中国联通混合所有制改革的财务效应及其内在机理研究
时间：2020-06-16 来源：51mbalunwen
本文是一篇财务管理论文，本文在梳理和归纳当前已有的混合所有制改革相关文献的基础上，以产权理论、委托代理理论及战略联盟理论作为理论基石，对中国联通这一垄断性国企的混合所有制改革案例进行了深入研究，得出了以下结论： 第一，混合所有制改革给中国联通带来了正向的财务效应：1.基于传统财务指标法的分析发现，实施混合所有制改革之后，中国联通的盈利能力、资产营运能力、偿债能力、以及业绩成长能力都得到了不同程度的恢复和提升。其中，偿债能力在混改后的短期内即明显提高，公司的资本负债率得到有效的控制，经营现金流量比率等个别指标追平甚至超越了行业平均水平；盈利能力、营运能力和成长能力在混改第二年提升更为明显，说明混改的效果随着时间的积累以及改革措施的纵深和完善而不断增强，但在未来是否具有可持续性尚还无法判断。2.针对新型业绩评价指标经济增加值（EVA）的计算和分析同样支持上述结论，其结果显示，混改的实施帮助联通扭转了 EVA 的变化趋势，虽然混改后 EVA 指标仍为负值，但其绝对值已大大减小，说明混合所有制改革在很大程度上减少了公司价值和股东财富的损失，表现出良好的财务效应。
第三章 联通混改案例介绍 ....................................... 13
第一节 公司概况 ....................................... 13
第二节 联通混改的动机 .................................... 14
第四章 联通混改的财务效应分析 ............................. 25
第一节 传统财务指标分析 ....................................... 25
第二节 经济增加值分析 ...................................... 34
第五章 混改影响联通财务绩效的内在机理分析 ........................ 39
第一节 “顶层设计”优化公司治理 .................................. 39
第二节 资金注入增强财务实力 ............................. 44
第五章 混改影响联通财务绩效的内在机理分析
第一章 绪论
第一节 研究背景和研究意义
一、研究背景
长期以来，国有企业在发展过程中始终伴随着经营效率低下、创新能力不足、政企不分、“内部人控制”现象频发等问题，严重制约了国民经济的发展。为了改变国有企业的经营窘态，党和政府一直在积极探索着国有企业改革的道路。1997年党的十五大首次提出“混合所有制经济”的概念，随后的十五届四中全会、十六届三中全会等重要会议都提出了发展混合所有制经济的要求。自此，混合所有制开始成为国企改革的一个方向。2013 年，中共十八届三中全会提出了“要积极发展国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济”，进一步将混合所有制确定为国企改革的重要形式和推进方向，由此拉开了新一轮国有企业改革的序幕。2014 年，国家发改委选择了 6 家中央企业作为混合所有制改革试点，但当时改革的重点和路径并不明确。2015 年，中共中央、国务院发布了《关于深化国有企业改革的指导意见》，正式提出了“分类改革”的指导思想，将国有企业按其功能及业务特征区分为公益类、商业一类和商业二类，依此分类、分层地推进国有企业混合所有制改革，国企混改正式进入具备可操作性的实质阶段。
第一节 研究背景和研究意义
一、研究背景
长期以来，国有企业在发展过程中始终伴随着经营效率低下、创新能力不足、政企不分、“内部人控制”现象频发等问题，严重制约了国民经济的发展。为了改变国有企业的经营窘态，党和政府一直在积极探索着国有企业改革的道路。1997年党的十五大首次提出“混合所有制经济”的概念，随后的十五届四中全会、十六届三中全会等重要会议都提出了发展混合所有制经济的要求。自此，混合所有制开始成为国企改革的一个方向。2013 年，中共十八届三中全会提出了“要积极发展国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济”，进一步将混合所有制确定为国企改革的重要形式和推进方向，由此拉开了新一轮国有企业改革的序幕。2014 年，国家发改委选择了 6 家中央企业作为混合所有制改革试点，但当时改革的重点和路径并不明确。2015 年，中共中央、国务院发布了《关于深化国有企业改革的指导意见》，正式提出了“分类改革”的指导思想，将国有企业按其功能及业务特征区分为公益类、商业一类和商业二类，依此分类、分层地推进国有企业混合所有制改革，国企混改正式进入具备可操作性的实质阶段。
目前，国家发改委已推动完成了三批混改企业试点工作，各地方政府、国企集团及下属子公司也积极开展了对混合所有制改革的有效探索和实践。根据国资委统计的相关数据显示，截至 2018 年末，中央企业和地方国企的混合所有制户数占比分别达到了 69%和 56%。然而，值得注意的是，在开展混改的国有企业中，处于充分竞争领域的商业一类企业占据绝大部分，且其混合程度更是达到 85%以上。相比之下，商业二类的国企开展混合所有制改革的进程则要远远落后。究其原因，主要是因为商业二类的国有企业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，大多具有自然垄断性质。对于这类企业，国家必须保证国有资本的控制力，而这在某种程度上与混合所有制改革存在一定的矛盾和冲突。因此，在这些垄断性国企中开展混合所有制改革更为困难，其实践过程也需要更加谨慎。2017 年，政府工作报告强调要“深化混合所有制改革，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”。可见，在商业二类的垄断性国企中推进混合所有制改革，已经成为当前国有企业改革的“重头戏”。
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第二节 研究内容与研究方法
一、 研究内容与框架
本文的研究内容主要包括以下六个章节：
第一章，绪论。该部分主要阐述了本文的研究背景与研究意义、研究内容与研究方法以及存在的创新点。
第二章，文献综述与理论基础。该部分首先对混合所有制改革相关的研究文献进行分类整理，主要包括国企混改的动机、混改中出现的问题以及混改的效果三个方面，并在此基础上对已有的研究进行总结和评述；然后简要介绍了本文的理论基础——产权理论、委托代理理论、战略联盟理论。
第三章，联通混改案例介绍。该部分首先对本文的案例主体中国联通进行简要的介绍；然后在国家推进国企混改的大背景下结合行业竞争状况以及公司的实际经营现状分析了联通混改的动机；之后对中国联通的混改方案和路径进行阐述；最后运用事件研究法分析了资本市场对联通混改的短期市场反应。
第四章，联通混改的财务效应分析。该部分运用传统财务指标法，通过对比中国联通混改前后的财务指标，辅以横向比较行业竞争者的状况，分析了混合所有制改革给中国联通在盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力四方面带来的影响；然后通过计算和分析中国联通经济增加值指标的变化，进一步印证上面得出的财务效应的结论。
第五章，混改影响中国联通财务绩效的内在机理分析。该部分从混改后中国联通内部治理结构、投融资行为、业务及商业模式等各方面的变化，分析并总结了混合所有制改革影响中国联通的财务绩效的内在路径和影响机理。
第六章，结论与启示。得出本文的研究结论，对研究结果进行概括总结，并在我国当前背景下对其他国有企业尤其是商业二类的垄断性国企在混改中应当注意哪些问题提供一些启示和建议。
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第二节 研究内容与研究方法
一、 研究内容与框架
本文的研究内容主要包括以下六个章节：
第一章，绪论。该部分主要阐述了本文的研究背景与研究意义、研究内容与研究方法以及存在的创新点。
第二章，文献综述与理论基础。该部分首先对混合所有制改革相关的研究文献进行分类整理，主要包括国企混改的动机、混改中出现的问题以及混改的效果三个方面，并在此基础上对已有的研究进行总结和评述；然后简要介绍了本文的理论基础——产权理论、委托代理理论、战略联盟理论。
第三章，联通混改案例介绍。该部分首先对本文的案例主体中国联通进行简要的介绍；然后在国家推进国企混改的大背景下结合行业竞争状况以及公司的实际经营现状分析了联通混改的动机；之后对中国联通的混改方案和路径进行阐述；最后运用事件研究法分析了资本市场对联通混改的短期市场反应。
第四章，联通混改的财务效应分析。该部分运用传统财务指标法，通过对比中国联通混改前后的财务指标，辅以横向比较行业竞争者的状况，分析了混合所有制改革给中国联通在盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力四方面带来的影响；然后通过计算和分析中国联通经济增加值指标的变化，进一步印证上面得出的财务效应的结论。
第五章，混改影响中国联通财务绩效的内在机理分析。该部分从混改后中国联通内部治理结构、投融资行为、业务及商业模式等各方面的变化，分析并总结了混合所有制改革影响中国联通的财务绩效的内在路径和影响机理。
第六章，结论与启示。得出本文的研究结论，对研究结果进行概括总结，并在我国当前背景下对其他国有企业尤其是商业二类的垄断性国企在混改中应当注意哪些问题提供一些启示和建议。
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第二章 文献综述与理论基础
第一节 文献综述
一、混合所有制改革的动因
对于国企开展混合所有制改革的原因，大多数学者都认为有针对性地解决国有企业在经营过程中面临的问题是国家推动混合所有制改革的初衷。就目前而言，国有企业存在的主要问题有：不完善的内部治理结构和制度导致国企的经营效率低下（李维安，2014；Hsieh and Klenow，2009； Brandt et al.，2012）；国企功能定位不清晰，行政化问题严重（卢俊，2014；荣兆梓，2014）企业管理体制不完善，国有资本的动态优化配置难以实现（黄速建和金书娟，2009；黄群慧和余菁，2013；杨卫东，2014）。这些问题严重阻碍了国有经济的进一步发展，如何打破国企发展的僵局，推动国企的市场化和去行政化，是摆在国企改革道路上的重大难题（黄速建，2014）。
针对上述问题，不少学者结合理论与实践探讨了国企发展混合所有制的可行性，发现在政府主导下发展混合所有制，通过国有资本与多种所有制资本的融合以实现国企股权多元化，可以推进那些阻碍国有资产经营效率提升的公司治理、国资运营监管及利益分配等体制机制的变革与重塑，能在一定程度上解决国企面临的发展难题（綦好东等，2017）。卢俊（2014）也对推进国企混合所有制改革持支持态度，其认为混改可以推动国企体制的市场化改革进程，促进国企经营效率和经济效益的提升，从而增强国有经济的影响力和控制力。Karloff（2001）认为国有企业的经营效率与其所有制形式密切相关，其中单一制垄断性国企的效率最低，而混合所有制效率最高。第一节 文献综述
一、混合所有制改革的动因
对于国企开展混合所有制改革的原因，大多数学者都认为有针对性地解决国有企业在经营过程中面临的问题是国家推动混合所有制改革的初衷。就目前而言，国有企业存在的主要问题有：不完善的内部治理结构和制度导致国企的经营效率低下（李维安，2014；Hsieh and Klenow，2009； Brandt et al.，2012）；国企功能定位不清晰，行政化问题严重（卢俊，2014；荣兆梓，2014）企业管理体制不完善，国有资本的动态优化配置难以实现（黄速建和金书娟，2009；黄群慧和余菁，2013；杨卫东，2014）。这些问题严重阻碍了国有经济的进一步发展，如何打破国企发展的僵局，推动国企的市场化和去行政化，是摆在国企改革道路上的重大难题（黄速建，2014）。
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第二节 公司概况
中国联合网络通信集团有限公司（以下简称 “联通集团”）是国资委监管下的一家大型中央企业，是我国通信行业三大电信运营商之一。其前身可追溯至于1994 年由国务院批准成立的中国联合通信有限公司（以下简称“原中国联通”），最初经营移动通信业务、固定电话业务等。2009 年 1 月 7 日，原中国联通与中国网络通信集团公司（即“原中国网通”）进行重组合并，组建成为如今的联通集团。伴随着重组合并的完成以及数十年的积累发展，中国联通的业务活动逐步覆盖全国各个省市乃至其他国家和地区，业务范围也拓展得更为广泛，主要包括：固定通信业务，移动通信业务，数据通信业务，网络接入业务，各类电信增值业务，以及与通信业务相关的系统集成业务等。其核心品牌“沃”系列更是创新性地将公司全业务整合，为客户提供了更为丰富多彩的信息化服务，在 3G 时代大放异彩，一度领跑全行业。截至目前为止，中国联通已经连续十年入选“世界 500 强企业”，在 2018 年《财富》世界 500 强中位列第 273 位。
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中国联合网络通信集团有限公司（以下简称 “联通集团”）是国资委监管下的一家大型中央企业，是我国通信行业三大电信运营商之一。其前身可追溯至于1994 年由国务院批准成立的中国联合通信有限公司（以下简称“原中国联通”），最初经营移动通信业务、固定电话业务等。2009 年 1 月 7 日，原中国联通与中国网络通信集团公司（即“原中国网通”）进行重组合并，组建成为如今的联通集团。伴随着重组合并的完成以及数十年的积累发展，中国联通的业务活动逐步覆盖全国各个省市乃至其他国家和地区，业务范围也拓展得更为广泛，主要包括：固定通信业务，移动通信业务，数据通信业务，网络接入业务，各类电信增值业务，以及与通信业务相关的系统集成业务等。其核心品牌“沃”系列更是创新性地将公司全业务整合，为客户提供了更为丰富多彩的信息化服务，在 3G 时代大放异彩，一度领跑全行业。截至目前为止，中国联通已经连续十年入选“世界 500 强企业”，在 2018 年《财富》世界 500 强中位列第 273 位。
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第一节 公司概况 ....................................... 13
第二节 联通混改的动机 .................................... 14
第四章 联通混改的财务效应分析 ............................. 25
第一节 传统财务指标分析 ....................................... 25
第二节 经济增加值分析 ...................................... 34
第五章 混改影响联通财务绩效的内在机理分析 ........................ 39
第一节 “顶层设计”优化公司治理 .................................. 39
第二节 资金注入增强财务实力 ............................. 44
第五章 混改影响联通财务绩效的内在机理分析
第一节 “顶层设计”优化公司治理
公司治理要解决的是以公平与效率为基础和前提的，对各利益相关主体尤其是所有者、董事会、高级管理层的权、责、利进行相互制衡的一种制度安排问题（吴敬琏，1994）。公司治理水平对企业的经营和发展有着基础而广泛的影响，其作用于企业运营管理、投资决策、筹资决策等各个方面，是影响企业绩效水平的基本环境因素。一个良好的公司治理结构对企业的经营表现和财务业绩有着显著的促进作用，这一点已被国内外的学者普遍认可。
在本案例中，中国联通在混合所有制改革的过程中，以股权改革为起点，进而对公司内部治理尤其是董事会治理进行了实质性的优化和改善，建立起更加科学合理的现代化公司治理结构，从而为财务绩效的提升奠定了基础。因此，本文认为，中国联通混合所有制改革影响公司财务绩效的一条重要路径为“股权结构—董事会治理—财务绩效”。然而，公司治理作为一个基本环境因素，对企业财务绩效的影响是整体的全方位的，很难将其界定于某一具体领域，所以本文在这一部分的讨论仅限于混改对公司治理的优化，而默认了公司治理的完善对企业财务绩效的积极影响。
公司治理要解决的是以公平与效率为基础和前提的，对各利益相关主体尤其是所有者、董事会、高级管理层的权、责、利进行相互制衡的一种制度安排问题（吴敬琏，1994）。公司治理水平对企业的经营和发展有着基础而广泛的影响，其作用于企业运营管理、投资决策、筹资决策等各个方面，是影响企业绩效水平的基本环境因素。一个良好的公司治理结构对企业的经营表现和财务业绩有着显著的促进作用，这一点已被国内外的学者普遍认可。
在本案例中，中国联通在混合所有制改革的过程中，以股权改革为起点，进而对公司内部治理尤其是董事会治理进行了实质性的优化和改善，建立起更加科学合理的现代化公司治理结构，从而为财务绩效的提升奠定了基础。因此，本文认为，中国联通混合所有制改革影响公司财务绩效的一条重要路径为“股权结构—董事会治理—财务绩效”。然而，公司治理作为一个基本环境因素，对企业财务绩效的影响是整体的全方位的，很难将其界定于某一具体领域，所以本文在这一部分的讨论仅限于混改对公司治理的优化，而默认了公司治理的完善对企业财务绩效的积极影响。
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第六章 结论与启示
第一节 研究结论
本文在梳理和归纳当前已有的混合所有制改革相关文献的基础上，以产权理论、委托代理理论及战略联盟理论作为理论基石，对中国联通这一垄断性国企的混合所有制改革案例进行了深入研究，得出了以下结论：
第一节 研究结论
本文在梳理和归纳当前已有的混合所有制改革相关文献的基础上，以产权理论、委托代理理论及战略联盟理论作为理论基石，对中国联通这一垄断性国企的混合所有制改革案例进行了深入研究，得出了以下结论：
第一，混合所有制改革给中国联通带来了正向的财务效应：1.基于传统财务指标法的分析发现，实施混合所有制改革之后，中国联通的盈利能力、资产营运能力、偿债能力、以及业绩成长能力都得到了不同程度的恢复和提升。其中，偿债能力在混改后的短期内即明显提高，公司的资本负债率得到有效的控制，经营现金流量比率等个别指标追平甚至超越了行业平均水平；盈利能力、营运能力和成长能力在混改第二年提升更为明显，说明混改的效果随着时间的积累以及改革措施的纵深和完善而不断增强，但在未来是否具有可持续性尚还无法判断。2.针对新型业绩评价指标经济增加值（EVA）的计算和分析同样支持上述结论，其结果显示，混改的实施帮助联通扭转了 EVA 的变化趋势，虽然混改后 EVA 指标仍为负值，但其绝对值已大大减小，说明混合所有制改革在很大程度上减少了公司价值和股东财富的损失，表现出良好的财务效应。
第二，混合所有制改革提升中国联通财务绩效的内在机理是：1.混合所有制改革以股权结构的变革为起点，进一步对中国联通的董事会治理进行完善，从而建立起有效制衡的现代公司治理结构，为联通财务绩效的提升奠定了基础；2.混改中取得的大额权益资金增强了公司的财务实力，助力中国联通布局主业投资和调整融资结构。其中，主业投资由于项目进度问题尚未获取到足够的投资效益，对目前的财务绩效影响较为微弱。但在融资结构的调整上，中国联通充分发挥了混改资金的作用，扭转了公司的高负债局面，在降低财务风险的同时产生了明显的“节流”作用，为财务绩效的提升做出了重要贡献；3.通过与混改中引入的战略投资者开展密切的战略合作，中国联通实现了商业模式质的飞跃，具体表现为移动业务运营模式的创新和产业互联网创新业务的拓展，其为公司的收入增长注入了全新的动力，成为联通财务绩效提升的关键因素。为了更清晰地揭示联通混改影响其财务绩效的内在路径。
参考文献（略）
参考文献（略）
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