EVA动量下广药集团整体上市对公司会计价值的影响研究

 

1 绪论

 

1.1 研究背景和意义

1.1.1 研究背景

整体上市是为解决分拆上市带来的诸如同业竞争等问题而产生的一种“中国特有”的金融创新模式。在我国资本市场建立的初期，为达到国家监管部门要求的公司规模和盈利水平，一些公司选择从其经营性资产中剥离出一部分质量较优、盈利性较高或发展前景较好的资产单独组成一家子公司以实现上市。但随着我国资本市场的不断发展，尤其是股权分置改革的完成，分拆上市后由于原集团公司继续经营剩余资产的这种模式所带来的弊端逐渐显示出来：一方面，由于集团公司与上市公司因经营业务范围的重合而产生出同业竞争的问题，不利于集团内部资源的优化配置；另一方面，由于集团公司与上市子公司之间存在的这种紧密关系也产生了诸如关联交易、大股东占款等问题，不仅造成上市公司经营自主权和决策独立性的丧失，也损害了上市公司的股东特别是中小股东的利益。因此，为解决分拆上市产生的诸如上述的问题，也为推动我国资本市场的良性发展，“整体上市”应运而生，集团公司通过整体上市不仅实现了业务整合，有效规避了同业竞争，而且整体上市产生的协同效应能增强集团公司的综合竞争力，对保证集团公司的高效运转乃至激发公司创新活力都有重要意义。因此，政府曾多次提出：“加大国有大型企业公司制股份制的改革力度，具备条件的要积极引进战略投资者，推进主营业务整体上市”，顺应此趋势，许多有实力的国有企业如百联股份、武钢股份、上海汽车等在经历分拆上市后均借此契机纷纷加入了整体上市的浪潮中，并取得一些可喜的成绩。但关于整体上市的研究现状目前主要集中于某具体模式或具体案例对公司短期市场绩效的影响分析上，缺乏从整体上市对公司价值特别是长期公司价值的影响这一角度展开研究。

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1.2 研究内容和框架

文章共分为六部分，具体内容如下：第一章是绪论。本章主要阐述文章的研究背景和意义，概括文章研究的主要内容，并结合撰写思路构建文章的研究框架。第二章是文献综述与基础理论。一方面，从整体上市的内涵、模式及整体上市对公司价值影响等角度总结相关文献，并阐述国内外学者关于公司整体上市价值评价方法的研究，说明评价整体上市对公司价值影响效果中运用 EVA 动量这种方式的适用性和优越性；另一方面，通过对 EVA 动量的核心思想的介绍和价值驱动因素的分解分析说明运用该指标研究整体上市如何影响公司价值诸因素，以实现公司价值提升的路径研究，明确选用这一指标对于研究广药集团整体上市对公司价值的影响的全面性，为下文研究广药集团整体上市后对公司价值的影响分析提供必要的理论依据。第三章案例介绍。首先说明广药集团整体上市前利益各方基本情况和整体上市的背景及动因，阐述广药集团整体上市模式的选择和方案实施的过程；计算广药集团整体上市后的 EVA 动量的指标，为下文的影响分析提供基本的数据支持。第四章是分析广药集团整体上市对公司价值影响的作用路径。首先根据 EVA动量公式的分解找出影响公司价值的因素——内部营运效率和市场盈利效率；并结合广药集团整体上市这一具体案例，具体从内部营运效率和市场盈利效率这两大层面分析整体上市是怎样影响公司价值的。第五章是评价整体上市对广药集团公司价值影响的效果。该部分主要从横向和纵向两层面分别对整体上市后的内部营运效率、市场盈利效率和 EVA 动量的变动情况予以分析，借此判断广药集团整体上市对公司价值创造效率究竟产生了怎样的影响；同时警示广药集团整体上市后 EVA 与 EVA 动量指标趋势背离的警示性以及整体上市后公司价值可持续增长的评价。第六章是结论与建议。总结运用 EVA 动量评价整体上市对公司价值影响研究的利与弊；总结广药集团整体上市对公司长期价值的影响效果，并基于此提出一些有利于整体上市后的广药集团可持续发展的针对性建议。

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2 文献综述及基础理论

 

2.1 文献综述

“整体上市”是我国资本市场上存在的一个独有模式，在国外文献中均不存在这一概念，但国内学者已从狭义和广义两角度对整体上市做出定义。狭义的整体上市是相对于最早存在于我国资本上市上的“分拆上市”来定义的，如于左（2007）认为整体上市是集团公司旗下的上市公司以资产重组的方式收购集团未上市的公司或资产，并以此将集团公司未上市业务注入到上市子公司中一种“化零为整”的模式。广义的整体上市则包括了首次公开发行股票时就直接实现整体上市的模式。黄清（2004）将整体上市定义为集团公司在全部资产业务重组为股份公司后进行上市，且原公司法人注销的一种模式。有学者从更广义的角度定义整体上市，如凌文（2012）总结整体上市就是集团主营业务或核心资产的全部上市。但无论是狭义还是广义的整体上市，均是通过集团主营业务或全部资产的上市，以达到完善上市公司资产及集团公司生产链条完整性的目的（蒋卫平，2016）。

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2.2 基于 EVA 动量的价值创造效率理论

相较于 EVA 指标评价公司价值的不足，EVA 动量进行公司价值评价时具有如下改进：一是 EVA 动量直接反映了公司本期经营所获得的 EVA 增量，EVA 增量说明的是公司创造价值的变动情况，其值为正则表明公司创造的价值得以提高。二是 EVA 动量可将公司的价值创造效率与股东预期目标值相结合。EVA 动量这一指标为正，说明企业为投资者创造了比上期更多的单位营业收入的经济利润，这避免了 EVA 指标只能确定公司是否创造价值而无法量化公司创造了多少价值的弊端。三是 EVA 动量关注的是公司价值提升效率的变动趋势。通过衡量单位营业收入为价值创造所作出的贡献程度的 EVA 动量来代表公司价值创造效率，剔除了公司规模对价值评价的影响，使不同行业、不同规模的公司具有可比性。EVA 动量以“EVA/营业收入”与营业收入增长率相乘的结果来衡量公司的市场盈利效率。这是因为营业收入是对市场变化最为明显的指标之一，故以此评价公司的市场盈利效率，既有利于更为准确的衡量公司未来发展，又兼顾了每单位营业收入的价值创造质量。

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3 案例介绍 ....... 16

3.1 广药集团及利益各方基本情况介绍 ............ 16

3.2 广药集团整体上市的背景和动因 ................ 17

3.3 广药集团整体上市的模式 ............... 18

3.3.1 广药集团整体上市模式介绍..... 18

3.3.2 广药集团整体上市模式选择的原因...... 21

3.4 广药集团整体上市后 EVA 动量的指标计算 ........... 21

4 EVA 动量下广药集团整体上市对公司价值影响的路径分析............. 24

4.1 广药集团整体上市后市场盈利效率对公司价值的影响 ...... 24

4.2 广药集团整体上市后内部营运效率对公司价值的影响 ..... 31

5 路径分析下广药集团整体上市对公司价值影响的效果评价............ 38

5.1 整体上市后市场盈利效率对公司价值提升的效果评价 ...... 38

5.2 整体上市后内部营运效率对公司价值提升的效果评价 ...... 41

5.3 整体上市后价值创造效率对公司价值提升的效果评价 ...... 43

5.4 整体上市后价值创造效率对公司价值提升的趋势评价 ...... 48

 

5 路径分析下广药集团整体上市对公司价值影响的效果评价

 

通过上述基于 EVA 动量价值驱动因素的分解，从市场盈利效率和内部营运效率两大层面分析整体上市对广药集团公司价值影响的作用路径，探讨了整体上市是怎么影响公司价值的。那么下文将集中研究广药集团整体上市后公司价值具体的变动情况，探讨基于路径分析下整体上市对广药集团价值影响的效果评价。另外，关于整体上市对公司价值创造影响的效果评价，不仅需要分析整体上市对公司价值创造效率指标的变动情况，还需要评价整体上市是否带来了令人满意的公司价值的持续增长，包括公司价值创造的可持续发展能力。

 

5.1 整体上市后市场盈利效率对公司价值提升的效果评价

前文从主要业务比重、市场盈利能力和市场份额表现这三个方面，对整体上市如何影响广药集团市场盈利效率，从而影响公司价值的作用路径进行了详细的分析。下面首先评价 2012—2016 年广药集团整体上市后价值创造的市场盈利效率对公司价值提升的效果。如表 5.1 所示：广药集团的市场盈利能力在整体上市后的表现一直处于稳定增长的态势，对其市场盈利效率的影响多为正作用；而广药集团国内营业收入的增长率，自整体上市完成的 2013 年出现大幅度增长后保持着中低速的增长，国内市场份额虽然随着整体上市带来的规模效应而得以扩展，但公司营业收入的主要来源地——华南地区营业收入增速的下降严重制约着国内营业收入的增长，造成整体上市后的广药集团市场盈利效率的低值，进而影响了公司价值的提升效果。因此，造成整体上市未持久提高广药集团市场盈利效率的主要原因是公司营业收入的负增长，特别是市场份额的扩大收入增速放缓以及国外市场份额缩减等原因导致的。

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结论

 

为提升整体上市后公司的长期价值，广药集团需要构建以 EVA 动量为中心的战略导向，通过优化价值链管理为公司价值的长期提升提供保障。因此，从资源配置效率和业务价值创造效率的角度加以考量广药集团整体上市后资产整合的好与坏，例如管理层可将价值创造效率低下的业务选择性的调整、甚至裁撤，以使资源能配置到可以创造出更多价值的业务中；同时，判断价值创造效率较高的业务预期的发展空间与资源再投入的科学性，避免规模的盲目扩张和资金闲置等使资产配置效率下降进而降低公司价值提升效率的问题出现。因此，公司的管理人员更应持续关注整体上市后的公司资产整合情况，并不断进行调整，确保整合后的资产达到最佳配置，达到提升公司价值的最终目的。通过整体上市将广药集团旗下的两家上市公司加以整合，实现了集团内部产业链的整合，并在建立新的产业链基础上，进一步加强产业链延伸布局向高附加值的产业链两端延伸，打造一套完整的研发、制造和销售的医药产业链，发挥医药商工业联动效应。同时，及时把握整体上市后市场得以迅速提高的机会，理顺产业链的上下游关系让公司开辟新的更广阔的盈利空间；同时利用产业链延伸带来的协同效应，优化医药的产品结构，淘汰药效相似的产品，尝试与医院建立药房托管模式，降低流通成本，获得稳定的终端，打通医院服务的其他链条。

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参考文献（略）