快递企业借壳上市财务绩效分析
时间：2021-01-03 来源：www.jbevzenko.com
笔者对圆通速递借壳上市前后的财务绩效水平及发展方向进行了研究。总体来说，圆通速递通过借壳大杨创世而达到上市的目的，拓宽了自身的融资渠道，缓解了短期偿债的压力，同时提升了收入和盈利水平，使圆通速递在市场的激烈竞争中保持住了自己的行业地位，避免了被淘汰。
第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
电商行业自 2010 年开始快速崛起，在国内商品交易中占据了重要地位。快递行业因此搭上了顺风车，在近几年呈现井喷式增长，成为现代服务业中的重要组成部分。2014 年以来，我国快递行业业务量、收入均位于世界第一位，是全球最大的快递大国。
目前，我国快递企业主要可以分为三类：国有、外资和民营快递企业。其中，民营快递企业是快递市场中的“主力军”。在快递行业固有的盈利模式单一、同质化严重等问题下，2015 年国务院发布文件对快递行业的发展进行了大力支持。在这样的背景下，各大快递企业纷纷寻找上市途径。中通、百世汇通选择了在美国 IPO 上市，申通、圆通、顺丰和韵达则均选择了在国内借壳上市，以寻求资本力量的支持。而上市后借助资本市场的途径，就可以达到大量融资、扩张市场势力的目的。例如短期内增加周转资金、提升物流流程的智能化、标准化，扩张自身行业规模；长期来说转型升级、优化管理、业务结构也都需要充足的资金支持。
在上市的过程中，大多数快递企业均选择了借壳上市，相对于 IPO 上市而言，没有 IPO 上市那样严格的要求和漫长的耗时，从而可以使企业节约资源，尽快进入资本市场。2016 年左右，申通、圆通、顺丰和韵达以同样的借壳方式上市，引起了资本市场的高度关注。本文以圆通速递为代表性研究案例，对圆通速递借壳上市这一事件的原因及财务绩效方面的影响进行研究，深入分析为何快递企业均选择在这个时期进行上市，上市前后财务绩效的变化以及对风险的考量，以期从中探寻快递行业未来的发展方向。
......................
1.2 文献综述
近年来，越来越多的企业选择借壳上市这一途径来达到登陆资本市场的目的，国内外关于借壳上市的研究也多了起来。但相比较来说，国外的快递行业没有国内的发达，所以国外对快递行业的研究比较少，尤其是对电商发展所带动的快递行业的研究更少。因此，国外的研究主要集中于反向购买和其他并购行为的绩效、影响因素等方面。而国内的文献主要集中在借壳上市的动因及绩效分析、我国快递行业的发展等方面。
1.2.1 国外研究
在借壳上市的原因上，国外的学者一般认为借壳上市相对于 IPO 上市来说有着其特有的便捷性。Ferguson Andrew 和 Lam Peter（2015）[1]在研究中提出了一个与一般看法相反的观点，即借壳上市的过程所耗时间比 IPO 上市更长一些。提出这样观点的主要原因是借壳上市通常包括反向购买的过程和公开上市的过程。一般理论认为借壳上市还是比较省时省资源的。Svensson（2016）[2]经过对借壳上市和 IPO 上市两种上市方案的对比，认为借壳上市相比 IPO 上市来说是一种更便捷、更低价的上市途径。相对于 IPO 上市，借壳上市时间成本较小，能够尽快完成上市，为企业节约资源。 同样的，Xinhong Wang，Haoran Zhao（2018）[3]在其研究中认为，借壳上市可以使企业快速上市，快速募集资金快速发展，但与借壳上市同时存在的往往是内幕交易问题。信息泄露将导致借壳上市的市场波动。内幕交易会增加借壳上市前的股价，降低市场流动性，增加借壳成本。在借壳上市与其他连带问题方面，也有学者进行了研究并得出结论。Charles M.C. Lee，Yuanyu Qu 和 Tao Shen（2019）[4]发现在中国通过借壳的方式上市的公司比 IPO上市在规模和盈利方面变现更好，并且政治联系也比较少。这与其他发达国家的上市情况形成反差。作者将其归因为中国的 IPO 上市条件更为严苛甚至带有偏见，这使得一些实力较为强盛的企业也不愿意选择 IPO 上市。Bertrand 和 Betschinger（2014）[5]在其研究中提出，借壳上市的企业会在上市后迎来规模上的扩张和短期内的绩效水平提升。但是，借壳上市对于企业来说有着另一方面的考验。在上市过程中，企业面临着与原来的“壳公司”进行生产资源整合，降低借壳成本等问题。在这一过程中有时还会伴随着代理问题。
........................
第二章 相关概念及理论基础
2.1 借壳上市相关概念
借壳上市，是通过收购、资产置换等方式将一家市值较低的上市公司控股权收为己有。利用上市公司的上市资格，使其母公司也得以上市。其本质是一次并购重组行为。
与上市前相比，公司上市后最大的变化是可以在资本市场上募集资金，以此促进公司快速发展。由于一些上市公司上市后经营管理不善，业绩表现糟糕，没有了在资本市场上继续融资的能力，沦为“壳”资源。
因此，“壳”作为一种上市资格，就成为了一种稀有资源。一般来说，借壳上市通常涉及较多较复杂的关联方交易。为了保护中小投资者，监管机构通常对关联交易的披露有很高的要求。
....................
2.2 财务绩效的相关概念
财务绩效是企业战略及其实施和执行是否正在为最终的经营业绩作出的贡献。能够衡量企业实现战略目标的程度，具体来说，财务绩效可以全面体现企业在成本控制、资产管理、资金使用等方面的情况。即：钱从哪里来——财务杠杆分析；短期有没有风险——流动比率、速动比率等；经营周转能力——应收账款周转率、其它各种资产周转率等；能不能盈利——销售净利率、总资产报酬率、权益净利率等；未来前景如何——销售收入增长率、总资产增长率、净资产增长率等。
管理协同理论，顾名思义，这一理论主张在并购活动进行后企业的管理水平会得到提升。并购前管理经营效率低的一方在并购后会向效率高的一方看齐。放在财务指标上，主要体现在管理费用的下降，降低合并后整个企业的费用水平。另外，冗余的管理资源也可以尽量被利用。
经营协同理论，该理论一般认为并购活动过后企业的生产经营效率得到了提升。具体来说，两个企业合并后成为新的整体，协同经营，产生规模经济效应，扩大市场份额，提升财务指标表现。另外，企业之间的协同发展还可以起到资源互换，优势互补的效果，使得合并后的企业作为一个整体，提高收益。
财务协同理论，该理论是指企业在并购后将收购的企业的资金投资于高收益项目，从而提升整体的资金使用效率。同时，企业的规模随着并购而扩大，融资渠道也更加开阔，从而使企业资金流动性更强，起到优化企业资产负债结构的作用，使企业免于面临破产的风险。
.......................
第三章 圆通速递借壳上市案例背景介绍 ......................4
3.1 圆通速递背景介绍.............................4
3.2 圆通速递借壳上市交易方案...................5
第四章 圆通速递借壳上市前后财务绩效分析 ..................9
4.1 财务指标的选取原则与研究时间范围的确定.......................9
4.1.1 财务指标的选取原则 ......................9
4.1.2 研究时间范围的确定 ..............................9
第五章 研究结论与启示 ..........................31
5.1 研究结论.........................31
5.2 启示....................32
第四章 圆通速递借壳上市前后财务绩效分析
4.1 财务指标的选取原则与研究时间范围的确定
4.1.1 财务指标的选取原则
对财务指标的选取，一定要尽量的科学、客观、直观、符合企业现实情况。因此，从以下几个原则的角度考虑，选取了一部分财务指标作为分析工具。
（1）重要性原则
财政部至今正式颁布的财务指标有三十多个，但具体到某一个案例企业，不是所有的财务指标都有必要分析一遍。有些指标在特定的环境下无法客观反映企业当前财务状况。对于一般上市企业的财务状况，可以选择使用权益净利率、总资产报酬率、主营业务收入利润率、成本费用利润率、流动比率、应收账款周转率、市盈率等。
（2）综合性原则
对于财务指标的选取，应当综合考虑各方面因素的影响。例如需注意剔除偶发性因素对财务指标的影响，往往这类因素会对财务指标造成较大影响，使其背后反映的财务信息失真。
（3）可比性原则
在进行财务指标的选取时，要考虑财务指标上市前后的对比和与同行业的对比。这样可以全面了解企业在借壳上市前后的绩效变化和在立足于快递行业后，财务指标的提升方向和提升空间。
..........................
第五章 研究结论与启示
5.1 研究结论
本文将圆通速递借壳上市这一案例作为研究对象，通过使用传统的财务指标分析法、EVA 分析法、财务战略矩阵分析法，对圆通速递借壳上市前后的财务绩效水平及发展方向进行了研究。总体来说，圆通速递通过借壳大杨创世而达到上市的目的，拓宽了自身的融资渠道，缓解了短期偿债的压力，同时提升了收入和盈利水平，使圆通速递在市场的激烈竞争中保持住了自己的行业地位，避免了被淘汰。
（1）圆通速递借壳上市的原因是由于上市前的激烈竞争和借壳上市这一方式的便捷性。圆通速递通过借壳的方式快速选择上市，通过分析可以看出，2013年时圆通速递的营业状况比较良好，很多收益数据非常理想，但虽然如此，圆通速递仍然感受到了前所未有的压力。当时，阿里巴巴和京东均加大了对菜鸟网和京东物流的投入，唯品会，聚美优品也都纷纷开发了地域性的物流体系。因此，圆通速递为了巩固自己的行业地位，扩大自身的经营规模，选择了上市。而借壳上市相对于 IPO 上市来说有着它的便捷性，它没有 IPO 上市那样漫长的等待和繁琐的过程，因此，这一方式更能满足圆通速递的需求，故圆通速递进行了借壳上市。
（2）圆通速递上市后各项财务指标的表现得到了较大的改善。圆通速递在上市前，偿债能力严重不足，短期内资金较为紧张，体现在流动比率、速动比率、现金比率等短期偿债能力指标上。在上市后取得了立竿见影的效果，这三项偿债比率在 2016 年均实现翻番，并在之后的年份保持稳定增长的趋势。因此，这次借壳上市对圆通速递来说起到了满足资金需求，提升偿债能力的作用。另外，盈利能力方面，上市后圆通速递的营业净利率和净利润增长率都显著增长，其中净利润增长率增幅接近一倍。说明借壳上市的举措让其获利能力短期内迅速提升。而长期来看，营业收入，营业净利率的增长皆为正，处于较为稳定的增长状态，营业净利率也排在行业前列。但是，需要注意的是，在这几年的发展历程中，激烈的价格战使得快递产品的价格下降了一半以上，小件快递下降比例更大。
参考文献（略）
第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
电商行业自 2010 年开始快速崛起，在国内商品交易中占据了重要地位。快递行业因此搭上了顺风车，在近几年呈现井喷式增长，成为现代服务业中的重要组成部分。2014 年以来，我国快递行业业务量、收入均位于世界第一位，是全球最大的快递大国。
目前，我国快递企业主要可以分为三类：国有、外资和民营快递企业。其中，民营快递企业是快递市场中的“主力军”。在快递行业固有的盈利模式单一、同质化严重等问题下，2015 年国务院发布文件对快递行业的发展进行了大力支持。在这样的背景下，各大快递企业纷纷寻找上市途径。中通、百世汇通选择了在美国 IPO 上市，申通、圆通、顺丰和韵达则均选择了在国内借壳上市，以寻求资本力量的支持。而上市后借助资本市场的途径，就可以达到大量融资、扩张市场势力的目的。例如短期内增加周转资金、提升物流流程的智能化、标准化，扩张自身行业规模；长期来说转型升级、优化管理、业务结构也都需要充足的资金支持。
在上市的过程中，大多数快递企业均选择了借壳上市，相对于 IPO 上市而言，没有 IPO 上市那样严格的要求和漫长的耗时，从而可以使企业节约资源，尽快进入资本市场。2016 年左右，申通、圆通、顺丰和韵达以同样的借壳方式上市，引起了资本市场的高度关注。本文以圆通速递为代表性研究案例，对圆通速递借壳上市这一事件的原因及财务绩效方面的影响进行研究，深入分析为何快递企业均选择在这个时期进行上市，上市前后财务绩效的变化以及对风险的考量，以期从中探寻快递行业未来的发展方向。
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1.2 文献综述
近年来，越来越多的企业选择借壳上市这一途径来达到登陆资本市场的目的，国内外关于借壳上市的研究也多了起来。但相比较来说，国外的快递行业没有国内的发达，所以国外对快递行业的研究比较少，尤其是对电商发展所带动的快递行业的研究更少。因此，国外的研究主要集中于反向购买和其他并购行为的绩效、影响因素等方面。而国内的文献主要集中在借壳上市的动因及绩效分析、我国快递行业的发展等方面。
1.2.1 国外研究
在借壳上市的原因上，国外的学者一般认为借壳上市相对于 IPO 上市来说有着其特有的便捷性。Ferguson Andrew 和 Lam Peter（2015）[1]在研究中提出了一个与一般看法相反的观点，即借壳上市的过程所耗时间比 IPO 上市更长一些。提出这样观点的主要原因是借壳上市通常包括反向购买的过程和公开上市的过程。一般理论认为借壳上市还是比较省时省资源的。Svensson（2016）[2]经过对借壳上市和 IPO 上市两种上市方案的对比，认为借壳上市相比 IPO 上市来说是一种更便捷、更低价的上市途径。相对于 IPO 上市，借壳上市时间成本较小，能够尽快完成上市，为企业节约资源。 同样的，Xinhong Wang，Haoran Zhao（2018）[3]在其研究中认为，借壳上市可以使企业快速上市，快速募集资金快速发展，但与借壳上市同时存在的往往是内幕交易问题。信息泄露将导致借壳上市的市场波动。内幕交易会增加借壳上市前的股价，降低市场流动性，增加借壳成本。在借壳上市与其他连带问题方面，也有学者进行了研究并得出结论。Charles M.C. Lee，Yuanyu Qu 和 Tao Shen（2019）[4]发现在中国通过借壳的方式上市的公司比 IPO上市在规模和盈利方面变现更好，并且政治联系也比较少。这与其他发达国家的上市情况形成反差。作者将其归因为中国的 IPO 上市条件更为严苛甚至带有偏见，这使得一些实力较为强盛的企业也不愿意选择 IPO 上市。Bertrand 和 Betschinger（2014）[5]在其研究中提出，借壳上市的企业会在上市后迎来规模上的扩张和短期内的绩效水平提升。但是，借壳上市对于企业来说有着另一方面的考验。在上市过程中，企业面临着与原来的“壳公司”进行生产资源整合，降低借壳成本等问题。在这一过程中有时还会伴随着代理问题。
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第二章 相关概念及理论基础
2.1 借壳上市相关概念
借壳上市，是通过收购、资产置换等方式将一家市值较低的上市公司控股权收为己有。利用上市公司的上市资格，使其母公司也得以上市。其本质是一次并购重组行为。
与上市前相比，公司上市后最大的变化是可以在资本市场上募集资金，以此促进公司快速发展。由于一些上市公司上市后经营管理不善，业绩表现糟糕，没有了在资本市场上继续融资的能力，沦为“壳”资源。
因此，“壳”作为一种上市资格，就成为了一种稀有资源。一般来说，借壳上市通常涉及较多较复杂的关联方交易。为了保护中小投资者，监管机构通常对关联交易的披露有很高的要求。
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2.2 财务绩效的相关概念
财务绩效是企业战略及其实施和执行是否正在为最终的经营业绩作出的贡献。能够衡量企业实现战略目标的程度，具体来说，财务绩效可以全面体现企业在成本控制、资产管理、资金使用等方面的情况。即：钱从哪里来——财务杠杆分析；短期有没有风险——流动比率、速动比率等；经营周转能力——应收账款周转率、其它各种资产周转率等；能不能盈利——销售净利率、总资产报酬率、权益净利率等；未来前景如何——销售收入增长率、总资产增长率、净资产增长率等。
管理协同理论，顾名思义，这一理论主张在并购活动进行后企业的管理水平会得到提升。并购前管理经营效率低的一方在并购后会向效率高的一方看齐。放在财务指标上，主要体现在管理费用的下降，降低合并后整个企业的费用水平。另外，冗余的管理资源也可以尽量被利用。
经营协同理论，该理论一般认为并购活动过后企业的生产经营效率得到了提升。具体来说，两个企业合并后成为新的整体，协同经营，产生规模经济效应，扩大市场份额，提升财务指标表现。另外，企业之间的协同发展还可以起到资源互换，优势互补的效果，使得合并后的企业作为一个整体，提高收益。
财务协同理论，该理论是指企业在并购后将收购的企业的资金投资于高收益项目，从而提升整体的资金使用效率。同时，企业的规模随着并购而扩大，融资渠道也更加开阔，从而使企业资金流动性更强，起到优化企业资产负债结构的作用，使企业免于面临破产的风险。
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第三章 圆通速递借壳上市案例背景介绍 ......................4
3.1 圆通速递背景介绍.............................4
3.2 圆通速递借壳上市交易方案...................5
第四章 圆通速递借壳上市前后财务绩效分析 ..................9
4.1 财务指标的选取原则与研究时间范围的确定.......................9
4.1.1 财务指标的选取原则 ......................9
4.1.2 研究时间范围的确定 ..............................9
第五章 研究结论与启示 ..........................31
5.1 研究结论.........................31
5.2 启示....................32
第四章 圆通速递借壳上市前后财务绩效分析
4.1 财务指标的选取原则与研究时间范围的确定
4.1.1 财务指标的选取原则
对财务指标的选取，一定要尽量的科学、客观、直观、符合企业现实情况。因此，从以下几个原则的角度考虑，选取了一部分财务指标作为分析工具。
（1）重要性原则
财政部至今正式颁布的财务指标有三十多个，但具体到某一个案例企业，不是所有的财务指标都有必要分析一遍。有些指标在特定的环境下无法客观反映企业当前财务状况。对于一般上市企业的财务状况，可以选择使用权益净利率、总资产报酬率、主营业务收入利润率、成本费用利润率、流动比率、应收账款周转率、市盈率等。
（2）综合性原则
对于财务指标的选取，应当综合考虑各方面因素的影响。例如需注意剔除偶发性因素对财务指标的影响，往往这类因素会对财务指标造成较大影响，使其背后反映的财务信息失真。
（3）可比性原则
在进行财务指标的选取时，要考虑财务指标上市前后的对比和与同行业的对比。这样可以全面了解企业在借壳上市前后的绩效变化和在立足于快递行业后，财务指标的提升方向和提升空间。
..........................
第五章 研究结论与启示
5.1 研究结论
本文将圆通速递借壳上市这一案例作为研究对象，通过使用传统的财务指标分析法、EVA 分析法、财务战略矩阵分析法，对圆通速递借壳上市前后的财务绩效水平及发展方向进行了研究。总体来说，圆通速递通过借壳大杨创世而达到上市的目的，拓宽了自身的融资渠道，缓解了短期偿债的压力，同时提升了收入和盈利水平，使圆通速递在市场的激烈竞争中保持住了自己的行业地位，避免了被淘汰。
（1）圆通速递借壳上市的原因是由于上市前的激烈竞争和借壳上市这一方式的便捷性。圆通速递通过借壳的方式快速选择上市，通过分析可以看出，2013年时圆通速递的营业状况比较良好，很多收益数据非常理想，但虽然如此，圆通速递仍然感受到了前所未有的压力。当时，阿里巴巴和京东均加大了对菜鸟网和京东物流的投入，唯品会，聚美优品也都纷纷开发了地域性的物流体系。因此，圆通速递为了巩固自己的行业地位，扩大自身的经营规模，选择了上市。而借壳上市相对于 IPO 上市来说有着它的便捷性，它没有 IPO 上市那样漫长的等待和繁琐的过程，因此，这一方式更能满足圆通速递的需求，故圆通速递进行了借壳上市。
（2）圆通速递上市后各项财务指标的表现得到了较大的改善。圆通速递在上市前，偿债能力严重不足，短期内资金较为紧张，体现在流动比率、速动比率、现金比率等短期偿债能力指标上。在上市后取得了立竿见影的效果，这三项偿债比率在 2016 年均实现翻番，并在之后的年份保持稳定增长的趋势。因此，这次借壳上市对圆通速递来说起到了满足资金需求，提升偿债能力的作用。另外，盈利能力方面，上市后圆通速递的营业净利率和净利润增长率都显著增长，其中净利润增长率增幅接近一倍。说明借壳上市的举措让其获利能力短期内迅速提升。而长期来看，营业收入，营业净利率的增长皆为正，处于较为稳定的增长状态，营业净利率也排在行业前列。但是，需要注意的是，在这几年的发展历程中，激烈的价格战使得快递产品的价格下降了一半以上，小件快递下降比例更大。
参考文献（略）
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