多元化扩张下的企业财务风险研究——基于雏鹰农牧的案例
时间：2021-02-27 来源：www.jbevzenko.com
笔者首先对雏鹰农牧进行简要介绍并对该企业多元化扩张实施路径后进行简要梳理，然后了解了雏鹰农牧整体的财务状况，同时通过对企业历年财务数据的整理以及制作图表对比分析，对雏鹰农牧多元化扩张下的财务风险进行了识别，而且深入分析了企业陷入财务困境的原因，在此基础上根据雏鹰农牧财务管理现状及需求提出改进措施。
1 引言
1.1 研究背景
目前中国的经济发展结构和生产方式都在发生着显著变化，企业在生产经营中主要面临着总体经济发展形势下滑和社会经济结构大调整两个方面问题。毋庸置疑的是企业如何适应市场环境的快速变化，在新时期寻求突破和可持续发展成了当务之急。在面对两个主要挑战时，少数企业比如福耀玻璃、特斯拉通过“专业化”实现了自己的产业升级并通过技术创新突破了发展瓶颈和壁垒。但是，大多数企业在主营业务发展过程中会根据实际引入新技术、新方法，实现传统工艺的创新，积极根据需要实现业务的多元化扩张，以此实现企业战略发展目标的改善和优化，在市场上寻求新的发展机遇。
从 20 世纪 50 年代到 20 世纪 80 年代，多样化的扩张战略作为促进其自身快速增长和成长的新模式在世界范围内广为流行，并为各种大型企业集团所推崇。结果，越来越多的公司为获得超额利润将其业务范围扩展到与原始行业无关的业务领域。与此同时，这也是当前国内很多大中型企业集团扩大市场规模的主要手段，因为大多数传统行业市场份额已经被瓜分完毕，在自己的经营业务范围内传统企业很难实现更大的利润增长。在这种发展背景下，更多的公司选择在新的行业中寻求发展，尤其是高科技产业不断向其他行业进军，我们也可以看到如互联网金融行业以及其他新兴行业已经开始在传统的煤炭、石油等行业中发展。小米、海尔、通用电气等都是我国企业多元化战略成功的案例，但是，由于盲目的多元化扩张和不合理的风险管控，在市场上还有更多的公司多元化战略并没有达到预期的效果，反而使企业陷入财务困境，例如乐视、富贵鸟、两面针以及本文的研究对象雏鹰农牧就是典型案例。针对这种情况，也需要企业理性制定扩张计划，做好前期市场分析和案例研究工作。
同样，企业多元化成功还离不开对财务管理风险的有效识别和控制工作的开展，因此，如何更及时准确的找出财务管理中的风险因素、避免财务困境，更好的执行财务决策等问题都是企业需要三思而后行的。如果企业盲目地分散投资，忽视其自身的财务风险控制，不仅不利于企业开拓新领域、突破发展壮大，而且可能对其经营产生毁灭性的负面影响。 因此，结合案例深入研究多元化扩张下的财务风险势在必行。
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1.2 研究意义
理论意义：当前国内外的研究主要集中于企业是否应该进行多元化的战略层面，而对多元化扩张实施后相关风险识别和控制的理论研究却很少，基于此本文为现有的研究提供了新思路，从多元化扩张下的财务风险进行研究，以红极一时的雏鹰农牧作为案例，通过对其多元化动因、经营模式及其不同角度下的财务风险进行详细分析，为公司发展战略研究、财务风险识别控制以及实现企业长期可持续发展等理论提供了支持。
现实意义：很多企业采取多元化的扩张方式是因为如今市场竞争越来越激烈，他们需要通业务扩张的手段占领更多的市场，一般是通过企业业务数量增加来达到规模扩大的目的，以此给企业经济发展带来效益。可是，多元化扩张方式无疑是一把双刃剑，给企业带来规模经济的同时也可能导致企业承担难以规避的风险，陷入财务困境。乐视、富贵鸟以及雏鹰农牧在实施多元化扩张战略并未取到成功的结果，也给很多想实施多元性扩张战略的企业敲响了警钟。因为要是选择走多元化扩张战略，这个过程中会经受什么样的风险影响以及如何做好风险的识别分析和控制，都值得我们深入的思考和研究。雏鹰农牧从 A 股“养猪第一股”到其最后不得不退市，其多元化扩张后面临的财务困境在一定程度上具有代表性，且在某种程度上也可以反映出国内一些采用多元化战略的企业发展现状。长期以来，资本市场中的国内外参与者都对企业摆脱经营困境的问题进行了研究，对多元化扩张可能带来的财务风险的研究不仅可以有效解决企业困境，而且对于企业而言也是很好的参考和借鉴。
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2 文献综述
2.1 企业多元化扩张的相关研究
20 世纪中叶，美国战略管理学家 Ansoff（1957）最早提出了多元化的定义，自此掀起了多元化研究的浪潮，在他看来，公司利用新产品开拓新市场就是多元化经营。并且他提出了多元化可以分为同心多元化、水平多元化和垂直多元化三种类型[1]。Penrose（1959）研究提出，多元化还应该把最终的产品增加包括在内，将企业的垂直一体化、生产运行的数目等包含在内[2]。Chandler（1962）研究后提出了“结构跟随战略”，他认为企业实施多元化成功的关键是组织架构调整，且最早开始了多元化战略实施和绩效两者的关系，他通过历史研究法对两者关系进行分析，他认为如若企业的组织结构不发生变化，在这种情况下企业多元化扩张会导致绩效下降[3]。M.Gort（1962）则以数量分析为基础研究企业多元化发展，他计量多元化程度的方法是以美国标准行业分类与代码（SIC）中的四位数行业分类为依据。在他看来，企业生产产品的同质化程度还过高，这种简单的、无差异的垂直结合不能称为多元化，多元化应该是单个企业所活动的异质市场数目的增加[4]。此后，大多数国外学者在上述研究的基础上进一步探讨了多元化的定义。
国内对多元化的研究起步于上世纪 90 年代左右，略晚于国外。姚俊（2004）认为企业至少要关注两个以上不同行业的经营利润并实施，才称得上是多元化经营[5]。在蓝海林、王成（2009）看来多元化不是投资相同行业中不同的产品，而是指企业投资与之前完全不同的行业[6]。因为同行业的不同产品只是换了包装但其产品的本质并无差别；此外还有的学者研究提出，企业通过对上下游合作商的并购实施的垂直一体化战略，也不是多元化经营，因为这样企业并没有进入新的行业，也没有生产新产品，不过只是为了控制产品的销售商或生产商，所以说垂直一体化不属于多元化经营。高金凤（2012）则认为不同的角度下多元化的定义是不同的，仅仅从产品和市场的层面来看，多元化指的是新产品进入不同领域的市场中；而从产业发展角度看，企业选择多元化经营的目的是降低另一行业的准入门槛，以获取更多的利益[7]。国内专家学者衡量多元化程度主要是基于国外已有的研究。郝旭光[8]（2000）采用 H 指数方法进行多元化研究，这种研究主要基于单一多元化度量指标进行，而罗爽（2007）[9]、张纯和高吟（2010）[10]、邹雨菲（2014）[11]研究时采用 Herfindal 指数法、行业数法和熵法等方法，他们对企业多元化程度进行研究时均采用多种方法而非某一种方法。
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2.2 企业财务风险管控的相关研究
Jordan（1995）对财务风险的定义是：企业在日常经营业务范围内所实施的有关融资业务，包括债务融资、股权融资等，以及由于无法偿还债务而构成的各类风险因素即为财务风险[23]。Ohlson 则（1980）通过 Logit 模型开展相关论述，针对企业经营中的财务风险表现进行专题研究，在他看来企业的财务风险的影响因素包括企业的财务决策、业务规模以及企业的资金流动性[24]。刘恩禄（1989）认为财务风险会伴随着企业的筹资、投资、收益分配而产生，这也是国内学者最早对财务风险的定义及特点进行较为详细且全面的阐述[25]。Van（2005）认为引发企业财务风险产生的重要原因是管理者所实施的财务管理措施出现纰漏，决策失误严重影响了企业经营绩效。另外他研究得出企业财务杠杆的不平衡和偿债能力弱不利于企业的经营活动且可能会导致企业的收益分配产生风险[26]。Bandaly（2013）选取了企业内部特定的供应链为研究对象，他着重研究各种环境因素比如企业的外部投资者、市场与产业环境的情况以及供应链的生产经营状况等对财务风险的影响。他认为企业应对不同的风险采用的防范策略也应该不同[27]。赵帅帅（2013）为了探究企业经营活动中存在的财务风险，全面分析了上市创新科技型企业的有关财务数据，包括企业盈利水平、投资能力、现金流等指标，而且全面细致的总结评价了内外部环境等因素对企业财务风险产生的影响[28]。胡春生等 (2016)全面客观的分析了中小型企业的财务风险形成原因，主要表现有管理者缺乏经验、人员素质偏低，以及企业风险管理意识不足等问题[29]。
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3 雏鹰农牧多元化扩张的案例介绍................................... 15
3.1 雏鹰农牧多元化扩张概况 .................................... 15
3.1.1 雏鹰农牧简介.......................................... 15
3.1.2 雏鹰农牧多元化扩张战略及实施过程...................... 15
4 案例分析......................... 21
4.1 盈利能力角度下的雏鹰农牧财务风险分析 ...................... 21
4.1.1 毛利率角度............................................ 22
4.1.2 总资产收益率角度...................................... 23
5 雏鹰农牧多元化扩张财务风险成因分析及控制策略.................. 42
5.1 雏鹰农牧多元化扩张财务风险成因 ............................ 42
5.1.1 逆市扩张，盈利下滑.................................... 42
5.1.2 投资不利，连年亏损.................................... 46
5 雏鹰农牧多元化扩张财务风险成因分析及控制策略
5.1 雏鹰农牧多元化扩张财务风险成因
5.1.1 逆市扩张，盈利下滑
事实上，早在 2014 年雏鹰农牧的问题就已经有所显现，2014 年生猪行情持续低迷，国内生猪养殖迎来历史低点，打破了 2006 年的亏损纪录。但是，在这样的情况下，雏鹰农牧却并没有想着如何赶快扭转下滑局势，而是做出了逆市扩张的策略，企业开始大规模新建猪舍同时加大对电商领域投资，对养殖建设也逐步推进，2014 年企业累计投入了 7 亿元，建设猪舍 296 栋。此时雏鹰农牧的财务风险就已经在潜伏，2014 年雏鹰农牧出现了整体盈利下滑，从雏鹰历年财务数据来看，2011 年-2014 年，公司营收分别为 13 亿元、15.8 亿元、18.7 亿元、17.6 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 4.29 亿元、3.03 亿元、7562 亿元、-1.89 亿元。其中，2014 年公司净利润同比大幅下滑了 350.54%。2010 年至 2018 年雏鹰农牧销售毛利率、销售净利率如表 5.1 和图 5.1 所示。
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6 结论与展望
6.1 结论
本文以雏鹰农牧作为研究对象，针对雏鹰农牧多元化扩张及财务风险管理问题进行分析研究。首先对雏鹰农牧进行简要介绍并对该企业多元化扩张实施路径后进行简要梳理，然后了解了雏鹰农牧整体的财务状况，同时通过对企业历年财务数据的整理以及制作图表对比分析，对雏鹰农牧多元化扩张下的财务风险进行了识别，而且深入分析了企业陷入财务困境的原因，在此基础上根据雏鹰农牧财务管理现状及需求提出改进措施。本研究得出如下结论：第一，雏鹰农牧盲目进行多元化扩张，在整个行业形势趋于下行之时非但没有及时止损，反而逆市扩张投资大量人力、物力，此举却并没有获得相应的利润为企业盈利，可见盲目地持续进行多元化扩张，并非是企业可持续发展道路上的明智之举。第二，雏鹰农牧多元化进程过快，大规模举债投资导致财务杠杆失衡，同时企业资产负债率越来越高，偿债能力却越来越差，企业资源利用率越来越低，这十分不利于雏鹰农牧的正常生产经营。第三，雏鹰农牧投资决策失误，跨行业管理能力差，财务费用、管理费用等期间费用大幅上升导致企业利润空间被极大地侵占，最终使得企业深陷财务风险中。因此可以说，正是雏鹰农牧的盲目多元化扩张行为本身给企业带来了财务风险并最终导致雏鹰农牧深陷财务困境。
参考文献（略）
1 引言
1.1 研究背景
目前中国的经济发展结构和生产方式都在发生着显著变化，企业在生产经营中主要面临着总体经济发展形势下滑和社会经济结构大调整两个方面问题。毋庸置疑的是企业如何适应市场环境的快速变化，在新时期寻求突破和可持续发展成了当务之急。在面对两个主要挑战时，少数企业比如福耀玻璃、特斯拉通过“专业化”实现了自己的产业升级并通过技术创新突破了发展瓶颈和壁垒。但是，大多数企业在主营业务发展过程中会根据实际引入新技术、新方法，实现传统工艺的创新，积极根据需要实现业务的多元化扩张，以此实现企业战略发展目标的改善和优化，在市场上寻求新的发展机遇。
从 20 世纪 50 年代到 20 世纪 80 年代，多样化的扩张战略作为促进其自身快速增长和成长的新模式在世界范围内广为流行，并为各种大型企业集团所推崇。结果，越来越多的公司为获得超额利润将其业务范围扩展到与原始行业无关的业务领域。与此同时，这也是当前国内很多大中型企业集团扩大市场规模的主要手段，因为大多数传统行业市场份额已经被瓜分完毕，在自己的经营业务范围内传统企业很难实现更大的利润增长。在这种发展背景下，更多的公司选择在新的行业中寻求发展，尤其是高科技产业不断向其他行业进军，我们也可以看到如互联网金融行业以及其他新兴行业已经开始在传统的煤炭、石油等行业中发展。小米、海尔、通用电气等都是我国企业多元化战略成功的案例，但是，由于盲目的多元化扩张和不合理的风险管控，在市场上还有更多的公司多元化战略并没有达到预期的效果，反而使企业陷入财务困境，例如乐视、富贵鸟、两面针以及本文的研究对象雏鹰农牧就是典型案例。针对这种情况，也需要企业理性制定扩张计划，做好前期市场分析和案例研究工作。
同样，企业多元化成功还离不开对财务管理风险的有效识别和控制工作的开展，因此，如何更及时准确的找出财务管理中的风险因素、避免财务困境，更好的执行财务决策等问题都是企业需要三思而后行的。如果企业盲目地分散投资，忽视其自身的财务风险控制，不仅不利于企业开拓新领域、突破发展壮大，而且可能对其经营产生毁灭性的负面影响。 因此，结合案例深入研究多元化扩张下的财务风险势在必行。
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1.2 研究意义
理论意义：当前国内外的研究主要集中于企业是否应该进行多元化的战略层面，而对多元化扩张实施后相关风险识别和控制的理论研究却很少，基于此本文为现有的研究提供了新思路，从多元化扩张下的财务风险进行研究，以红极一时的雏鹰农牧作为案例，通过对其多元化动因、经营模式及其不同角度下的财务风险进行详细分析，为公司发展战略研究、财务风险识别控制以及实现企业长期可持续发展等理论提供了支持。
现实意义：很多企业采取多元化的扩张方式是因为如今市场竞争越来越激烈，他们需要通业务扩张的手段占领更多的市场，一般是通过企业业务数量增加来达到规模扩大的目的，以此给企业经济发展带来效益。可是，多元化扩张方式无疑是一把双刃剑，给企业带来规模经济的同时也可能导致企业承担难以规避的风险，陷入财务困境。乐视、富贵鸟以及雏鹰农牧在实施多元化扩张战略并未取到成功的结果，也给很多想实施多元性扩张战略的企业敲响了警钟。因为要是选择走多元化扩张战略，这个过程中会经受什么样的风险影响以及如何做好风险的识别分析和控制，都值得我们深入的思考和研究。雏鹰农牧从 A 股“养猪第一股”到其最后不得不退市，其多元化扩张后面临的财务困境在一定程度上具有代表性，且在某种程度上也可以反映出国内一些采用多元化战略的企业发展现状。长期以来，资本市场中的国内外参与者都对企业摆脱经营困境的问题进行了研究，对多元化扩张可能带来的财务风险的研究不仅可以有效解决企业困境，而且对于企业而言也是很好的参考和借鉴。
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2 文献综述
2.1 企业多元化扩张的相关研究
20 世纪中叶，美国战略管理学家 Ansoff（1957）最早提出了多元化的定义，自此掀起了多元化研究的浪潮，在他看来，公司利用新产品开拓新市场就是多元化经营。并且他提出了多元化可以分为同心多元化、水平多元化和垂直多元化三种类型[1]。Penrose（1959）研究提出，多元化还应该把最终的产品增加包括在内，将企业的垂直一体化、生产运行的数目等包含在内[2]。Chandler（1962）研究后提出了“结构跟随战略”，他认为企业实施多元化成功的关键是组织架构调整，且最早开始了多元化战略实施和绩效两者的关系，他通过历史研究法对两者关系进行分析，他认为如若企业的组织结构不发生变化，在这种情况下企业多元化扩张会导致绩效下降[3]。M.Gort（1962）则以数量分析为基础研究企业多元化发展，他计量多元化程度的方法是以美国标准行业分类与代码（SIC）中的四位数行业分类为依据。在他看来，企业生产产品的同质化程度还过高，这种简单的、无差异的垂直结合不能称为多元化，多元化应该是单个企业所活动的异质市场数目的增加[4]。此后，大多数国外学者在上述研究的基础上进一步探讨了多元化的定义。
国内对多元化的研究起步于上世纪 90 年代左右，略晚于国外。姚俊（2004）认为企业至少要关注两个以上不同行业的经营利润并实施，才称得上是多元化经营[5]。在蓝海林、王成（2009）看来多元化不是投资相同行业中不同的产品，而是指企业投资与之前完全不同的行业[6]。因为同行业的不同产品只是换了包装但其产品的本质并无差别；此外还有的学者研究提出，企业通过对上下游合作商的并购实施的垂直一体化战略，也不是多元化经营，因为这样企业并没有进入新的行业，也没有生产新产品，不过只是为了控制产品的销售商或生产商，所以说垂直一体化不属于多元化经营。高金凤（2012）则认为不同的角度下多元化的定义是不同的，仅仅从产品和市场的层面来看，多元化指的是新产品进入不同领域的市场中；而从产业发展角度看，企业选择多元化经营的目的是降低另一行业的准入门槛，以获取更多的利益[7]。国内专家学者衡量多元化程度主要是基于国外已有的研究。郝旭光[8]（2000）采用 H 指数方法进行多元化研究，这种研究主要基于单一多元化度量指标进行，而罗爽（2007）[9]、张纯和高吟（2010）[10]、邹雨菲（2014）[11]研究时采用 Herfindal 指数法、行业数法和熵法等方法，他们对企业多元化程度进行研究时均采用多种方法而非某一种方法。
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2.2 企业财务风险管控的相关研究
Jordan（1995）对财务风险的定义是：企业在日常经营业务范围内所实施的有关融资业务，包括债务融资、股权融资等，以及由于无法偿还债务而构成的各类风险因素即为财务风险[23]。Ohlson 则（1980）通过 Logit 模型开展相关论述，针对企业经营中的财务风险表现进行专题研究，在他看来企业的财务风险的影响因素包括企业的财务决策、业务规模以及企业的资金流动性[24]。刘恩禄（1989）认为财务风险会伴随着企业的筹资、投资、收益分配而产生，这也是国内学者最早对财务风险的定义及特点进行较为详细且全面的阐述[25]。Van（2005）认为引发企业财务风险产生的重要原因是管理者所实施的财务管理措施出现纰漏，决策失误严重影响了企业经营绩效。另外他研究得出企业财务杠杆的不平衡和偿债能力弱不利于企业的经营活动且可能会导致企业的收益分配产生风险[26]。Bandaly（2013）选取了企业内部特定的供应链为研究对象，他着重研究各种环境因素比如企业的外部投资者、市场与产业环境的情况以及供应链的生产经营状况等对财务风险的影响。他认为企业应对不同的风险采用的防范策略也应该不同[27]。赵帅帅（2013）为了探究企业经营活动中存在的财务风险，全面分析了上市创新科技型企业的有关财务数据，包括企业盈利水平、投资能力、现金流等指标，而且全面细致的总结评价了内外部环境等因素对企业财务风险产生的影响[28]。胡春生等 (2016)全面客观的分析了中小型企业的财务风险形成原因，主要表现有管理者缺乏经验、人员素质偏低，以及企业风险管理意识不足等问题[29]。
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3 雏鹰农牧多元化扩张的案例介绍................................... 15
3.1 雏鹰农牧多元化扩张概况 .................................... 15
3.1.1 雏鹰农牧简介.......................................... 15
3.1.2 雏鹰农牧多元化扩张战略及实施过程...................... 15
4 案例分析......................... 21
4.1 盈利能力角度下的雏鹰农牧财务风险分析 ...................... 21
4.1.1 毛利率角度............................................ 22
4.1.2 总资产收益率角度...................................... 23
5 雏鹰农牧多元化扩张财务风险成因分析及控制策略.................. 42
5.1 雏鹰农牧多元化扩张财务风险成因 ............................ 42
5.1.1 逆市扩张，盈利下滑.................................... 42
5.1.2 投资不利，连年亏损.................................... 46
5 雏鹰农牧多元化扩张财务风险成因分析及控制策略
5.1 雏鹰农牧多元化扩张财务风险成因
5.1.1 逆市扩张，盈利下滑
事实上，早在 2014 年雏鹰农牧的问题就已经有所显现，2014 年生猪行情持续低迷，国内生猪养殖迎来历史低点，打破了 2006 年的亏损纪录。但是，在这样的情况下，雏鹰农牧却并没有想着如何赶快扭转下滑局势，而是做出了逆市扩张的策略，企业开始大规模新建猪舍同时加大对电商领域投资，对养殖建设也逐步推进，2014 年企业累计投入了 7 亿元，建设猪舍 296 栋。此时雏鹰农牧的财务风险就已经在潜伏，2014 年雏鹰农牧出现了整体盈利下滑，从雏鹰历年财务数据来看，2011 年-2014 年，公司营收分别为 13 亿元、15.8 亿元、18.7 亿元、17.6 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 4.29 亿元、3.03 亿元、7562 亿元、-1.89 亿元。其中，2014 年公司净利润同比大幅下滑了 350.54%。2010 年至 2018 年雏鹰农牧销售毛利率、销售净利率如表 5.1 和图 5.1 所示。
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6 结论与展望
6.1 结论
本文以雏鹰农牧作为研究对象，针对雏鹰农牧多元化扩张及财务风险管理问题进行分析研究。首先对雏鹰农牧进行简要介绍并对该企业多元化扩张实施路径后进行简要梳理，然后了解了雏鹰农牧整体的财务状况，同时通过对企业历年财务数据的整理以及制作图表对比分析，对雏鹰农牧多元化扩张下的财务风险进行了识别，而且深入分析了企业陷入财务困境的原因，在此基础上根据雏鹰农牧财务管理现状及需求提出改进措施。本研究得出如下结论：第一，雏鹰农牧盲目进行多元化扩张，在整个行业形势趋于下行之时非但没有及时止损，反而逆市扩张投资大量人力、物力，此举却并没有获得相应的利润为企业盈利，可见盲目地持续进行多元化扩张，并非是企业可持续发展道路上的明智之举。第二，雏鹰农牧多元化进程过快，大规模举债投资导致财务杠杆失衡，同时企业资产负债率越来越高，偿债能力却越来越差，企业资源利用率越来越低，这十分不利于雏鹰农牧的正常生产经营。第三，雏鹰农牧投资决策失误，跨行业管理能力差，财务费用、管理费用等期间费用大幅上升导致企业利润空间被极大地侵占，最终使得企业深陷财务风险中。因此可以说，正是雏鹰农牧的盲目多元化扩张行为本身给企业带来了财务风险并最终导致雏鹰农牧深陷财务困境。
参考文献（略）
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