阿里巴巴并购饿了么动因及绩效研究
时间：2021-03-25 来源：www.jbevzenko.com
笔者认为从并购类型上看，阿里巴巴主营业务为电子商务领域，“饿了么”则是长期深耕外卖市场，两家企业虽然广义上都属于互联网企业但经营重点有很大差异，从行业角度来看认为此次并购行为属于纵向并购。同时，阿里巴巴并购“饿了么”是在双方自愿并达成共识的前提下发生的，并购过程是循序渐进的，属于善意并购。
第一章 绪论
1.1选题背景及意义
1.1.1 研究背景
随着新一代网络技术不断创新突破，日常生活中即时通讯、引擎搜索等基础类应用，网络交易、网络外卖等商务类应用，网络音乐、网络直播等娱乐类应用以及互联网理财、网络支付等金融类应用与互联网紧密结合，互联网企业发展迅猛。据中国互联网络信息中心发布的第 44 次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至 2019 年 6 月，中国网民规模达到8.54 亿人，国内互联网普及达到 61.2%。
在互联网应用发展方面，2019 年上半年，我国网络支付、网络文学、网上外卖的用户规模增速较高，半年增长率普遍超过 5%。特别是国内网络外卖行业，截至 2019 年 6 月，我国网上外卖用户规模较 2018 年底增长 1516 万，达 4.21 亿，占比网民总体近半数，主要外卖平台在进一步扩大现有用户规模、商户基础以及配送体系的基础上重点提升服务水平，构建服务生态，未来国内网络外卖市场仍有较大发展空间。
...........................
1.2国内外研究现状及其评述
长期以来，并购绩效研究一直是学者们讨论的热点问题，国内外学者热衷于将长期绩效与短期绩效进行对比，判断并购对企业的影响。本文从并购动因角度出发，结合事件研究法与平衡计分卡等分析方式，对阿里巴巴并购“饿了么”进行并购绩效综合分析。因此，按并购动因和并购绩效两个方面分别进行文献综述。
1.2.1 国外研究现状
（1）国外学者关于并购动因的研究现状
国外学者基于不同角度针对并购动因形成相关的理论基础，综合来说，将并购动因归结于获取协同效应、取得经济规模、形成市场势力等方面。
以 Weston 为代表的学者研究表明获取协同效应是企业并购的重要目之一，企业通过并购可以降低融资成本，提高运行效率，充分发挥协同效应[1]。Shaver（2006）认为企业并购主要目的是获得协同效应，但并购导致企业规模迅速扩大可能会带来经营风险，并降低企业战略敏感度[2]。
也有学者研究认为并购是为了获得规模经济，形成市场势力。Vojislav，Gordon（2013）研究并购动因时认为，私有企业并购动因在于获取协同效应，而公共企业通常采取并购方式扩大市场份额，提升经营效率[3]。Hassen T（2018）选取欧洲各国样本银行并购案例进行研究，得出结论为多数银行并购是为通过扩大投资规模提高运营效率[4]。Ziva（2017）对比分析服务业及制造业企业的并购动因，研究表明服务业并购动机多为提升品牌价值，提高盈利水平，制造业并购动机多数为取得规模效益[5]。
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第二章 并购动因及并购绩效评价方法的理论概述
2.1企业并购及并购方式
2.1.1 企业并购
企业并购是兼并和收购的总称。兼并一般指具备法人资格和优势的企业吞并被并购企业，同时承担被并购方的所有负债，此时并购双方融为一体，被并购企业失去独立法人资格。收购是指资本市场中具有相对优势的公司通过一定方式获取被收购企业的部分或全部资产所有权，通常情况下分为控股式收购、购买式收购以及吸收式收购三种形式。简单来说，企业并购的实质是权利主体的转化，被并购方为获得相应收益出让现有企业控制权，并购方则付出相应代价获取这部分控制权。
2.1.2 企业并购的分类
企业并购可以采用多维度划分，基于行业角度一般分为横向并购、纵向并购以及混合并购。同行业、同产业之间发生的企业并购行为可以认为是横向并购，一般来说通过横向并购可以有效降低行业间竞争，进一步提升市场份额并形成规模经济优势；纵向并购是指生产、经营过程中关联密切企业之间的并购行为，通常纵向并购可以优化生产、运输、仓储等环节，提高经营效率；混合并购是指生产经营环节中关联性不大或者毫无关联性企业间的并购行为，混合并购主要动因包括扩大经营范围，分散经营风险等。
基于收购方式进行划分，可以概括为集中竞价收购和要约并购。通过证券交易所进行收购的行为可以理解为集中竞价收购，并购方通过证券交易所购买市场中目标公司的流通股票，达到既定的控股比率便可形成控制权；要约并购是指并购方向目标公司发出要约请求，待目标公司确认回复后完成并购，以达到控制目标公司的目的。
..........................
2.2企业并购动因理论
2.2.1 协同效应理论
协同效应理论强调并购双方实现资源的协同利用和管理，从而增加企业的整体价值，使得整体效益大于单个企业产生效益的简单相加。协同效应可以进一步分为管理协同、财务协同、经营协同，协同效应的高低可以有效反应并购事件的成败。
管理协同效应理论是指企业间的管理经验和能力通过并购发生转移，从而提高企业的管理效率，提升企业价值。一般来说，并购双方的管理效率是有差异的，并购后整合可以充分发挥管理能力较强企业的剩余管理资源及管理经验，提升弱势企业管理能力，提高双方企业的综合竞争力。此外，企业并购产生管理协同可以有效节省公司管理费用，促进企业节约管理成本。
经营协同效应是指通过并购活动扩大市场份额实现规模经济，从而带来企业经营效率的提升，促进企业快捷高效的价值增长。纵向一体化并购产生的经营协同可以有效节约交易成本，降低流转环节各类费用，提高协作化生产能力。同时，通过并购行为可以扩大企业规模，降低固定成本，共享成熟的销售体系以及优质的销售渠道，促进企业收益的显著提升。
财务协同效应可以提高企业外部融资能力、偿债能力。并购交易完成并有效整合后，企业内部交易成本降低，资金来源更加多样化，充沛的资金来源使得企业有更多的投资机会。同时，企业偿债能力提高，外部借款能力增强，良性循环的局面有助于企业获取优良项目，增强企业发展活力。
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第三章 案例概况与并购动因分析 .................... 16
3.1案例背景............................................... 16
3.2并购双方企业概况................................... 16
第四章 基于事件研究法的企业并购绩效分析....................... 24
4.1事件研究法主要研究步骤 ............................... 24
4.2基础数据选取.................... 24
第五章 基于平衡计分卡的企业并购绩效评价............... 30
5.1财务维度指标评价............................. 30
5.1.1 盈利能力快速提升 .............................. 31
5.1.2 短期偿债能力下降 ........................ 32
第五章 基于平衡计分卡的企业并购绩效评价
5.1财务维度指标评价
平衡计分卡法中的财务维度分析主要依据阿里巴巴并购“饿了么”后关键财务指标的变化来判断。国内企业的会计财年一般与自然年度相一致，从每年的 1 月 1 日起至当年的 12 月31 日结束，阿里巴巴在美股上市，由于行业的特殊性，企业财年从每年的 4 月 1 日起至次年的 3 月 31 日为一个完成的财务年度。阿里巴巴并购“饿了么”发生在 2018 年 4 月，企业首次并表“饿了么”发生在阿里巴巴 2019 财年第一季度，也就是自然年度 2018 年第二季度，本章基于阿里巴巴 2019 财年第一季度前后一定时长的季度财务数据展开分析。如表 5.1 所示，本章将从盈利能力、偿债能力、营运能力以及成长能力四个方面，选取基础财务指标进行并购前后的财务维度分析。
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第六章 研究结论和对策建议
6.1研究结论
本文基于国内外有关并购动因、并购绩效文献研究以及相关理论支撑，针对阿里巴巴并购“饿了么”的并购动因和并购绩效进行较为全面的分析，具体结论如下：
从并购类型上看，阿里巴巴主营业务为电子商务领域，“饿了么”则是长期深耕外卖市场，两家企业虽然广义上都属于互联网企业但经营重点有很大差异，从行业角度来看认为此次并购行为属于纵向并购。同时，阿里巴巴并购“饿了么”是在双方自愿并达成共识的前提下发生的，并购过程是循序渐进的，属于善意并购。
从并购动机角度来看，阿里巴巴并购的动机有以下几个方面：一是国内即时配送市场潜力较大，阿里巴巴寻求新的经济增长点；二是阿里巴巴计划完善新零售布局，大力发展本地生活服务业务，“饿了么”自身具有丰富的本地生活服务资源，同时也具有强大的及时配送能力，并购后阿里巴巴若能将“饿了么”与“口碑”有机整合，便可以打开餐饮业本地生活服务市场，进一步完善阿里巴巴“新零售”战略体系；三是发挥并购协同效应，纵向整合形成合力实现阿里大生态系统融合发展，具体来说可以利用支付宝作为独家支付方式获取渠道优势，全方位的搜集阿里本地生活服务用户消费支付数据，为阿里大数据云平台提供有效的大数据支持。对于“饿了么”来说，接受并购的动因主要有以下方面：一是获取阿里巴巴雄厚、持续的资金保障，为企业后续发展提供长久的动力；二是依托阿里巴巴建立起更加坚固的竞争壁垒，拓宽商户、用户渠道，特别是并购后与“口碑”强强联手，有效提升商家及用户粘性，进一步提升商家和用户的满意度，加强本地服务势力。
参考文献（略）
第一章 绪论
1.1选题背景及意义
1.1.1 研究背景
随着新一代网络技术不断创新突破，日常生活中即时通讯、引擎搜索等基础类应用，网络交易、网络外卖等商务类应用，网络音乐、网络直播等娱乐类应用以及互联网理财、网络支付等金融类应用与互联网紧密结合，互联网企业发展迅猛。据中国互联网络信息中心发布的第 44 次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至 2019 年 6 月，中国网民规模达到8.54 亿人，国内互联网普及达到 61.2%。
在互联网应用发展方面，2019 年上半年，我国网络支付、网络文学、网上外卖的用户规模增速较高，半年增长率普遍超过 5%。特别是国内网络外卖行业，截至 2019 年 6 月，我国网上外卖用户规模较 2018 年底增长 1516 万，达 4.21 亿，占比网民总体近半数，主要外卖平台在进一步扩大现有用户规模、商户基础以及配送体系的基础上重点提升服务水平，构建服务生态，未来国内网络外卖市场仍有较大发展空间。
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1.2国内外研究现状及其评述
长期以来，并购绩效研究一直是学者们讨论的热点问题，国内外学者热衷于将长期绩效与短期绩效进行对比，判断并购对企业的影响。本文从并购动因角度出发，结合事件研究法与平衡计分卡等分析方式，对阿里巴巴并购“饿了么”进行并购绩效综合分析。因此，按并购动因和并购绩效两个方面分别进行文献综述。
1.2.1 国外研究现状
（1）国外学者关于并购动因的研究现状
国外学者基于不同角度针对并购动因形成相关的理论基础，综合来说，将并购动因归结于获取协同效应、取得经济规模、形成市场势力等方面。
以 Weston 为代表的学者研究表明获取协同效应是企业并购的重要目之一，企业通过并购可以降低融资成本，提高运行效率，充分发挥协同效应[1]。Shaver（2006）认为企业并购主要目的是获得协同效应，但并购导致企业规模迅速扩大可能会带来经营风险，并降低企业战略敏感度[2]。
也有学者研究认为并购是为了获得规模经济，形成市场势力。Vojislav，Gordon（2013）研究并购动因时认为，私有企业并购动因在于获取协同效应，而公共企业通常采取并购方式扩大市场份额，提升经营效率[3]。Hassen T（2018）选取欧洲各国样本银行并购案例进行研究，得出结论为多数银行并购是为通过扩大投资规模提高运营效率[4]。Ziva（2017）对比分析服务业及制造业企业的并购动因，研究表明服务业并购动机多为提升品牌价值，提高盈利水平，制造业并购动机多数为取得规模效益[5]。
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第二章 并购动因及并购绩效评价方法的理论概述
2.1企业并购及并购方式
2.1.1 企业并购
企业并购是兼并和收购的总称。兼并一般指具备法人资格和优势的企业吞并被并购企业，同时承担被并购方的所有负债，此时并购双方融为一体，被并购企业失去独立法人资格。收购是指资本市场中具有相对优势的公司通过一定方式获取被收购企业的部分或全部资产所有权，通常情况下分为控股式收购、购买式收购以及吸收式收购三种形式。简单来说，企业并购的实质是权利主体的转化，被并购方为获得相应收益出让现有企业控制权，并购方则付出相应代价获取这部分控制权。
2.1.2 企业并购的分类
企业并购可以采用多维度划分，基于行业角度一般分为横向并购、纵向并购以及混合并购。同行业、同产业之间发生的企业并购行为可以认为是横向并购，一般来说通过横向并购可以有效降低行业间竞争，进一步提升市场份额并形成规模经济优势；纵向并购是指生产、经营过程中关联密切企业之间的并购行为，通常纵向并购可以优化生产、运输、仓储等环节，提高经营效率；混合并购是指生产经营环节中关联性不大或者毫无关联性企业间的并购行为，混合并购主要动因包括扩大经营范围，分散经营风险等。
基于收购方式进行划分，可以概括为集中竞价收购和要约并购。通过证券交易所进行收购的行为可以理解为集中竞价收购，并购方通过证券交易所购买市场中目标公司的流通股票，达到既定的控股比率便可形成控制权；要约并购是指并购方向目标公司发出要约请求，待目标公司确认回复后完成并购，以达到控制目标公司的目的。
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2.2企业并购动因理论
2.2.1 协同效应理论
协同效应理论强调并购双方实现资源的协同利用和管理，从而增加企业的整体价值，使得整体效益大于单个企业产生效益的简单相加。协同效应可以进一步分为管理协同、财务协同、经营协同，协同效应的高低可以有效反应并购事件的成败。
管理协同效应理论是指企业间的管理经验和能力通过并购发生转移，从而提高企业的管理效率，提升企业价值。一般来说，并购双方的管理效率是有差异的，并购后整合可以充分发挥管理能力较强企业的剩余管理资源及管理经验，提升弱势企业管理能力，提高双方企业的综合竞争力。此外，企业并购产生管理协同可以有效节省公司管理费用，促进企业节约管理成本。
经营协同效应是指通过并购活动扩大市场份额实现规模经济，从而带来企业经营效率的提升，促进企业快捷高效的价值增长。纵向一体化并购产生的经营协同可以有效节约交易成本，降低流转环节各类费用，提高协作化生产能力。同时，通过并购行为可以扩大企业规模，降低固定成本，共享成熟的销售体系以及优质的销售渠道，促进企业收益的显著提升。
财务协同效应可以提高企业外部融资能力、偿债能力。并购交易完成并有效整合后，企业内部交易成本降低，资金来源更加多样化，充沛的资金来源使得企业有更多的投资机会。同时，企业偿债能力提高，外部借款能力增强，良性循环的局面有助于企业获取优良项目，增强企业发展活力。
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第三章 案例概况与并购动因分析 .................... 16
3.1案例背景............................................... 16
3.2并购双方企业概况................................... 16
第四章 基于事件研究法的企业并购绩效分析....................... 24
4.1事件研究法主要研究步骤 ............................... 24
4.2基础数据选取.................... 24
第五章 基于平衡计分卡的企业并购绩效评价............... 30
5.1财务维度指标评价............................. 30
5.1.1 盈利能力快速提升 .............................. 31
5.1.2 短期偿债能力下降 ........................ 32
第五章 基于平衡计分卡的企业并购绩效评价
5.1财务维度指标评价
平衡计分卡法中的财务维度分析主要依据阿里巴巴并购“饿了么”后关键财务指标的变化来判断。国内企业的会计财年一般与自然年度相一致，从每年的 1 月 1 日起至当年的 12 月31 日结束，阿里巴巴在美股上市，由于行业的特殊性，企业财年从每年的 4 月 1 日起至次年的 3 月 31 日为一个完成的财务年度。阿里巴巴并购“饿了么”发生在 2018 年 4 月，企业首次并表“饿了么”发生在阿里巴巴 2019 财年第一季度，也就是自然年度 2018 年第二季度，本章基于阿里巴巴 2019 财年第一季度前后一定时长的季度财务数据展开分析。如表 5.1 所示，本章将从盈利能力、偿债能力、营运能力以及成长能力四个方面，选取基础财务指标进行并购前后的财务维度分析。
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第六章 研究结论和对策建议
6.1研究结论
本文基于国内外有关并购动因、并购绩效文献研究以及相关理论支撑，针对阿里巴巴并购“饿了么”的并购动因和并购绩效进行较为全面的分析，具体结论如下：
从并购类型上看，阿里巴巴主营业务为电子商务领域，“饿了么”则是长期深耕外卖市场，两家企业虽然广义上都属于互联网企业但经营重点有很大差异，从行业角度来看认为此次并购行为属于纵向并购。同时，阿里巴巴并购“饿了么”是在双方自愿并达成共识的前提下发生的，并购过程是循序渐进的，属于善意并购。
从并购动机角度来看，阿里巴巴并购的动机有以下几个方面：一是国内即时配送市场潜力较大，阿里巴巴寻求新的经济增长点；二是阿里巴巴计划完善新零售布局，大力发展本地生活服务业务，“饿了么”自身具有丰富的本地生活服务资源，同时也具有强大的及时配送能力，并购后阿里巴巴若能将“饿了么”与“口碑”有机整合，便可以打开餐饮业本地生活服务市场，进一步完善阿里巴巴“新零售”战略体系；三是发挥并购协同效应，纵向整合形成合力实现阿里大生态系统融合发展，具体来说可以利用支付宝作为独家支付方式获取渠道优势，全方位的搜集阿里本地生活服务用户消费支付数据，为阿里大数据云平台提供有效的大数据支持。对于“饿了么”来说，接受并购的动因主要有以下方面：一是获取阿里巴巴雄厚、持续的资金保障，为企业后续发展提供长久的动力；二是依托阿里巴巴建立起更加坚固的竞争壁垒，拓宽商户、用户渠道，特别是并购后与“口碑”强强联手，有效提升商家及用户粘性，进一步提升商家和用户的满意度，加强本地服务势力。
参考文献（略）
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