农产品期货交易型开放式指数基金设计方案

 

1.1 选题背景

2016 年，在中国需求带动下，全球大宗商品结束了长达 7 年的熊市，开始企稳反弹。地缘政治动荡，“黑天鹅”实践频发，美国大选、英国脱欧令市场措手不及，贵金属的避险作用凸显，受到投资者青睐。同时，中国在经济复苏乏力的背景下，施行一系列政治举措，供给侧改革应声而出，去产能、去库存导致部分过剩行业产能压缩，而货币宽松政策引发的房地产火爆在需求端配合了此轮商品的上涨，供需共同发力，商品价格逐步走强。从大宗商品价格的历史走势看，总 1996 年至今，其已经历了三轮触底反弹的行情，目前为第四次，大宗商品在成本端的支撑较强，而根据美林投资时钟理论，在经济进入过热期时，商品因为其较好的抗通胀性是资产配置的首选。在 2017 年初至今，据巴克莱银行的统计，已有近 510 亿美元的资产涌入大宗商品市场，这是自 2009 年以来的最大流入，可见多数投资者已注意到商品的良好走势，开始布局此轮行情。2014 年 12 月，中国证监会颁布了《公开募集证券投资基金运作指引第 1 号－商品期货交易型开放式基金指引》，该指引的发布为商品期货基金的推出奠定了坚实基础，标志着商品期货市场正式为公募基金敞开了大门。不过从目前情况来看，商品基金是“僧多粥少”，难以满足市场需求。在 2010 年至 2016 年 6 月底的 6 年里，整个公募基金仅有 13 只商品类基金，不到当今基金整体数量的 1%。同时，现有的商品基金也是以实物资产为标的，属于非标准化合约基金，风险较大，同时其标的资产也多为贵金属或原油，缺乏农产品类商品基金，因此市场亟需提供一种以标准的农产品期货合约为标的的基金，来填补这一空白，丰富投资者的资产组合。

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1.2 选题意义

商品期货基金的引入，可以为金融市场提供一种全新的交易工具，通过其在证券和期货市场间的桥梁作用，吸引更多的机构投资者进入期货市场，从而改变当前期货市场个人投资者为主的状况，优化投资者结构，提高市场的运行效率，增强期货市场稳定性，从而更好的发挥其在套期保值和价格发现中的作用。此外，农产品类基金的推出，在吸引大量机构投资者进入期货市场的同时，也能增强合约流动性，唤醒近月合约，便于相关企业进行套期保值，提高国内企业竞争力，为我国争夺国际粮价定价权提供强有力的支撑。

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第 2 章 商品期货基金概述

 

1945 年至今，商品期货基金的发展已有 70 余年，其已成为商品期货市场必不可少的一部分，对于完善期货市场投资结构，提高期货市场流动性，降低价格波动性，增强其定价有效性方面均发挥着重要作用。本章主要对商品期货基金的概念、历史发展情况及相应的特点进行简要的介绍，为本文后续进行农产品期货基金的设计做相应铺垫。

 

2.1 商品期货基金的概念

商品期货基金的投资标的为商品期货，与其他基金类似，其也是一种代客理财的方式，目前国内市场有许多商品基金，但其标的资产多为现货或在国外交易所上市的期货合约，而商品期货基金的投资标的则为在国内商品交易所上市的正规期货合约。从世界范围看，商品期货基金分为广义和狭义两个方面，其中广义商品期货统称为管理期货，即 Managed Futures，指由专业的期货投资经理所组成的商品期货投资顾问，其在全球范围内以商品期货和期权为投资标的，为投资者提供相关投资咨询服务，交易对象包括实物商品、交易所正规期货合约、期权等商品类衍生品等。而狭义上的商品期货基金主要指以商品期货为投资标的的基金类产品，其与普通基金相同，也是收取管理费从而代客理财的一种投资方式。不同之处在于商品期货基金在风险、交易方式上与传统基金有些许不同，因此在操作中需格外注意。本文所设计的产品为狭义上的商品期货基金，是以国内交易所上市的农产品期货指数为标的的交易型开放式指数基金，而目前国内已场内合约为标的的商品期货基金还处于空白阶段，本产品的推出将可以填补这一空白。

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2.2 商品期货基金的发展历程

1949 年，美国海登斯通证券公司的例 Richard Donchian 创建了世界上第一个管理期货基金的公司，可谓是商品期货基金的起源。随后在 1965 年，Dunn 和Hargitt 建立了一个著名的管理期货账户，初始资金为 2000 美元，之后两人将计算机交易系统运用到商品期货管理中，从而建立了全世界第一个商品期货数据库。20 世纪 70 年代是商品期货基金发展的黄金时期，随着金融期货的推出，期货市场的规模得以快速扩大，越来越多的资金涌入商品期货基金中，之后管理期货基金会成立，标志着期货基金行业在制度上得以完善。20 世纪 80 年代，随着现代投资理念的不断完善，商品期货基金在风险管理与资金运作中的作用日趋重要，众多机构投资者如投资基金、养老资金、银行等都开始进入商品期货基金这一领域进行投资，取得了较好的效果。从目前的情况看，商品期货基金已经成为全国发展最快的基金产品，截止 2016 年商品 ETF 总规模达到了 1400 亿美金。相比于国外商品期货基金市场，我国发展较为缓慢，在商品市场规模如此庞大的今天，我国商品期货基金无论是在法律法规还是市场交易规模或监管方面均与国外成熟市场有较大差距。而且，国内商品基金也多是以国外交易所期货合约或事物商品为标的的产品，对于投资国内交易所上市的期货合约则是空白，同时国内期货市场在发展过程中存在诸多问题，个人投资者居多也在不同程度的制约了商品期货基金的发展，因此截止到 2016 年，我国商品 ETF 的规模仅为 12 亿美金，可以说成长空间巨大。2016 年以来，随着大宗商品市场的回暖及证监会相关指引性文件的出台，国内众多公募基金开始布局这一领域，纷纷着手进行商品期货基金的设计和推广。预计未来我国商品期货基金的发展将愈加完善，体量上也将超过国外市场。

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第 3 章市场分析....9

3.1 商品基金市场概况 ....9

3.1.1 世界商品基金的发展情况.............9

3.1.2 国内商品基金发展情况....10

3.2 农产品市场发展情况 ...........10

3.3 市场分析结论 .......11

第 4 章农产品期货基金设计的必要性与可行性.......13

4.1 农产品期货基金设计的必要性 .............13

4.1.1 期货市场投资风险较大....13

4.1.2 农产品期货近月合约活跃性差........14

4.1.3 期货市场投资者结构不健全..........14

4.2 农产品期货基金设计的可行性 .............15

第 5 章产品设计方案.........19

5.1 产品的设计理念 .....19

5.2 产品具体设计过程 .............20

5.3 实证模拟分析 .......30

5.4 产品的功能 .........33

5.5 产品的优势 .........36

5.6 产品的劣势 .........38

 

第 5 章 产品设计方案

 

5.1 产品的设计理念

本产品的设计理念是充分满足投资者参与商品市场需求，在尽可能规避期货市场大幅波动风险的同时为投资者获取大宗商品在超级周期中的潜在收益。首先，在产品设计之初，应当锁定目标市场潜在投资者。本产品主要针对有意愿投资大宗商品市场，但受制于资金实力和投资经验而不能实现此想法的相关人群。在股债双杀的情况下，部分投资者希望参与商品市场，以期在分散风险的同时获得超额收益，但碍于投资经验不足和资金实力较差，故而不能充分参与期货市场投资或取得较好的收益，而商品期货 ETF 的推出则能满足其投资目标。其次，应该考量商品市场特别是农产品市场的相关情况。本产品之所以选择农产品指数为标的指数，主要源于两个因素。第一，根据美林证券的投资时钟理论，在经济处于通胀期或预计进入通胀周期时，商品是最佳投资品种。2016 年大宗商品探底成功，上涨周期正式形成，因此将大宗商品加入资产组合会取得很好的效果；第二，在大类资产配置中，应该选择相关性较低的资产，以期规避风险，从最近 12 年各种类大宗商品在投资组合中的表现来看，农产品无疑是表现最佳的品种，其与股票、债券的相关性最低，同时黄金、白银实物可得性较高，而有色金属、基本金属在股票上有替代品，唯独缺乏农产品，正式基于此特性，农产品期货基金容易被投资者接受。再次，在产品设计过程中，应该考虑所设计基金产品是否与目标投资者需求相匹配。投资者希望获得商品期货市场的超额收益同时规避其高杠杆所带来的巨大风险，因此基金在设计过程中，应紧密跟踪农产品指数进行期货合约配置，维持相应保证金比例，将杠杆控制在较小范围内，本产品为 1.5 倍，而支付期货合约保证金之外的资产可投资货币市场基金等低风险资产，以期尽可能获得稳定的收益。最后，在基金产品设计完成后，应进行实证模拟分析，对产品的收益、波动进行回溯，考量其风险大小。

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总结

 

我国大宗商品市场虽在规模上位居世界前列，不过在投资者结构和为现货市场服务上还处于弱势，散户投资者众多制约着市场的健康发展，当前亟需改善投资者结构，而商品期货基金的推出可以有效的改善这一情况，将中小投资者的资金集合起来由专业机构进行管理，既能增加期货市场机构投资者比例还可以维护中小投资者利益，同时市场结构的不断成熟还能增强我国在大宗商品市场的影响力，从而有助于获得大宗商品定价权。本文设计的农产品期货指数基金是国内首支以农产品期货合约为标的的商品基金，在合约展期、风险揭示上都做了详细的介绍，同时通过对标的指数的历史数据进行了实证模拟分析，对产品的风险收益有了一定的了解，有助于投资者做出投资决策。同时本产品在设计过程中，虽力求做到完美，但由于相关政策法规及市场规范程度的原因，导致本产品依然存在一些问题，需要继续改进。

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参考文献（略）