H证券公司大股东股票质押风险管理研究
时间：2021-02-03 来源：www.jbevzenko.com
笔者发现 H 证券公司股票质押风险管理之中存在股票质押质押率管理粗放；风险管理事前尽调、事后跟进过于依赖人工；事中监控只能按照当前市场价格进行监控，无法提前预警；平仓处理无法有效进行几个方面的问题。
第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
股票质押是指上市公司股东把持有的股票质押给证券公司从证券公司融入资金到期归还本金利息并解除质押股票的业务，质押期间上市公司股东对其质押股票的权益保持不变。
因股东的股票托管在证券公司，正常途径需要通过证券公司进行买卖转让，因此证券公司在股份管理方面占有极大便利，证券公司在股票质押业务质押流程上可以全链路的控制,可以方便的进行业务材料审核、风险评估、逐日盯市以及平仓处理，所以质押申请批复速度快，出资便捷，深受市场欢迎，业务规模发展迅猛。深沪交易所的股票质押回购业务从 2013 启动，截至 2018 年 12 月 31 日，股票质押业务所质押的股票总规模超过两万亿元，占沪深两市股票总市值的 4.6%，共有 1453 家上市公司的控股股东存在股票质押回购情形，占两市上市总数 40.5%，控股股东质押比率超过 80%的公司有 595 家。
随着股票质押业务规模的扩大，业务风险也随之暴露。股票质押最大的风险来源是在市场高位质押股票的上市公司股东大都已经高比例质押股票，股东已经没有或者很少有可以作为担保品提交的股份。在市场剧烈震荡下跌时，股票价格跌破追保线需要追保，但质押股东却无足够可再担保证券，融入的资金因投入企业再生产短时间内无法抽回导致无法部分赎回，从而导致违约风险。股票质押业务最致命的风险来源则在于上市公司“爆雷”，上市公司在 IPO 过程中通过欺诈造假等手段上市被处罚或者上市公司大股东掏空上市公司导致股价暴跌穿仓，证券公司无法正常收回融出资金。
....................
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
在企业风险管理跟内部控制方面，目前国际上主流的管理理念源于 COSO 委员会（2004）在企业风险管理整合框架中提出企业风险管理框架需要实现高层次的战略目标，有效跟高效率的经营目标，可靠的报告目标，符合法律的合规目标[1]。后来 ISO 标准委会（2009）在此基础上提出了 ISO31000 风险管理原则与指引，其中明确风险管理需要建立可衡量的风险管理制度，风险管理需要整合进组织进程，建立内部交流跟报告机制，所实现风险管理的架构跟进程需可监控可回溯并可持续改进[2]。以此为标志企业风险管理进入了全面风险管理的时代，但规范应用到实践中总会受到企业自身的束缚导致风控失效。
为了在各种风险中衡量评估资产的价值，J.P. Morgan(1996)提出了 VaR 评估的模式，评估基于一段时间内市场资产价格、资金利率、流动性可能的波动去预测价格的变化[3]。VaR 价值评估以一定的波动概率去衡量价格的幅度，在成熟有序的市场中去评估价值还有可行性，但面对极端的黑天鹅事件，很显然以一定的波动程度无法覆盖这样的风险,从而导致评估模型的失效。在股票质押对大股东行为的影响研究上，Andersona R,PuleoaM（2015）研究发现当公司大股东股票存在质押的情况下，大股东的利益与中小股东的利益将不一样，大股东会倾向于侵占上市公司的资产从而损害中小股东的利益[5]。
.........................
第二章 H 证券公司大股东股票质押业务分析
2.1 H 证券公司股票质押开展情况
2.1.1 H 证券公司概况
H 证券公司全国最早成立的证券公司之一，立足于华南，营业部遍布全国，截至 2019年末注册资本约 76 亿元人民币，净资本为 608 亿元。
H 证券公司的业务主要分为投资银行业务、财富管理业务、交易及机构业务、投资管理业务。公司经营奉行稳健经营理念，各项业务均衡发展，专注于服务我国优质企业及富裕人群，公司规模逐年稳步增长，资产规模、营业收入、净利润等指标一直位居全国券商前 10。公司结构以证券业务为核心，下设子公司涉足期货、基金、资产管理、境外金融，形成全方位的金融服务提供商。
随着沪深两市分别推出科创板、创业板改革，企业直接融资效率进一步提升，H 证券公司将在金融服务实体经济中做出更大的贡献。
2.1.2 股票质押市场概况
2013 年上海交易所与深圳交易所开始开展股票质押业务，股票质押给两市中小企业带来极大的帮助，解决了他们在资本市场中融资难、融资贵的痛点，为实体经济发展注入了关键的资金。但在股票业务发展的过程中，业务本身的风险也逐渐暴露，风险主要存在于股票质押面广且大股东质押率高。
沪深两市交易所股票质押业务规模从 2013 年开展以来逐年增长，期间经历了两轮巨幅震荡，从 2015 年 5 月高点到 2016 年 2 月的下跌，以及 2018 年 3 月到 2018 年 12月的下跌，这两次巨幅下跌给高位质押的股票带来极大的平仓风险，尤其是高比例质押的大股东股票。两市交易所为此专门在 2018 年年初特地提出对证券行业的指导意见，单笔股票质押质押后的该股票整个市场质押比例不能超过 50%，股票质押率上限不能超过 60%。因此两市股票质押总体规模在 2018 年年初达到高峰后开始缓慢下降。截至 2018年底，两市股票质押情况如下表 2-1 所示，从表 2-1 可以看出控股股东质押的上市公司占据了 40.5%：
..........................
2.2 H 证券公司股票质押风险管理现状
H 证券公司经营战略向来以稳健经营为座右铭，公司上下非常重视风险管理。为此，为了防范处置股票质押带来的业务风险，公司从组织架构到各层涉及人员管理的规章制度都做出了详细的制度安排，并做到可执行可回溯。
2.2.1 风险管理组织架构
H 证券公司以全面风险管理理论指导，创建了 4 层风险管理体系并赋予各层级相关部门在股票质押业务中各自的职责。
（一）风险架构
公司按照全面风险管理的理念，按照“董事会---风控会授权执行委员---总部信用交易部等支持与控制各部门--业务主办部门”建立了自上而下从公司董事会覆盖公司各个管理层级及至末端业务主办部门的股票质押业务四级风险管理体系：
1、董事会作为股票质押式回购业务风险管理体系的第一级主责机构，负责审批基本制度，进行部门设置及职责分派，授权公司经营班子在监管部门规定的范围内确定股票质押式回购业务的总规模。
2、公司的风险控制委员会为股票质押式回购业务最高决策机构。公司风控会由各部门领导组成，根据股票质押式回购业务开展情况，就股票质押式回购业务管理部门、风控会授权执行委员以及风控会对证券质押率、融资利率、单客户单一质押证券占其总股本比例以及单客户累计融资金额的分级审批权限进行审定。
3、总部各支持与控制部门构成了风险管理的第三层，由信用交易部作为主管部门，其他部门如风险管理部、信息部、结算部、合规部、稽核部、零售部等提供各自部门职责范围内的支持。
...........................
第三章 H 证券公司大股东股票质押风险识别......................20
3.1 大股东质押动机 ................ 20
3.2 大股东质押风险行为 ................................. 21
第四章 H 证券公司质押风险管理优化方案................................30
4.1 基于大股东行为的自动化风险指标建设 ............................... 30
4.1.1 信息披露风控指标实现........................ 30
4.1.2 盈余操控风控指标实现.................... 30
第五章 H 证券公司质押风控实施措施.............44
5.1 信用交易部加强风险事件报告.............................. 44
5.2 风险部门提炼风险事件模型指标 ........................ 45
第五章 H 证券公司质押风控实施措施
5.1 信用交易部加强风险事件报告
信用交易部作为股票质押业务的主管部门，对于风险控制的管理主要在于日间实时盯市工作，日常监控客户集中度、维持担保比例等。当客户维持担保比例过低时需对其发布追保通知，如二个交易日内追保不到警戒线之上，信用交易部在向各部门及监管单位报备后，对其进行平仓处理。
............................
结论与展望
在股票质押风险事件中，融资主体的诚信问题是最大的问题，融资主体一般就是指上市公司大股东。上市公司大股东诚信问题往往涉及 IPO 造假上市，非法侵占上市公司利益。一旦融资主体的诚信问题暴露，往往导致股价大幅下跌，甚至遭受交易所退市处理，从而导致投资者“踩雷事件”，也给证券公司造成巨大损失。
本文从 H 证券公司股票质押现有风险管理体系出发，梳理股票质押的事前、事中、事后风控的流程，发现 H 证券公司股票质押风险管理之中存在股票质押质押率管理粗放；风险管理事前尽调、事后跟进过于依赖人工；事中监控只能按照当前市场价格进行监控，无法提前预警；平仓处理无法有效进行几个方面的问题。基于这几个方面的分析，从全面风险管理出发，完善风险管理流程，强化风险监控体系的前瞻性与预测性，强化风险处置能力提出了三个方面的解决方案：
（一）强化风险监控体系，加强金融科技应用
建议 H 证券公司加强运用金融科技手段， 搭建覆盖全公司业务的全面风险管理系统，从金融资讯出发，分析舆情，利用财务信息，交易数据等方面的信息评估股票质押的风险等级，提前发现股票存在的风险，减少人工延迟。
（二）转变风险控制模式
提出 H 证券公司目前的风控模式从合规前置转到以业务主管以及风控部门为核心的风控集中模式转变，信用交易部与风险部门增强部门职能，主动发现完善反馈系统的风险并解决风险，从而改变目前仅仅基于履约保障比的监控，只有等到跌破追保线后才对风险做出应激的模式。
参考文献（略）
第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
股票质押是指上市公司股东把持有的股票质押给证券公司从证券公司融入资金到期归还本金利息并解除质押股票的业务，质押期间上市公司股东对其质押股票的权益保持不变。
因股东的股票托管在证券公司，正常途径需要通过证券公司进行买卖转让，因此证券公司在股份管理方面占有极大便利，证券公司在股票质押业务质押流程上可以全链路的控制,可以方便的进行业务材料审核、风险评估、逐日盯市以及平仓处理，所以质押申请批复速度快，出资便捷，深受市场欢迎，业务规模发展迅猛。深沪交易所的股票质押回购业务从 2013 启动，截至 2018 年 12 月 31 日，股票质押业务所质押的股票总规模超过两万亿元，占沪深两市股票总市值的 4.6%，共有 1453 家上市公司的控股股东存在股票质押回购情形，占两市上市总数 40.5%，控股股东质押比率超过 80%的公司有 595 家。
随着股票质押业务规模的扩大，业务风险也随之暴露。股票质押最大的风险来源是在市场高位质押股票的上市公司股东大都已经高比例质押股票，股东已经没有或者很少有可以作为担保品提交的股份。在市场剧烈震荡下跌时，股票价格跌破追保线需要追保，但质押股东却无足够可再担保证券，融入的资金因投入企业再生产短时间内无法抽回导致无法部分赎回，从而导致违约风险。股票质押业务最致命的风险来源则在于上市公司“爆雷”，上市公司在 IPO 过程中通过欺诈造假等手段上市被处罚或者上市公司大股东掏空上市公司导致股价暴跌穿仓，证券公司无法正常收回融出资金。
....................
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
在企业风险管理跟内部控制方面，目前国际上主流的管理理念源于 COSO 委员会（2004）在企业风险管理整合框架中提出企业风险管理框架需要实现高层次的战略目标，有效跟高效率的经营目标，可靠的报告目标，符合法律的合规目标[1]。后来 ISO 标准委会（2009）在此基础上提出了 ISO31000 风险管理原则与指引，其中明确风险管理需要建立可衡量的风险管理制度，风险管理需要整合进组织进程，建立内部交流跟报告机制，所实现风险管理的架构跟进程需可监控可回溯并可持续改进[2]。以此为标志企业风险管理进入了全面风险管理的时代，但规范应用到实践中总会受到企业自身的束缚导致风控失效。
为了在各种风险中衡量评估资产的价值，J.P. Morgan(1996)提出了 VaR 评估的模式，评估基于一段时间内市场资产价格、资金利率、流动性可能的波动去预测价格的变化[3]。VaR 价值评估以一定的波动概率去衡量价格的幅度，在成熟有序的市场中去评估价值还有可行性，但面对极端的黑天鹅事件，很显然以一定的波动程度无法覆盖这样的风险,从而导致评估模型的失效。在股票质押对大股东行为的影响研究上，Andersona R,PuleoaM（2015）研究发现当公司大股东股票存在质押的情况下，大股东的利益与中小股东的利益将不一样，大股东会倾向于侵占上市公司的资产从而损害中小股东的利益[5]。
.........................
第二章 H 证券公司大股东股票质押业务分析
2.1 H 证券公司股票质押开展情况
2.1.1 H 证券公司概况
H 证券公司全国最早成立的证券公司之一，立足于华南，营业部遍布全国，截至 2019年末注册资本约 76 亿元人民币，净资本为 608 亿元。
H 证券公司的业务主要分为投资银行业务、财富管理业务、交易及机构业务、投资管理业务。公司经营奉行稳健经营理念，各项业务均衡发展，专注于服务我国优质企业及富裕人群，公司规模逐年稳步增长，资产规模、营业收入、净利润等指标一直位居全国券商前 10。公司结构以证券业务为核心，下设子公司涉足期货、基金、资产管理、境外金融，形成全方位的金融服务提供商。
随着沪深两市分别推出科创板、创业板改革，企业直接融资效率进一步提升，H 证券公司将在金融服务实体经济中做出更大的贡献。
2.1.2 股票质押市场概况
2013 年上海交易所与深圳交易所开始开展股票质押业务，股票质押给两市中小企业带来极大的帮助，解决了他们在资本市场中融资难、融资贵的痛点，为实体经济发展注入了关键的资金。但在股票业务发展的过程中，业务本身的风险也逐渐暴露，风险主要存在于股票质押面广且大股东质押率高。
沪深两市交易所股票质押业务规模从 2013 年开展以来逐年增长，期间经历了两轮巨幅震荡，从 2015 年 5 月高点到 2016 年 2 月的下跌，以及 2018 年 3 月到 2018 年 12月的下跌，这两次巨幅下跌给高位质押的股票带来极大的平仓风险，尤其是高比例质押的大股东股票。两市交易所为此专门在 2018 年年初特地提出对证券行业的指导意见，单笔股票质押质押后的该股票整个市场质押比例不能超过 50%，股票质押率上限不能超过 60%。因此两市股票质押总体规模在 2018 年年初达到高峰后开始缓慢下降。截至 2018年底，两市股票质押情况如下表 2-1 所示，从表 2-1 可以看出控股股东质押的上市公司占据了 40.5%：
..........................
2.2 H 证券公司股票质押风险管理现状
H 证券公司经营战略向来以稳健经营为座右铭，公司上下非常重视风险管理。为此，为了防范处置股票质押带来的业务风险，公司从组织架构到各层涉及人员管理的规章制度都做出了详细的制度安排，并做到可执行可回溯。
2.2.1 风险管理组织架构
H 证券公司以全面风险管理理论指导，创建了 4 层风险管理体系并赋予各层级相关部门在股票质押业务中各自的职责。
（一）风险架构
公司按照全面风险管理的理念，按照“董事会---风控会授权执行委员---总部信用交易部等支持与控制各部门--业务主办部门”建立了自上而下从公司董事会覆盖公司各个管理层级及至末端业务主办部门的股票质押业务四级风险管理体系：
1、董事会作为股票质押式回购业务风险管理体系的第一级主责机构，负责审批基本制度，进行部门设置及职责分派，授权公司经营班子在监管部门规定的范围内确定股票质押式回购业务的总规模。
2、公司的风险控制委员会为股票质押式回购业务最高决策机构。公司风控会由各部门领导组成，根据股票质押式回购业务开展情况，就股票质押式回购业务管理部门、风控会授权执行委员以及风控会对证券质押率、融资利率、单客户单一质押证券占其总股本比例以及单客户累计融资金额的分级审批权限进行审定。
3、总部各支持与控制部门构成了风险管理的第三层，由信用交易部作为主管部门，其他部门如风险管理部、信息部、结算部、合规部、稽核部、零售部等提供各自部门职责范围内的支持。
...........................
第三章 H 证券公司大股东股票质押风险识别......................20
3.1 大股东质押动机 ................ 20
3.2 大股东质押风险行为 ................................. 21
第四章 H 证券公司质押风险管理优化方案................................30
4.1 基于大股东行为的自动化风险指标建设 ............................... 30
4.1.1 信息披露风控指标实现........................ 30
4.1.2 盈余操控风控指标实现.................... 30
第五章 H 证券公司质押风控实施措施.............44
5.1 信用交易部加强风险事件报告.............................. 44
5.2 风险部门提炼风险事件模型指标 ........................ 45
第五章 H 证券公司质押风控实施措施
5.1 信用交易部加强风险事件报告
信用交易部作为股票质押业务的主管部门，对于风险控制的管理主要在于日间实时盯市工作，日常监控客户集中度、维持担保比例等。当客户维持担保比例过低时需对其发布追保通知，如二个交易日内追保不到警戒线之上，信用交易部在向各部门及监管单位报备后，对其进行平仓处理。
............................
结论与展望
在股票质押风险事件中，融资主体的诚信问题是最大的问题，融资主体一般就是指上市公司大股东。上市公司大股东诚信问题往往涉及 IPO 造假上市，非法侵占上市公司利益。一旦融资主体的诚信问题暴露，往往导致股价大幅下跌，甚至遭受交易所退市处理，从而导致投资者“踩雷事件”，也给证券公司造成巨大损失。
本文从 H 证券公司股票质押现有风险管理体系出发，梳理股票质押的事前、事中、事后风控的流程，发现 H 证券公司股票质押风险管理之中存在股票质押质押率管理粗放；风险管理事前尽调、事后跟进过于依赖人工；事中监控只能按照当前市场价格进行监控，无法提前预警；平仓处理无法有效进行几个方面的问题。基于这几个方面的分析，从全面风险管理出发，完善风险管理流程，强化风险监控体系的前瞻性与预测性，强化风险处置能力提出了三个方面的解决方案：
（一）强化风险监控体系，加强金融科技应用
建议 H 证券公司加强运用金融科技手段， 搭建覆盖全公司业务的全面风险管理系统，从金融资讯出发，分析舆情，利用财务信息，交易数据等方面的信息评估股票质押的风险等级，提前发现股票存在的风险，减少人工延迟。
（二）转变风险控制模式
提出 H 证券公司目前的风控模式从合规前置转到以业务主管以及风控部门为核心的风控集中模式转变，信用交易部与风险部门增强部门职能，主动发现完善反馈系统的风险并解决风险，从而改变目前仅仅基于履约保障比的监控，只有等到跌破追保线后才对风险做出应激的模式。
参考文献（略）
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