中国上市公司高管团队特征对企业并购绩效的影响
时间：2021-01-03 来源：www.jbevzenko.com
笔者认为现有研究大多集中于高管背景特征对企业绩效或研发投入影响等方向的研究，专门研究高管特征对并购绩效影响关系的文献数量较少，其中理论研究占大多数，实证分析文献数量占比更少，所以本文以高管团队为切入点，探究高管团队特征对企业并购绩效的影响。
1 绪论
1.1 选题背景与研究意义
1.1.1 选题背景
当今世界发展的步伐不断加快，经济全球化发展趋势不可阻挡，聚焦国际市场竞争形势，激烈程度日渐提升。企业渴望实现做大做强的发展目标仅仅依靠内部的积累已经无法得到满足。更多的企业决策者通过选择并购的方式，从而实现发展速度更快、竞争力更大，创造更大的企业价值。回顾现代经济史的发展历程，我们不难发现美国有很多著名的企业选择通过兼并其竞争对手来实现自身的不断扩张，凭借企业自身内部不断发展成长为大型公司的则是少之又少。由此可知，企业间的并购行为对于企业发展具有重大意义，有很高的研究价值。西方学术界针对并购行为的研究起步较早，研究方式和模型呈现多样化发展，理论体系也相对完整。结合已有西方国家的资本市场研究成果，选取动态视角作为企业并购研究的切入点，可以学习在不同制度背景下企业并购行为的种种独特规律，因而对于正处在经济转型期的我国资本市场并购研究具有借鉴意义。
企业并购是一项复杂、艰巨的战略工程，而高管团队是企业并购战略的直接决策者，在并购行为实施中发挥着主导作用，因此高管团队对企业并购成败起着至关重要的作用。目前在该研究领域内，国内外研究成果多数集中于高管团队特征是如何影响企业的并购行为，进一步深入探究对企业绩效影响的文章相对较少，因此，本文主要探讨中国上市公司高管团队特征对企业并购绩效的影响，以期为企业的高管团队的合理配置建设提供经验证据和启示。
......................
1.2 研究思路与论文结构
1.2.1 研究思路
本文以高阶理论为基础，委托代理理论、人力资本理论以及群体决策理论相结合，借鉴前人研究成果，选取高管团队的背景特征作为研究指标，以 2015 年发生并购的上市公司及其发生并购前两年和并购后三年共计六年的并购绩效经过模型处理后所得的企业绩效选作研究对象，从高管团队背景特征的不同角度出发，可以将其分为同质性特征和异质性特征两个方面，选取符合条件的研究指标同并购绩效构建多元线性回归模型进行回归分析。通过多种实证分析方法的不断检验可以获取准确的实证分析结果，其中包含描述性分析、相关性分析、多元共线性分析等实证分析方法，用得到的实证分析结果来检验假设正确与否，汇总得出研究结论，并根据已获得的研究结果提出具有针对性的对策及建议。
1.2.2 论文结构
本篇文章主要分为六个部分。
第一章，绪论。简述论文的选题背景、研究意义、研究思路及创新点，对论文结构进行简要梳理。
第二章，文献综述。分别从高管团队特征和企业绩效两个方面对相关文献进行回顾，文献分为国内和国外两部分，在最后对列出的文献进行总结归纳，简要概括研究重点和结论。
第三章，相关概念的界定与理论分析。对高管团队特征与并购绩效的概念进行概括梳理，采用表格的方式对高管团队的界定和并购方式进行更加直观的展现，阐述涉及的理论内容，为后续的实证研究奠定基础。
第四章，研究假设与模型设计。基于前人研究结论的基础上提出假设，确定假设包含的变量指标，明确变量指标的定义及符号表示，对模型进行选择。
第五章，上市公司高管团队特征与企业并购绩效的实证研究。根据上一章建立多元线性回归分析模型，将筛选后符合条件的样本数据进行实证分析，得出回归分析结果，对所得数据进行分析验证假设是否成立。
第六章，结论。归纳本文通过实证分析获得的结论，对如何构建高管团队提出相关建议，剖析不足之处，对未来的发展前景进行展望。
...........................
2 文献综述
2.1 关于高管团队特征的研究动态
Hambrick 和 Mason（1984）提出了“高阶理论”，该理论的前提条件是经济学中的有限理性假设[1]。“高层梯队理论”指出，在企业面临生死成败的重要关口，作为企业决策者的高级管理人员，在作出决策时总是会受到个人背景特征的影响。在现实生活中，公司在激烈的市场环境中寻求发展和生存不能只是依靠个体更多的要依靠整个高管团队。与高层管理团队难以度量的心里结构特征不同，人口背景特征能够被客观的度量。经过实证研究分析证实，高层管理团队能够被度量的人口背景特征与管理者的认知能力和价值观存在密切联系。因此，通过对高层管理团队的人口背景特征进行客观的度量和系统性的分析，可以了解和掌握管理者的认知能力、感知能力和价值观等心理结构特征，明确企业的战略决策过程和对应的企业并购绩效结果。
以往的研究文献可以得知，研究学者倾向于将高管团队的背景特征分为两类，包括高管团队的同质性特征和高管团队的异质性特征。我们不难发现，认知水平和价值观念与问题的处理方式息息相关。如果某一高管团队拥有相类似的认知水平和价值观念的话，处理问题的方式和出发点应该是相同的，更容易形成一个高凝聚力、沟通流畅的高管团队。相反的，如果某一高管团队内部成员，因为年龄差距或任职期限长短不同亦或是受教育程度所限，对同一问题产生不同的看法，提出不同的解决方法，在某些方面会导致需要更多的决策时间，容易错过最佳时机，但从另一角度思考问题我们可以发现，高管团队的异质性更容易激发团队整体的创新性。目前学术界的观点可以总结为，高管团队的同质性在稳定的环境中更容易发挥作用，显现出一定的优势。而高管团队的异质性适用于在复杂环境下解决问题。
.........................
2.2 关于企业并购绩效的研究动态
在企业寻求进一步发展时，往往面临着两种不同的选择，其一是进行内部的发展扩张。众所周知，企业内部寻求发展需要占用大量时间和充足的精力及资源。在保持原有发展势头的同时进行内部扩张更是难上加难，所以此种方式并不推荐。其二，通过企业之间的并购使企业获得快速发展，与上一种方式相比，第二种方式不需要占据内部资源还能在短时间内扩大经营规模，从企业的角度出发无疑是最佳的选择。但是我们应该时刻谨记，高收益与高风险密不可分。并购是一项风险性极高的企业活动，并不是所有的企业都能通过并购的方式获得绩效的提升，影响并购绩效的因素包括行业因素、并购类型、支付方式和文化差异等等。由于国内外研究学者选取了不同的研究方法，所以得到的研究成果也不尽相同，经梳理研究结果如下所示。
2.2.1 国外关于企业并购绩效的研究动态
大多数国外研究学者选取财务指标法和事件研究分析法对企业并购后的绩效进行研究。Megginson 和 Morgan（2000）采用事件研究法对并购后的公司进行实证分析之后发现，并购过程中集中程度的变化状况与并购绩效呈现显著正相关的关系，随着时间变化企业绩效呈现下降趋势[41]。Khanal、Mishra 和 Mottaleb（2014）通过采用事件研究法，在对行业和事件窗口期进行限定后经研究发现，美国生物行业的主并购方的收益趋势呈现逐渐上升态势[42]。Tampakoudis Ioannis（2018）选用事件研究法进行比较后发现目标公司股东财富效应显著高于收购方股东的财富效应，进一步验证转债并购在短期内能为并购方和目标公司创造一定的财富[43]。
...........................
3 相关概念的界定及理论分析................................13
3.1 高管团队及其特征..........................13
3.1.1 高管团队的概念........................13
3.1.2 高管团队特征......................14
4 研究假设与研究设计..................................17
4.1 研究假设......................................17
4.1.1 高管团队同质性特征对并购绩效影响的假设.......................17
4.1.2 高管团队异质性特征对并购绩效影响的假设..................19
5 我国上市公司高管团队特征与企业并购绩效的实证研究......................29
5.1 上市公司高管团队特征和企业并购绩效的描述性统计分析................................29
5.1.1 上市公司并购绩效的描述性统计分析.................29
5.1.2 上市公司高管团队特征的描述性统计分析.......................33
5 我国上市公司高管团队特征与企业并购绩效的实证研究
5.1 上市公司高管团队特征和企业并购绩效的描述性统计分析
在对变量指标变化程度进行分析时，大多数研究学者选用描述性统计分析法，它有助于全面掌握样本数据的分布规律，是十分重要的分析变量指标变化的方法。本节是对上市公司高管团队特征和企业并购绩效的数据进行描述性统计分析，在分析并购绩效时，将并购后的绩效与并购前绩效进行对比，分析二者的变化趋势；然后分别从同质性和异质性两个不同角度对高管团队特征进行了分析，有助于更全面了解数据的分布和变化规律。
5.1.1 上市公司并购绩效的描述性统计分析
（1）并购绩效的描述性分析
本次描述性分析选用 SPSS23.0 软件，2015 年发生并购且符合并购筛选条件的上市公司共有 102 家，对其并购前后的绩效进行描述性分析，所得结果如下表 5.1 至 5.3 所示：
.........................
结论
本文在总结前人的研究经验的基础上，进一步深入探究上市公司高管团队特征对企业并购绩效的影响。回顾前人的相关研究文献可以发现，现有研究大多集中于高管背景特征对企业绩效或研发投入影响等方向的研究，专门研究高管特征对并购绩效影响关系的文献数量较少，其中理论研究占大多数，实证分析文献数量占比更少，所以本文以高管团队为切入点，探究高管团队特征对企业并购绩效的影响。
首先，基于现有理论提出研究假设。经过阅读大量的文献，可以总结出当前国内外的研究学者在该领域内的研究现状，罗列与论文研究方向相关的文献表达的观点，总结并提炼出有研究价值的观点，分别对高管团队特征和企业并购绩效进行了理论分析和推理，提出有研究价值的假设，后续用实证分析来验证假设的正确性。
其次，样本数据的筛选与描述性分析。本文选取 2015 年发生并购且处于主并购地位的上市公司共计 102 家，时间跨度从发生并购的前两年至并购后三年共计六年的财务数据，经过比较选取较为稳定的绩效评价方法即数据包络分析法衡量上市公司绩效的变动情况。经过对并购前后绩效进行描述性分析发现，发生并购的企业绩效在并购当年达到最低值，随后开始增加，并购后一年上升速度较快，在并购后两年上升速度较为缓慢，并购绩效在并购后两年到达顶峰。在并购后三年中又有小幅度下降。结合我国实际情况分析，我国企业普遍存在并购活动绩效较低的问题，主要原因是我国并购活动起步较晚，公司经验不足，政策支撑存在短板，导致多数上市公司不敢轻易涉足并购，企业的并购绩效上升态势不明显。由此可以得知，政府应该带头发力，营造良好的商环境，优化市场制度，补足政策短板，提升企业信心，使市场经济体制得到充分发展。企业不能盲目并购，高管团队应该结合企业自身特点，选取适合的目标企业进行并购，争取得到双赢，最大程度发挥并购的积极效应，提升企业绩效。
参考文献（略）
1 绪论
1.1 选题背景与研究意义
1.1.1 选题背景
当今世界发展的步伐不断加快，经济全球化发展趋势不可阻挡，聚焦国际市场竞争形势，激烈程度日渐提升。企业渴望实现做大做强的发展目标仅仅依靠内部的积累已经无法得到满足。更多的企业决策者通过选择并购的方式，从而实现发展速度更快、竞争力更大，创造更大的企业价值。回顾现代经济史的发展历程，我们不难发现美国有很多著名的企业选择通过兼并其竞争对手来实现自身的不断扩张，凭借企业自身内部不断发展成长为大型公司的则是少之又少。由此可知，企业间的并购行为对于企业发展具有重大意义，有很高的研究价值。西方学术界针对并购行为的研究起步较早，研究方式和模型呈现多样化发展，理论体系也相对完整。结合已有西方国家的资本市场研究成果，选取动态视角作为企业并购研究的切入点，可以学习在不同制度背景下企业并购行为的种种独特规律，因而对于正处在经济转型期的我国资本市场并购研究具有借鉴意义。
企业并购是一项复杂、艰巨的战略工程，而高管团队是企业并购战略的直接决策者，在并购行为实施中发挥着主导作用，因此高管团队对企业并购成败起着至关重要的作用。目前在该研究领域内，国内外研究成果多数集中于高管团队特征是如何影响企业的并购行为，进一步深入探究对企业绩效影响的文章相对较少，因此，本文主要探讨中国上市公司高管团队特征对企业并购绩效的影响，以期为企业的高管团队的合理配置建设提供经验证据和启示。
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1.2 研究思路与论文结构
1.2.1 研究思路
本文以高阶理论为基础，委托代理理论、人力资本理论以及群体决策理论相结合，借鉴前人研究成果，选取高管团队的背景特征作为研究指标，以 2015 年发生并购的上市公司及其发生并购前两年和并购后三年共计六年的并购绩效经过模型处理后所得的企业绩效选作研究对象，从高管团队背景特征的不同角度出发，可以将其分为同质性特征和异质性特征两个方面，选取符合条件的研究指标同并购绩效构建多元线性回归模型进行回归分析。通过多种实证分析方法的不断检验可以获取准确的实证分析结果，其中包含描述性分析、相关性分析、多元共线性分析等实证分析方法，用得到的实证分析结果来检验假设正确与否，汇总得出研究结论，并根据已获得的研究结果提出具有针对性的对策及建议。
1.2.2 论文结构
本篇文章主要分为六个部分。
第一章，绪论。简述论文的选题背景、研究意义、研究思路及创新点，对论文结构进行简要梳理。
第二章，文献综述。分别从高管团队特征和企业绩效两个方面对相关文献进行回顾，文献分为国内和国外两部分，在最后对列出的文献进行总结归纳，简要概括研究重点和结论。
第三章，相关概念的界定与理论分析。对高管团队特征与并购绩效的概念进行概括梳理，采用表格的方式对高管团队的界定和并购方式进行更加直观的展现，阐述涉及的理论内容，为后续的实证研究奠定基础。
第四章，研究假设与模型设计。基于前人研究结论的基础上提出假设，确定假设包含的变量指标，明确变量指标的定义及符号表示，对模型进行选择。
第五章，上市公司高管团队特征与企业并购绩效的实证研究。根据上一章建立多元线性回归分析模型，将筛选后符合条件的样本数据进行实证分析，得出回归分析结果，对所得数据进行分析验证假设是否成立。
第六章，结论。归纳本文通过实证分析获得的结论，对如何构建高管团队提出相关建议，剖析不足之处，对未来的发展前景进行展望。
...........................
2 文献综述
2.1 关于高管团队特征的研究动态
Hambrick 和 Mason（1984）提出了“高阶理论”，该理论的前提条件是经济学中的有限理性假设[1]。“高层梯队理论”指出，在企业面临生死成败的重要关口，作为企业决策者的高级管理人员，在作出决策时总是会受到个人背景特征的影响。在现实生活中，公司在激烈的市场环境中寻求发展和生存不能只是依靠个体更多的要依靠整个高管团队。与高层管理团队难以度量的心里结构特征不同，人口背景特征能够被客观的度量。经过实证研究分析证实，高层管理团队能够被度量的人口背景特征与管理者的认知能力和价值观存在密切联系。因此，通过对高层管理团队的人口背景特征进行客观的度量和系统性的分析，可以了解和掌握管理者的认知能力、感知能力和价值观等心理结构特征，明确企业的战略决策过程和对应的企业并购绩效结果。
以往的研究文献可以得知，研究学者倾向于将高管团队的背景特征分为两类，包括高管团队的同质性特征和高管团队的异质性特征。我们不难发现，认知水平和价值观念与问题的处理方式息息相关。如果某一高管团队拥有相类似的认知水平和价值观念的话，处理问题的方式和出发点应该是相同的，更容易形成一个高凝聚力、沟通流畅的高管团队。相反的，如果某一高管团队内部成员，因为年龄差距或任职期限长短不同亦或是受教育程度所限，对同一问题产生不同的看法，提出不同的解决方法，在某些方面会导致需要更多的决策时间，容易错过最佳时机，但从另一角度思考问题我们可以发现，高管团队的异质性更容易激发团队整体的创新性。目前学术界的观点可以总结为，高管团队的同质性在稳定的环境中更容易发挥作用，显现出一定的优势。而高管团队的异质性适用于在复杂环境下解决问题。
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2.2 关于企业并购绩效的研究动态
在企业寻求进一步发展时，往往面临着两种不同的选择，其一是进行内部的发展扩张。众所周知，企业内部寻求发展需要占用大量时间和充足的精力及资源。在保持原有发展势头的同时进行内部扩张更是难上加难，所以此种方式并不推荐。其二，通过企业之间的并购使企业获得快速发展，与上一种方式相比，第二种方式不需要占据内部资源还能在短时间内扩大经营规模，从企业的角度出发无疑是最佳的选择。但是我们应该时刻谨记，高收益与高风险密不可分。并购是一项风险性极高的企业活动，并不是所有的企业都能通过并购的方式获得绩效的提升，影响并购绩效的因素包括行业因素、并购类型、支付方式和文化差异等等。由于国内外研究学者选取了不同的研究方法，所以得到的研究成果也不尽相同，经梳理研究结果如下所示。
2.2.1 国外关于企业并购绩效的研究动态
大多数国外研究学者选取财务指标法和事件研究分析法对企业并购后的绩效进行研究。Megginson 和 Morgan（2000）采用事件研究法对并购后的公司进行实证分析之后发现，并购过程中集中程度的变化状况与并购绩效呈现显著正相关的关系，随着时间变化企业绩效呈现下降趋势[41]。Khanal、Mishra 和 Mottaleb（2014）通过采用事件研究法，在对行业和事件窗口期进行限定后经研究发现，美国生物行业的主并购方的收益趋势呈现逐渐上升态势[42]。Tampakoudis Ioannis（2018）选用事件研究法进行比较后发现目标公司股东财富效应显著高于收购方股东的财富效应，进一步验证转债并购在短期内能为并购方和目标公司创造一定的财富[43]。
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3 相关概念的界定及理论分析................................13
3.1 高管团队及其特征..........................13
3.1.1 高管团队的概念........................13
3.1.2 高管团队特征......................14
4 研究假设与研究设计..................................17
4.1 研究假设......................................17
4.1.1 高管团队同质性特征对并购绩效影响的假设.......................17
4.1.2 高管团队异质性特征对并购绩效影响的假设..................19
5 我国上市公司高管团队特征与企业并购绩效的实证研究......................29
5.1 上市公司高管团队特征和企业并购绩效的描述性统计分析................................29
5.1.1 上市公司并购绩效的描述性统计分析.................29
5.1.2 上市公司高管团队特征的描述性统计分析.......................33
5 我国上市公司高管团队特征与企业并购绩效的实证研究
5.1 上市公司高管团队特征和企业并购绩效的描述性统计分析
在对变量指标变化程度进行分析时，大多数研究学者选用描述性统计分析法，它有助于全面掌握样本数据的分布规律，是十分重要的分析变量指标变化的方法。本节是对上市公司高管团队特征和企业并购绩效的数据进行描述性统计分析，在分析并购绩效时，将并购后的绩效与并购前绩效进行对比，分析二者的变化趋势；然后分别从同质性和异质性两个不同角度对高管团队特征进行了分析，有助于更全面了解数据的分布和变化规律。
5.1.1 上市公司并购绩效的描述性统计分析
（1）并购绩效的描述性分析
本次描述性分析选用 SPSS23.0 软件，2015 年发生并购且符合并购筛选条件的上市公司共有 102 家，对其并购前后的绩效进行描述性分析，所得结果如下表 5.1 至 5.3 所示：
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结论
本文在总结前人的研究经验的基础上，进一步深入探究上市公司高管团队特征对企业并购绩效的影响。回顾前人的相关研究文献可以发现，现有研究大多集中于高管背景特征对企业绩效或研发投入影响等方向的研究，专门研究高管特征对并购绩效影响关系的文献数量较少，其中理论研究占大多数，实证分析文献数量占比更少，所以本文以高管团队为切入点，探究高管团队特征对企业并购绩效的影响。
首先，基于现有理论提出研究假设。经过阅读大量的文献，可以总结出当前国内外的研究学者在该领域内的研究现状，罗列与论文研究方向相关的文献表达的观点，总结并提炼出有研究价值的观点，分别对高管团队特征和企业并购绩效进行了理论分析和推理，提出有研究价值的假设，后续用实证分析来验证假设的正确性。
其次，样本数据的筛选与描述性分析。本文选取 2015 年发生并购且处于主并购地位的上市公司共计 102 家，时间跨度从发生并购的前两年至并购后三年共计六年的财务数据，经过比较选取较为稳定的绩效评价方法即数据包络分析法衡量上市公司绩效的变动情况。经过对并购前后绩效进行描述性分析发现，发生并购的企业绩效在并购当年达到最低值，随后开始增加，并购后一年上升速度较快，在并购后两年上升速度较为缓慢，并购绩效在并购后两年到达顶峰。在并购后三年中又有小幅度下降。结合我国实际情况分析，我国企业普遍存在并购活动绩效较低的问题，主要原因是我国并购活动起步较晚，公司经验不足，政策支撑存在短板，导致多数上市公司不敢轻易涉足并购，企业的并购绩效上升态势不明显。由此可以得知，政府应该带头发力，营造良好的商环境，优化市场制度，补足政策短板，提升企业信心，使市场经济体制得到充分发展。企业不能盲目并购，高管团队应该结合企业自身特点，选取适合的目标企业进行并购，争取得到双赢，最大程度发挥并购的积极效应，提升企业绩效。
参考文献（略）
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