页岩气产业投资评价与金融支持策略研究

 

1.1 研究背景与意义

能源是国家和地区经济社会发展的物质基础，一个国家能源资源供给状况直接影响到社会发展和经济安全。同时由于能源资源地质分布的不均衡，以及与能源消费的不匹配，极大地影响着世界政治、经济、外交和军事的格局[1]。页岩气本质上是一种相对清洁的能源资源，开发利用页岩气有利于增加能源供给，促进节能减排，改善气候与环境条件，保障经济社会持续健康发展。20 世纪 70 年代以前，世界大部分石油资源的勘探、开采，直到最后的销售都掌握在以美国为主的七大石油公司手里。20 世纪 70 年代，产油国对资本主义石油体系，特别是过低价格不满，相继爆发了两次石油危机，不仅将石油控制权收回，而且对石油价格的调整，这对发达资本主义国家经济造成极大地冲击。资料显示，第一次石油危机造成美国工业生产下降 14%，日本下降了 20%以上。第二次石油危机中美国通货膨胀率超过 9%，失业率达到 7%。鉴于发达资本主义国家经济发展对能源资源的高度依赖，石油输出国组织将石油控制权收回到产油国的手中，对西方国家社会生产和经济稳定产生了极大地威胁，因此各国都开始加大对本国石油的勘探和开发力度，实现能源独立成了各国追求经济稳定的梦想。美国从 20 世纪 70 年代开始重视对非常规油气资源的开发，20 世纪 80 年代，在美国能源政策的支持下，Mitchell 能源公司开始在 Fort Worth 盆地 Barnett 页岩进行页岩气开发试验。直到 1998 年，Mitchell 能源公司终于取得了技术上的重要突破，实现了商业化开发。2002 年，Devon 能源公司以 35 亿美元收购 Mitchell 能源开发公司。Mitchell 能源公司的水平压裂技术和 Devon 能源公司的水平钻井技术相结合使得页岩气迅猛开发。之后许多能源公司纷纷加入页岩气开发，迅速将Barnett 页岩的开发技术扩展到其他地区，从而开始了一场美国能源独立的革命。2002 年，页岩气产量只占美国天然气供给的 1%，而 2013 年已经占天然气产量的30%，而且还在不断的增加。美国能源信息署估计，到 2030 年美国页岩气将占到天然气总产量的 46%。美国页岩气产量及页岩气产量占天然气产量比例如图 1.1（Fig. 1.1）、图 1.2（Fig. 1.2）所示。

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1.2 国内外研究现状

 

1.2.1 成藏机理

美国地质调查局（USGS）认为，页岩气产自连续的气藏，并认为页岩气藏具有区域性分布、缺少明显的盖层和圈闭、无清晰的气水界面、天然裂缝发育、最终采收率低于常规气藏，岩石渗透率极低，经济产量在很大程度上依赖于完井技术等特征[8]。张金川（2007）认为页岩气具有典型的无或短距离运移、自生自储、隐蔽成藏以及较强的抗构造破坏能力的特点[9]。姜福杰，庞雄奇，欧阳学成等（2012）认为页岩气系泥岩或页岩在各种地质条件下生成的、已饱和岩石自身各种形式的残留需要、进入了排烃门限但尚未完全排出的以吸附、游离及溶解等多种形式残留于泥页岩内部的天然气资源[10]。郭彤楼，张汉荣（2014）的研究认为，礁石坝页岩气藏的富集具有“阶梯运移、背斜汇聚、断-滑控缝、箱状成藏”的特征，从而得到复杂构造和高演化页岩层页岩气高产富集区需要与常规气藏一样具有有利构造和保存条件的结论[11]。胡东风，张汉荣，倪楷等（2014）等也认为保存条件是中国南方海相页岩气富集高产的关键。他们的研究还得到，压力系数与页岩气的产量具有对数正相关关系，可以作为保存条件的综合评价指标[12]。郭旭升（2014）根据礁石坝页岩气藏勘探经验得出复杂构造海相页岩气“二元富集”规律，即深水陆棚优质泥页岩是页岩气“成烃控储”的条件；良好的保存条件是页岩气“成藏控产”的关键[13]。姜呈馥，程玉群，范柏江等（2014）研究得到中国第一口陆相页岩气的成因，涵盖了生物作用、热降解作用和热裂解作用 3 个生烃阶段，但以热降解作用阶段为主，砂质纹层对页岩储集性能具有重大贡献。页岩的实际含气量大于其试验条件下的吸附气量，这充分证明了页岩中存在游离气。页岩赋存也需要盖层和密闭的裂缝作为保存条件。而延长陆相页岩具有地层压力系数小于 1 的特征[14]。马勇，钟宁宁，韩辉等（2014）认为，高含气页岩储层中劈理发育，劈理域中发育粘土矿物夹有机质颗粒等不容物质，粘土矿物颗粒呈定向排列，发育糜棱结构；劈理域中大量有机质颗粒与粘土矿物充分混合，发育纳米级粒间间隙-层片间隙集合体-孔隙网络的糜棱化孔隙体系。这种糜棱化孔隙具有比表面积大、吸附能力强和毛细管压力高等特点，是复杂构造区页岩气富集的主要原因[15]。

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2 我国页岩气产业发展与金融支持现状

 

2.1 我国页岩气产业发展前景

我国页岩气资源丰富，页岩气产业发展具有较好的资源基础。2011 年，美国能源信息署（EIA）发布了对全球页岩气资源的初步评价结果，得出全球页岩气资源技术可采量达到 187 万亿立方米，将使全球天然气资源总量提高 40%，达到 640万亿立方米。中国页岩气的技术可采资源量为 36 万亿立方米，占全球页岩气资源量的 20%，排名世界第一[4]。2013 年 6 月美国能源信息（EIA）再次发布页岩气资源评价结果，得出包括美国在内的 42 个国家 95 个页岩气盆地 137 个页岩地层的页岩气技术可采资源量达到 220.69 万亿立方米，其中，美国 32.87 万亿立方米，中国 31.57 万亿立方米，排世界前两位[40]。继美国能源信息署（EIA）发布了对我国页岩气资源储量的预测之后，2011年我国国土资源部开展了对我国页岩气资源潜力进行评价。2012 年 3 月，发布了我国页岩气资源调查评价结果，显示我国陆域页岩气资源量达到 134 万亿立方米，技术可采页岩气资源量达到 25.08 万亿立方米（不含青藏区），与我国陆域常规天然气相当，其中海相 8.19 万亿立方米，海陆过渡相 8.97 万亿立方米，陆相 7.92 万亿立方米[41]。2015 年国土资源部发布了最新的调查评价结果，我国页岩气技术可采资源量调整为 21.8 万亿立方米，其中海相 13.0 万亿立方米、海陆过渡相 5.1 万亿立方米、陆相 3.7 万亿立方米。除此之外，中国工程院、中国石化、中国石油、延长石油等单位相继组织开展了对全国或公司所属矿区的页岩气资源评价。2012 年，中国工程院发布了我国页岩气技术可采资源量预测结果为 11.5 万亿立方米[42]，其中海相 8.8 万亿立方米，海陆过渡相 2.20 亿立方米，陆相 0.5 亿立方米，而油公司研究院所预测，我国页岩气技术可采资源在 15～30 万亿立方米之间，平均为 20 万亿立方米[43]。尽管国内外对我国页岩气资源潜力评级具有一定的差距，但是总的来说，我国页岩气资源前景仍然较为乐观，尤其是对于海相页岩气资源的预测结果较为一致在 8-13 万亿立方米，存在争议较大的主要是海陆过渡相和陆相页岩气资源量。不同机构对我国页岩气资源量预测结果如图 2.1（Fig.2.1）。

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2.2 我国页岩气产业发展的阻碍

虽然我国页岩气资源前景较好，但是页岩气作为一种非常规的天然气资源，由于我国仍然处于勘探开发的初期，对资源条件认识还不是特别清楚，资源评价数据大多是理论性的，通过地质理论推导而来，实质性的勘探开发数据较少，资源勘探基础薄弱，勘探风险仍然较大。而且页岩气是一个新的勘探领域，地质学家对于页岩气的富集成藏规律等也未形成系统的认识。在这种情况下，投资页岩气资源勘探的风险进一步增加[47]。中石化董事长傅成玉称，石油天然气上游勘探开发是高风险行业，国际上做常规石油勘探，大概只有 30%的成功率。对于埋藏更深的页岩气勘探开发更是高风险行业，投资风险更大。尽管我国页岩气资源前景较为乐观，但是我国近五分之四的页岩气有利区块与四大油气公司的常规区块重叠，传统油气企业对优势区块具有优先勘探开发权利，传统油气企业对页岩气优势资源具有垄断性。虽然我国对页岩气开发的政策导向是市场化方向，国家对页岩气设立独立矿种，对页岩气探矿权实行招标出让，有序引入社会资本参与页岩气勘探开发，但是目前的页岩气矿业权改革还没有全面推进，目前国土资源部通过招标出让的区块大多位于优势区块之外，开采条件、地质条件较差[44]。因此，我国页岩气资源条件较好，但是受到传统油气企业垄断的影响，开放招标区块资源条件较差，勘探区块多为勘查资料少，勘探基础薄弱的区块，加上技术和经验的不足、复杂的地质条件等原因，资源勘探风险更大，页岩气产业发展仍然面临资源条件垄断的阻碍。

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3 页岩气产业特征与金融支持途径 ..... 31

3.1 战略性新兴产业特征与金融支持途径.... 31

3.1.1 页岩气产业的战略性新兴产业特征......... 31

3.1.2 战略性新兴产业发展的金融需求............. 33

3.1.3 战略性新兴产业的金融支持.......... 37

3.2 矿业产业特征与金融支持措施..... 41

3.3 页岩气产业发展的金融支持途径............ 47

3.4 本章小结........ 48

4 页岩气投资风险与收益评价 ......... 51

4.1 页岩气勘探投资....... 51

4.2 页岩气勘探风险....... 52

4.2.1 页岩气勘探风险评价模型.............. 52

4.2.2 页岩气勘探实践与模型评价对比............. 58

4.3 页岩气开发收益....... 67

4.4 本章小结........ 76

5 金融支持策略研究的技术与方法 .... 77

5.1 金融理论的风险认识.......... 77

5.2 金融实践中的风险认识...... 83

5.3 金融策略研究的技术方法............. 85

5.4 本章小结........ 90

 

5 金融支持策略研究的技术与方法

 

目前我国金融存在流动性过剩与中小企业、科技创新企业融资困难的双重矛盾，而导致这种矛盾的关键问题则是金融在资本形成与转化方面的作用没有得到充分的发挥，资本难以进入实体经济，实体经济也难以获得发展资金。事实上，风险是影响资本形成与转化的关键因素，管理风险是金融在促进资本形成与转化中要攻克的重要难关，接下来我们将从理论和实践上讨论对风险的认识与处理方法，这是金融工程技术的核心。

 

5.1 金融理论的风险认识

作为从经济学中衍生出来的一个分支，金融经济学的早期发展烙刻着经济学的印子，现代金融学的奠基者们沿袭了微观经济学家最优化和均衡分析的思维逻辑。1958 年，米勒（M.Miller）和莫迪利亚尼（F.Modigliani）在《美国经济评论》上提出了著名的“MM”定理，被誉为金融学发展史上的一座里程碑，但其重要性并不在于定理本身，而在于其首次将无套利作为金融学的分析“范式”[84]。后来，Fama 进一步发展了无套利的分析“范式”，提出有效市场假说（EMH），可以说现代金融理论分析都是在这样的完全理性与完美市场的假设下进行的，这是现代金融理论分析的基础，在这个基础之下，金融学家对风险的认识与处理办法是完全理想化的。有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）产生于西方学者对证券价格运动规律和投资管理策略的研究，是现代金融资产定价理论的支柱。1965 年保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）在文章“恰当预期价格随机涨落的证明”中首先对 EMH 理论做出了开创性的研究[85]。1970 年法玛（Fama）正式给出有效市场的定义，有效金融市场是指证券的市场价格已经充分反映了市场上所有的历史信息，由于未来信息变化的随机性，因此证券的市场价格变化也是完全随机不可预测的[86]。之后，进一步提出，过时的信息不会创造利润，超额利润的获得来源于对投资者承担风险的合理补偿[87]。2000 年，Sheifer 基于三个逐渐放大的假说进一步证明了有效市场理论。首先，投资者是理性的，因此他们能对证券做出合理的价值评估；其次，即使投资者并非完全理性，但他们之间的交易是随机的，因此他们的非理性能够相互抵消，对均衡价格影响不大；另外，当投资者的非理性具有趋同性而无法消失时，市场中理性投资者的套利行为也会使市场价格回归，并且通过竞争机制使非理性的投资者退出市场[88]。

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结论

 

根据本文研究得到我国页岩气产业发展意义重大，页岩气产业发展基础条件较好，产业发展前景较为明朗，尽管勘探投资风险大，但开发收益也大，对风险的补偿能力强，通过一定的财政金融支持和合理的投融资策略设计能够实现对页岩气产业发展的有效支持，实现页岩气产业的良好发展。首先，我国页岩气产业发展意义重大。能源是一个国家或地区经济社会发展的物质基础，能源资源供给状况直接关系到社会进步和经济安全。页岩气本质上是一种相对清洁的能源资源，开发利用页岩气有利于增加能源供给，改善气候与环境条件，保障经济社会持续健康发展。美国页岩气勘探开发的成功，极大地降低能源成本，引导制造业产业复兴，推动经济社会进一步发展，同时也改变了美国能源进出口关系，推动世界能源格局变换，使其国际霸权地位得到巩固。我国经济经历了几十年的快速发展，对能源的需求逐渐增加，能源生产与消费的缺口逐年增大，能源对外依存度逐渐增高，能源供应安全收到极大挑战，而长期以来依靠煤炭为主的能源消费结构也造成了严重的环境污染问题，严重制约着我国经济社会的持续健康发展。我国页岩气资源量丰富，开发利用页岩气有利于保障我国能源供给，改善能源消费结构，应对环境气候变化压力，促进能源产业升级和西部大开发战略的实施，对于促进我国经济社会发展具有重要意义。其次，我国页岩气产业发展基础条件较好，产业发展前景较为明朗，但进一步发展仍然面临一些阻碍。我国页岩气资源丰富，使页岩气产业发展具有较好的资源基础。根据国土资源部预测我国页岩气资源技术可采量与常规天然气相当，因此是常规天然气资源的重要补充。从我国天然气价格来看，我国进口天然气价格仍然较高，使页岩气产业发展具有价格条件。根据我国天然气消费量的预测，我国未来天然气需求量大，而且根据能源消费结构调整的要求，未来我国将继续提升天然气在一次能源消费中的比重，为页岩气产业发展提供了良好的市场空间。另外，我国政府非常重视页岩气资源的开发利用，出台了一系列的页岩气产业管理与支持政策，将页岩气产业纳入战略性新兴产业进行管理，设立独立的矿种，打破传统油气资源开发的垄断，引入市场机制促进页岩气勘探开发等等，使得页岩气管理和扶持政策体系逐步完善，为页岩气产业发展营造了良好的政策环境。随着传统油气企业的加快，使页岩气产业快速实现了商业化开发的突破，页岩气开发技术逐渐实现国产化，开发成本逐渐降低，使我国页岩气产业发展具有了技术基础和成本优势，极大地解决了页岩气产业发展技术障碍，使页岩气产业发展前景逐渐明朗。然而页岩气产业的进一步发展仍然面临一些阻碍，一是页岩气资源条件还未完全摸清，不同机构对资源量的预测结果差距较大，同时页岩气成藏理论还未完全掌握，使得页岩气勘探风险较大，二是，页岩气勘探开发投资大，页岩气产量递减速度较快，造成开发收益不确定性大，进一步影响了投资者的积极性；三是非传统油气企业面临技术经验缺乏，风险承受力弱等问题，而财政支持对勘探企业的针对性不强，外源融资渠道不畅，进一步影响了非传统油气企业的投资进程，从而阻碍了页岩气产业的进一步发展。针对这些问题，进行财政金融支持创新，使财政资金转向支持页岩气勘探阶段企业，创新金融投融资方式，多样化页岩气勘探开发资金来源，拓宽页岩气勘探开发企业融资渠道，分担页岩气勘探开发投资风险，使页岩气勘探开发企业实现资金利用地有序循环，从而促进页岩气产业的进一步发展。

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参考文献（略）