就是贫民窟、受教育程度低、犯罪倾向高）。刻板印象还包含有关变异的认识。当一个群体被认为具有不变性时，他们当中一小部分成员的特征会很容易在人们的认知当中被转移到该群体的其他成员身上，甚至到整个群体身上[43]。同样地对该群体的刻板印象也会被运用到该群体的成员身上，群体刻板印象能够引导他人对群体成员的预期，使他人戴上有色眼镜解释该群体成员的行为与人格特征[44]。作为一种概念，刻板印象可以把人和某些难以理解的属性链接起来。如了解过日本人具备矮小、容易害羞且工作努力的特征，他人就能据此在下一次立刻理解这些特征所对应的人群是哪些。正是因为刻板印象有助于我们快速了解一个人，人们可以在印象形成的过程中节省精力[45]，因此在需要快速做出判断的情境下，人们倾向于依赖刻板印象。
.................................
3 研究模型与假设................................20
3.1 创业者学历与融资成功.....................20
3.2 创业者外貌与融资成功........................21
4 研究设计...............................25
4.1 样本选取及数据来源..........................25
4.2 变量测量.............................27
5 实证检验分析...........................31
5.1 描述性统计与相关性分析.......................31
5.2 回归结果分析..........32
5 实证检验分析
5.1 描述性统计与相关性分析
表 5-1 展示了主要变量的描述性统计情况和各变量之间的相关系数。从控制变量看，最终融资成功的创业项目获得联合投资的比率很大，投资者数量的均值为 2.82，笔者分析可能的原因是一方面投资者出于风险分担的考虑联合其他投资者降低项目失败可能带来损失的风险，另一方面可能是创业者出于多方资源整合的需要利用不同投资者在不同方面的优势对自身劣势进行有效地补足。创业者年龄的均值为 33.563，年富力强的中年创业者居多，这个年龄段的创业者一般既有对行业深厚的知识和人脉积累，也大多有想要取得事业成功的激情。本次所采集的创业者样本中依然以男性居多，占比高达 78%，这一点从创业者性别均值为0.784 可以看出，同样地，投资人当中也以男性居多，投资人性别均值为 0.702。而且由表可知的是参加创业真人秀的创业者大都有一定的创业经历，创业经验的均值为 3.973 年。投资者的海外经历均值为 0.315，说明有海外经历的投资者依然还属于少数群体。另一方面，参加创业真人秀的创业者学历均值为 4.201，基本上都具备本科文凭，整体而言创业者素质较高。
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6 结论与讨论
6.1 研究结论
本文探索创业者人力资本与外貌资本在寻求融资成功中发挥的作用，同时探讨二者体现在创业者性别上的差异以及投资者海外经历的调节作用。通过对我国几档创业真人秀节目的数据进行实证分析，可以得出以下结论：
第一，创业者人力资本正向促进融资成功。创业者的高人力资本向投资者释放了这样一种信号，即创业者更有可能拥有更加专业的技能以及更加广泛的关系网络，从而有利于创业的成功。投资者作为上述信号的接收者，他们相信高人力资本的创业者也拥有更高的创业机会成本，因此创业者对自身创业成功的目标提出更高要求，这一点无疑会增加投资者对创业者的信心。
第二，创业者外貌资本正向促进融资成功。高的外貌资本意味着高的生理吸引力，投资者受到外貌刻板印象的影响，会不自觉地对高外貌资本的创业者做出更多的正向评价，这种积极的情感并不是针对创业内容本身，而是针对创业者个人的。因此，美貌溢价的现象同样出现在创业者融资过程当中，且发挥重要影响。
第三，创业者的人力资本对于男性融资成功的作用更大，而创业者美貌资本对于女性融资成功的作用更大。性别角色的存在产生了性别刻板印象，当创业者做出违反其性别角色的行为时，会更加容易遭受非议和排斥，而符合性别角色的行为则更容易受到外部的认可。男性在传统的性别角色上被视为敢于冒险和充满智慧的，因此男性性别这一身份有利于加强投资者对男性创业者人力资本的认同，从而有利于男性创业者获得投资者青睐。而女性的传统性别角色则与男性相反，她们更容易被打上“美丽”“软弱”等标签，即使创业活动这一行为本身是违反其性别角色的，高美貌资本的存在依然可以促进女性创业者诱发投资者对其作出更多的正面评价，这种美貌的经济优势对于女性创业者融资成功起着重要作用。
参考文献（略）
1.绪论
1.1 研究背景
1.1.1 现实背景
“大众创业，万众创新”背景下，我国创业活动和创投行业都有了蓬勃的发展，根据《全球创投风投行业年度白皮书（2019）》的数据，可以发现过去五年中国创投行业整体发展势头呈稳中有增现象，2018年平均每天新增企业就有1.83万户；创投基金方面，根据中国证券基金协会统计，截止 2019 年 5 月底，创投基金备案数达 7055 只，基金规模超 1 万亿元。但是在这样的背景下，创业企业面临的生存困境依然不容忽视。创业作为一个识别创业机会并动员潜在资源展开创业行动的集合，创业者如何有效获得外部资源支持尤其是资金投入，对于克服创业劣势尤为关键[1]。因为初始的创业资金虽然可以来源于创业团队本身，朋友或者家庭，但是支持企业可持续增长的资金要求往往超越了这个群体的资金能力，创业企业有必要从外部市场获取企业进一步发展的资金[3,4]。已有研究主要关注创业者如何通过个人社会资本或关系网络来获得创业资源[5]，而较少关注创业者特质对创业资源获取的影响。
许多投资者都承认在路演过程中他们看重的往往是创业者身上某些特质而非创业项目本身。尽管创业特质理论强调创业者个人特质（例如：性别、创业警觉性、失败恐惧、自恋等等）对创业决策或进入的影响，但较少研究关注到创业者个人特质如何影响创业融资获取[6]。新创企业由于新创弱性和合法性不足，创业者获得外部融资往往依赖于投资者对创业者个人能力的评估和判断[7,8]。Larua认为，在创业者短暂的路演过程中，投资者决策更多是一种依赖直觉的过程，而并非基于完全信息判断的理性决策。在这种情况下，能够体现出创业者个人能力的信号对于获得外部投资者的投资尤为关键，但是现有研究却大多忽视了这一点。
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1.2 问题提出
基于以上对现象与理论的论述，笔者觉得有必要从信号理论和刻板印象理论的视角出发，探讨以下几个问题：
1.创业者在创业融资过程中应该向投资者释放哪些信号？这些信号又发挥着什么样的作用？
2.由于性别刻板印象的存在，体现在不同性别的创业者和投资者身上，信号的效果是否会受到影响？
3.投资者过去的某些经历是否会影响其投资决策？这些经历又是如何影响到信号效果的发挥？
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2 国内外文献综述
2.1 信号理论文献回顾
2.1.1 信号理论的起源
哈佛大学的 Spence（1973）首先对于市场信号做出了如下的定义。在劳动市场中，由于信息不对称的存在，雇主在雇佣时无法立即获得有关雇员工作能力的必需的信息，由于信息需要在工作一段时间后才能显现，缔结劳动合同却在这之前，因此，对于雇主而言，雇佣是一项投资决策，面临着许多不确定性。雇佣某人就像买彩票一样，工资就等同于对雇员支付一定数量彩票等价物。如果雇主是个风险中立者，那么支付给雇员的工资就相当于个体为雇佣组织所作出的边际贡献。那么雇主是如何决定所支付的彩票数量呢？他的依据就是一系列个人可观察到特征和属性的数据，这些数据包含个人的受教育程度，先前工作经历，种族，性别，犯罪或服务记录及其他众多数据。Spence 指出其中有些是不可改变的（如种族，性别），有些则是可以付出时间和精力去改变的（如受教育程度）。前者被称之为指标，后者被命名为信号，信号处于被认为是人为可操纵的范围内。从某种角度而言，信号和指标被当做改变假定的资源分配可能性的参数，这种可能性定义了雇主的信任[17]。
虽然 Spence 对劳动市场中信号的描述生动地揭示了信号理论的核心思想，但是直到 2011 年才由 Connelly 等人对信号理论中的核心概念做了系统性的阐述[9]。首先信号理论关注的是在信息不对称的情境下可靠的信息沟通以传达积极的个人或组织属性[18]。Stigliz（2002）强调了信息不对称的两个重要情形（1）一方不了解另一方某些重要特征，这关系到信息蕴含的质量。（2）一方关注另一方的行为或行为背后的意图，这关系到信息蕴含的目的[19]。信号理论的诞生是为了更好地理解信息不对称是如何被解决的，尤其是涉及到潜在的和不可观察的变量。该变量被 Connelly 等人定义为“信号发送者的一种潜在且不明显的能力，该能力可以满足外部信号接收者在信号观察方面的需求”[9]。在 Spence（1973）的例子中，这种能力是求职者的达成毕业条件的受教育能力，而在 Ross（1973）的例子中，这种能力是企业未来获取正现金流的能力。
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2.2 刻板印象理论回顾
2.2.1 刻板印象起源
刻板印象（stereotype）是当代社会认知理论的基本课题之一[39]。社会心理学家 Walter Lippman 于 1922 年首次提及到刻板印象，彼时刻板印象被他单纯地描述成“头脑中的图像”。直到 GordonAllport（1954）撰写了《偏见的本质》（TheNature of Prejudice），刻板印象被更准确地描述成“一种夸大的信念，它与某一范畴相联系”。虽然刻板印象的定义发展到现在已经删除了“夸大”二字，但“刻板印象是与范畴相关的信念”的定义已被大多数人所承认，如 Ashmore 和 DelBoca（1979）将刻板印象定义为“将社会范畴与个人属性联系起来的一组结构化的推理关系”[40]。从社会认知的角度理解，刻板印象是一种包含我们对某一社会群体的了解、信念和期望的认知结构[41]。简而论之，现代主流观点认为刻板印象是由对某一群体的抽象认识（如善于辩论的律师）和具体例证（如我所认识的律师）混合而成。
刻板印象可能包含有推测性、因果性知识[42]，即便如此，人们通常把刻板印象直接等同于现实原型，并以此做出评价，包括陈述中为对象套上一些由刻板印象代表但实际无关的特征（如对非洲裔美国人的刻板印象就是贫民窟、受教育程度低、犯罪倾向高）。刻板印象还包含有关变异的认识。当一个群体被认为具有不变性时，他们当中一小部分成员的特征会很容易在人们的认知当中被转移到该群体的其他成员身上，甚至到整个群体身上[43]。同样地对该群体的刻板印象也会被运用到该群体的成员身上，群体刻板印象能够引导他人对群体成员的预期，使他人戴上有色眼镜解释该群体成员的行为与人格特征[44]。作为一种概念，刻板印象可以把人和某些难以理解的属性链接起来。如了解过日本人具备矮小、容易害羞且工作努力的特征，他人就能据此在下一次立刻理解这些特征所对应的人群是哪些。正是因为刻板印象有助于我们快速了解一个人，人们可以在印象形成的过程中节省精力[45]，因此在需要快速做出判断的情境下，人们倾向于依赖刻板印象。
.................................
3 研究模型与假设................................20
3.1 创业者学历与融资成功.....................20
3.2 创业者外貌与融资成功........................21
4 研究设计...............................25
4.1 样本选取及数据来源..........................25
4.2 变量测量.............................27
5 实证检验分析...........................31
5.1 描述性统计与相关性分析.......................31
5.2 回归结果分析..........32
5 实证检验分析
5.1 描述性统计与相关性分析
表 5-1 展示了主要变量的描述性统计情况和各变量之间的相关系数。从控制变量看，最终融资成功的创业项目获得联合投资的比率很大，投资者数量的均值为 2.82，笔者分析可能的原因是一方面投资者出于风险分担的考虑联合其他投资者降低项目失败可能带来损失的风险，另一方面可能是创业者出于多方资源整合的需要利用不同投资者在不同方面的优势对自身劣势进行有效地补足。创业者年龄的均值为 33.563，年富力强的中年创业者居多，这个年龄段的创业者一般既有对行业深厚的知识和人脉积累，也大多有想要取得事业成功的激情。本次所采集的创业者样本中依然以男性居多，占比高达 78%，这一点从创业者性别均值为0.784 可以看出，同样地，投资人当中也以男性居多，投资人性别均值为 0.702。而且由表可知的是参加创业真人秀的创业者大都有一定的创业经历，创业经验的均值为 3.973 年。投资者的海外经历均值为 0.315，说明有海外经历的投资者依然还属于少数群体。另一方面，参加创业真人秀的创业者学历均值为 4.201，基本上都具备本科文凭，整体而言创业者素质较高。
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6 结论与讨论
6.1 研究结论
本文探索创业者人力资本与外貌资本在寻求融资成功中发挥的作用，同时探讨二者体现在创业者性别上的差异以及投资者海外经历的调节作用。通过对我国几档创业真人秀节目的数据进行实证分析，可以得出以下结论：
第一，创业者人力资本正向促进融资成功。创业者的高人力资本向投资者释放了这样一种信号，即创业者更有可能拥有更加专业的技能以及更加广泛的关系网络，从而有利于创业的成功。投资者作为上述信号的接收者，他们相信高人力资本的创业者也拥有更高的创业机会成本，因此创业者对自身创业成功的目标提出更高要求，这一点无疑会增加投资者对创业者的信心。
第二，创业者外貌资本正向促进融资成功。高的外貌资本意味着高的生理吸引力，投资者受到外貌刻板印象的影响，会不自觉地对高外貌资本的创业者做出更多的正向评价，这种积极的情感并不是针对创业内容本身，而是针对创业者个人的。因此，美貌溢价的现象同样出现在创业者融资过程当中，且发挥重要影响。
第三，创业者的人力资本对于男性融资成功的作用更大，而创业者美貌资本对于女性融资成功的作用更大。性别角色的存在产生了性别刻板印象，当创业者做出违反其性别角色的行为时，会更加容易遭受非议和排斥，而符合性别角色的行为则更容易受到外部的认可。男性在传统的性别角色上被视为敢于冒险和充满智慧的，因此男性性别这一身份有利于加强投资者对男性创业者人力资本的认同，从而有利于男性创业者获得投资者青睐。而女性的传统性别角色则与男性相反，她们更容易被打上“美丽”“软弱”等标签，即使创业活动这一行为本身是违反其性别角色的，高美貌资本的存在依然可以促进女性创业者诱发投资者对其作出更多的正面评价，这种美貌的经济优势对于女性创业者融资成功起着重要作用。
参考文献（略）
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