兰花科创财会融资管理模式的案例分析

 

山西兰花科技创业股份有限公司（下文简称：兰花科创），在 1998 年 12 月正式宣布上市。作为山西省煤炭行业的领军企业，该企业在推动山西省煤炭市场的发展方面发挥着重要作用。自成立发展至今，公司各方面都有较大幅度的提升，由以往传统的煤炭经营企业发展成为如今相关产业共同发展的综合性企业。由于该企业处于我国最大的煤田沁水煤田，占据着极好的地理位置，在资源方面占有较大的优势。从公司的经营产品来看，涉及多个层次多种类别，由于其产品质量有很好的保障，深受产品需求方的青睐，在煤炭行业占据了重要的市场地位。兰花科创自上市发展至今，获得了一定的成就并享有多个美誉，是该省市企业发展的典范。从 2012年开始，市场发生了变化，由于该行业的需求已经在一定程度上有所下降，市场的供给与需求出现了极度不平衡的状态。和需求相比较来说，需求量下降的同时，供给依然呈现增长态势，在这种情况下，煤炭行业产能过剩，出现大量剩余，对于兰花科创的发展十分不利。另外，由于社会生活各方面水平都有所提升，煤炭的安全生产、清洁加工也越发受到重视，环保问题是当前亟待解决的重要问题。

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1.1 选题背景及意义

 

1.1.1 选题背景

从其行业性质来看，兰花科创属于煤炭类企业。而结合当前我国发展状况来看，各类能源型资源中最为常用的还属煤炭资源，其在很大程度上支撑着我国国民经济的发展。建国之后，为促进煤炭行业健康发展，国家进行了多次整改，制定了很多政策体系来加大对该行业的管理力度。关于我国煤炭行业的发展历史，可以分以下几个阶段进行了解。从 1949 年到 1980 年这大概三十年间，关键在于“计划”二字。在这个阶段，包括煤炭行业在内的各行业都处于计划经济模式。基本上一切生产任务都需通过国有企业来进行，企业必须依靠国家投资的支撑才有发展空间。这个过程中企业的所有事宜都依靠政府的掌管，也就是说，企业所有生产经营流程必须遵循政府的规划才能开展相关工作。在 80 年代初期至 90 年代中后期这个发展阶段，称之为粗放发展时期。早在 80年代初期，受到改革开放的影响，所有行业都呈现出欣欣向荣的发展态势。煤炭作为重要能源，煤炭行业更是保持着高速发展的趋势。在当时情况下，市场中煤炭的需求不断增长，推动着煤炭企业的高速发展。然而由于需求量过大而供应不足情况的出现，使得国民经济的成长受到阻碍。面对这种现象，国家进行了相关政策的调整，对煤炭行业执行较为宽松的管理政策，不仅要促进国有煤矿企业的高速健康发展，还要有效的联系乡镇小煤矿企业，促进他们共同发展，为国家经济发展奠定基础。在 1983 年 4 月，出台了与之相关的配套文件，在此文件中进一步指出，当前重点在于促进国营企业以及小煤矿一起发展。1984 年，政府基于以上文件，进一步提出大中小煤矿企业一起发展的政策，各地方政府、企业应严格按照这一政策认真执行。在这种情况下，我国煤矿产量保持着大幅度的上涨趋势，然而受到科技力量不足等方面的影响，使得煤炭行业产业集中度极低，无法达到有效的目的。根据相关统计，在 1997 年底，我国的煤矿总数 6.4 万，在此之中小矿井的数量为 6.1 万，占到煤矿总数量的 95%以上，小煤矿发展之快不言而喻。发展至 1998 年以后，因为上个时期中的管理存在着一定的不足之处，尽管该行业呈现出高速成长的趋势，然而相伴随着的也有不少的问题，在这种情况下，整个煤炭行业步入了整顿阶段。受到粗放发展阶段遗留下来问题的影响，当时煤炭质量难以得到保障，且该行业产业集中度低，这就直接造成了煤炭市场供求双方信息的不对称，一方面加剧了市场竞争，使得市场竞争极度激烈，另一方面定价制度的不完善导致价格秩序混乱。在这种情况下，整个行业已经到了必须整改的地步，于是煤炭行业过渡到 1998 年至 2007 年长达十年的整顿治理期。从 1996 年煤炭市场开始出现供大于求，这种情势一直持续到 2000 年，很多相关企业陷入了生存困境，发展面临着严峻的形势。中央为了有效改善这一情况，取消了之前设立的煤炭工业部，把重点煤矿分配给各地方政府重点发展，与此同时出台了不少政策来确保其发展。在该时期的发展过程中，尽管煤炭行业处于整顿时期，但是发展过程中依然存在矛盾和问题，主要是因为经济增长缓慢而经济结构又需要进一步优化升级，生态环境问题越发受到重视，所以针对能源结构的现状应该进行相应的改善。

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1.2 文献综述

 

1.2.1 国外文献综述

Modigliani & Miller 在 1958 年正式将企业融资和资本结构理论提上日程，这就出现了著名的 MM 理论。理论指出，如果当前市场有效且不存在破产和税收，企业融资和资本结构都不会对企业价值造成影响[1]。虽然不能准确衡量企业未来效应，但其运作过程中，企业价值不会因为资本结构变化而变化。但这些假设前提在现实中显然不成立，后续有学者就可能影响企业融资和资本结构的因素展开了研究。Modigliani 和 Miller(1963)等研究了税收对企业价值的影响，此处的税收指公司赋税。因为债务利息部分能够将部分税收抵消，减少现金流出，改变企业价值，融资决策时企业要重点考虑债权融资[2]，这是到目前为止得到绝大多数学者认可的。Miller(1977)在考虑企业赋税的基础上，加入对个人不同收入所得税税率差异的研究，得出税收不会影响企业价值的结论[3]。破产成本也会产生相应的作用。对于企业来说，需要根据严格的时间规定来偿还相应的利息以及本金，在这种情况下，如果杠杆比率呈增高的态势，企业将可能面临更大的破产危机。针对这一现象，包括 Baxter(1967)在内的不少学者展开了深入的研究，并且指出，企业的破产成本的确与负债之间成正比例关系，也就是说当企业的负债保持着上涨的趋势时，其破产成本也会相应的增多。在这个过程中，对于企业来说，必须要选择一个最为合适的资本结构，以此来减少这种不利影响。这也就是所谓的静态平衡理论[4]。Jensen & Meckling(1976)在分析资本结构的代理模型时强调，只有当代理成本和债务收益相一致的情况下，才能出现最适合于企业的资本结构；在此之后，对于负债率以及现金流量的研究等方面也取得了相应的进展，这就是代理成本理论[5]。在目前的管理中，所有权与管理层之间不再融合，管理层仅仅掌握公司的经营方面，而股东真正拥有相关所有权。在这种情况下，管理层无法真正的得到相关利益，仅能通过薪酬方面以及期权收益来获得相关权益。所以随着双方矛盾的加剧，信息不对称的情况日益严重，管理层逐渐失去了积极性与主动性，不再认真参与管理，这些对公司来说都是十分不利的。尽管管理层无法获得相关权益，不过针对这个方面，可以依靠激励的形式来推动管理层更好地实行管理，当然在这个过程中就要相应的付出部分成本，也就是代理成本。

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第二章 企业融资方式的理论基础

 

通常情况下，企业获得资金是为了实现三个方面的目的：第一、满足企业进一步扩张的需求；第二、帮助企业有效地偿还债款；第三、上述两个目的相结合，也就是说同时实现两种目的。对于企业来说，融资方式主要就是其融资渠道，这意味着企业需要根据自身的运作情况选择科学恰当的融资手段，以此促进企业获得充足的资金，确保能实现其目的，稳定长远的发展。企业在发展过程中必然离不开资金支持，所以选择适合的融资渠道十分必要，尽可能保证获得充足的资金，才能维持企业自身处于正常状态。企业融资是社会融资的重要部分。它是指公司管理者对资金的聚集行为，主要分为广义和狭义两个层面。广义的融资主要是指资金的管理者把多余的资金投入到资金需求方的过程。这种广义的融资包括资金的进入和流出，是一个系统的过程，分为资金的来源和流动过程两大部分。狭义的融资解释为资金的融入，针对企业当前发展的需求和预期的未来经营模式，进行科学合理的推测及决议，以特有的形式，特定的流程对公司的投资者以及债权人进行，最后通过资金的获得方式，整体性安排资金的流动过程，确保企业的生产经营活动能够顺利进行下去。在企业需要进行融资时，存在着多种方式供其选择。一般来说，企业会从自身发展情况及其运营状况出发，选择最为合适的融资方式。具体在融资渠道的选择过程中，企业应该以实际情况为基础，不仅需要衡量融资成本，还要明确资金未来的使用方向，从而做出正确的决策。从某种意义上来说，企业的运营情况会影响企业对融资手段的选择，且在企业的发展中起着重要作用。相对而言，我们也认为合理的融资结构在某种意义上会促进企业的发展。如果企业具有科学合理的融资结构，那么在一定程度上能够使得风险降低，确保企业稳定长远发展。但是反言之，如果企业融资结构不合理，意味着企业可能会面临较大的风险，对于企业进一步发展来说十分不利。在融资过程中，涉及到的一项重要内容是融资成本。因为企业融资属于市场交易行为，那么在这个过程中，既然存在着交易自然会产生一定的交易费用。应该明确的一点是，这里所提及的融资成本只是基于企业财务成本方面所考虑的，并没有涉及其他方面。

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2.1 融资方式及其特点

对于企业来说，可供其选择的融资方式有多种，但是由于各种分类标准之间的差异，对于融资手段的需求也各不相同。在需要做出决策时，通常要考虑两个问题：其一，是否要依靠自身积累；如果不依靠自身积累，那么其二，如何依靠自身以外的环境达到目的。下面是两种常见的分类，将从不同层次对融资方式进行了解，也就是决策时需要解答的问题。这种分类方式的依据是资金是否来自于企业自身。内源融资意味着在融资过程中通过内部积累达到获得资金目的。通常情况下，企业可以从三方面进行内源融资：第一，企业自筹资本金。不过在实际过程中，这方面资金受到很大限制，很难支撑企业发展。第二，将企业计提的折旧基金重置投资，以此来获得资金。第三，把留存收益转变成新增投资，促进企业发展。结合实际情况来看，企业更多选择留存收益新增投资的形式获得资金。由此可见，如果一个企业能够获得足够多的利润，就代表着企业在运营过程中资金具有较强的流动性，这时，企业能获得的内源融资比较充足。企业通过内源融资有以下几个有利之处：首先，由于内源融资本身具有较强的自主性，和外源融资对比来说更容易获得，省去很多不必要的麻烦，在一定程度上降低了融资成本。在这种情况下，企业能够根据自身发展状况，通过自有资金进行运作，受到外部因素影响的风险较小，同时企业可以根据实际情况自由支配资金的具体用途。其次，融资过程中耗费成本少，通过来源自身的资金实现生产经营目的也不会形成更多费用。再次，内源融资风险较低，在这个过程中，企业承担的压力也较小。最后，因为这种融资方式的实质是利用常年积累的资金来进行运作的，不会给企业的控制权带来影响，其主体不会发生改变。但同时内源融资也有很大缺陷，企业能够获得内源融资具体数额的多少主要是其运营情况来决定的，这就意味着这种方式存在着某种局限性，而且考虑到企业内部资产的积累速度，若企业无法及时获取融资，将阻碍企业的发展。

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2.2 我国企业融资方式选择的现状

在社会不断进步、经济不断发展的情势下，我国资本市场也有较大程度的发展，融资渠道和融资工具也愈加完善。从我国企业目前的发展状况来看，正是由于各种各样融资方式的存在才让企业开展融资活动更为方便，使企业在一定程度上摆脱了融资困境。然而总体来说，当前我国金融市场依然存在不足，国家在监管方面存在漏洞，同时信息的运用程度较低，另外中小型企业占比大，多方面因素的制约使得我国企业在融资过程中出现以下几种现象：结合当前发展现状来说，我国的中小型企业偏多，他们对融资方式的选择具有局限性。这类企业融资模式单一，融资渠道缺乏多样性。企业自身规模较小使得企业在财务制度、信息公开等方面无法取得信任，没有稳定的融资渠道，中小企业缺乏资金的支持很难得到真正的发展。从投资者的角度考虑，他们很难真正的了解企业的相关财务数据以及当前的发展状况，在投资时也就无法准确的进行判断，一旦决定投资很容易决策失误，这是信息不对称给中小企业融资带来的不利影响。我国中小型企业偏多，这类型企业想要从外部获得资金很难，通常凭借其内部融资促进发展。这样就使得我国企业在融资时整体呈现出依赖内部融资的现象。同时我国企业在融资时表现出来的过度融资偏好可能降低企业的资金利用率，对于企业的发展来说是不利的。

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第三章 兰花科创融资模式案例分析.........17

3.1 企业介绍....... 17

3.2 兰花科创的融资结构分析..... 17

3.2.1 兰花科创融资发展趋势....... 17

3.2.2 兰花科创财务绩效分析........ 29

3.3 兰花科创的融资现状............. 38

3.3.1 留存收益新增投资....... 38

3.3.2 相对于股权融资更倾向于选择债权融资 ...... 38

3.3.3 债权融资中更倾向于选择长期债权融资 ...... 38

3.4 兰花科创融资模式的问题..... 39

第四章 兰花科创融资模式的建议....41

4.1 增加内源融资，提高企业财务绩效....... 41

4.2 发行股票，增加股权融资比例...... 41

4.3 发行短期债券，合理调整债务结构....... 41

4.4 减产煤炭化工产品，开拓新的盈利渠道 ....... 42

4.5 扩展融资渠道，向融资渠道多元化发展 ....... 4

第五章 结束语..........43

 

第四章 兰花科创融资模式的建议

 

从上文可以看出，从 1998 年上市到现在，兰花科创在发展过程中已经形成了自己的融资模式，综合考虑企业自身的发展现状和发展前景，过程中方式选择以及结构比例等都存在着一些问题。通过对近几年兰花科创融资方式和财务绩效的分析，针对上文总结的现状和问题，现提出以下几个建议。

 

4.1 增加内源融资，提高企业财务绩效

考虑企业的可持续发展，内源融资的能力是一个很重要的方面。近几年兰花科创的内源融资比例有所下降，盈利能力和运营能力也呈下降趋势。毫无疑问在众多方式中内源融资成本最低，兰花科创管理层应积极促进其形成出色的企业制度，对内加强员工管理，对外提高日常业绩，保障自身积累资本的能力和潜力。同时兰花科创要强化资金管理，使得其在资金有限的前提下产生最佳的效果。此外，兰花科创应积极创新，寻找生产技术方面的突破，降低企业生产经营的成本，提高企业的盈利水平。最后，兰花科创应考虑其实际情况，将一些合理的制度早日提上日程。例如鼓励其以留存收益增补企业资本，在合理范围内提高盈余公积金的提取比例。通过之前的分析，兰花科创在选择融资方式时很少选择股权融资。一方面是股权融资的过程复杂繁琐，另一方面是债权融资能够产生税盾效应从而融资成本较低。中国很多上市公司在融资过程中有股权融资偏好，存在这种现象的原因是，实际操作过程中股权融资成本更低，这种低成本体现在股票发行主体现金股利的分派少和股票发行价格高两个层次。这说明兰花科创股权融资是具有很大可行性的。兰花科创可以通过配股、在公开市场直接发行股票、职工入股等方式进行股权融资，提高股权融资在融资总额中所占比重。

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结束语

 

本文通过分析兰花科创 1998 年上市以后的资金来源，结合对企业财务绩效水平的分析，对兰花科创自上市以来融资方式的选择、不同融资渠道获取资金的比例进行研究，对其融资现状表现出的不合理进行分析，并提出建议。总体来说，兰花科创的资金来源主要是长期债权融资、短期债权融资、内源融资以及股权融资。在企业发展的过程中，兰花科创逐渐形成了自有的融资体系，能够更好的适应企业自身的发展。在 2012 年，兰花科创在上市之后首次发行债券，为了企业的可持续发展尝试新的融资方式，这是值得借鉴的。然而近几年受到了煤炭行业市场低迷的影响，兰花科创的财务绩效均有下降趋势，盈利能力、运营能力的下降使企业内源融资能力受到了一些限制，短期偿债能力的下降也使企业在融资决策时更偏向选择了长期债权融资，可能导致企业负债结构的不合理。兰花科创应通过减产煤炭化工产品，提高企业运营能力，同时合理布局，寻找新的盈利渠道，增加企业内源融资的能力。同时通过职工入股等方式提高其进行股权融资的能力和实力，也应对其负债结构进行合理改善，可适当尝试发行短期债券。在发展和探索过程中，兰花科创应根据企业实际情况，不断发现更适合自己的融资方式和结构，加快企业的融资速度、提高效率，增强自身在整个市场的竞争力，同时也保证兰花科创可以长远稳定的生存与发展。本文也存在不足之处，每个企业都有其各自的特点，不同企业从企业自身结构到企业的经营模式都大不相同，兰花科创的融资模式也是在其经营模式和盈利模式的基础上制定的，所以对于兰花科创融资模式的案例分析从借鉴的角度上有一定的局限性，且兰花科创所属的煤炭行业在其各发展阶段特点鲜明，所以兰花科创在融资模式较其他企业来讲可能更具特殊性。企业在探索发展的过程中，应根据实际情况，不断完善自己的融资模式，为今后的发展提供稳定的资金支持，保证企业稳健发展。

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参考文献（略）