H公司债券产品创新影响因素与策略研究

 

1.1 研究背景和研究意义

近年来，金融逐渐成为了现代经济的核心，然而一套完整且成熟的金融体系需要强大的资本市场作为支撑，而结构是否合理、背后运行机制完善与否且功能是否完备严重影响了资本市场整体功能的发挥。在非常复杂且变化快速的资本市场中，债券市场是其中的一大重要组成部分，对资本市场的整体运行起了重要的支撑作用，其主要的功能体现在优化资源配置、有效防范风险和促进金融市场的整体发展等方面。上世纪 90 年代以来，在我国资本市场迅速发展的同时一直存在着以下的问题有待解决：整个资本市场中股票市场与债券市场规模严重失衡，在债券市场中国债与企业债券之间比例失调。然而，在政府及相关部门的有效监管与治理下，近年来我国债券市场得到了长足的发展。更多的债券企业积极参与债券市场的创新之中，并取得了不错的成效。截止 2015 年末，全国债券市场的发行规模和托管总量分别达到 22.3 和 47.9 万亿，同比增长 87.5%和33.48%；与此同时，企业的债券市场全年交易量达到了 6.39 万亿元，同比增长 44.9%。综合来看，企业债券市场在整个资本市场中的地位逐渐提高，且受到了更多用户的青睐，成为了众多大型企业有效的融资渠道之一。在当前的经济发展和金融政策的背景下，债券市场的发展方向与趋势也日渐明朗，本研究即是在改背景下对我国债券市场发展中产品创新的相关问题进行分析与研究。我国债券市场从建立初期至今大约有 30 年的发展历史，期间经历过了多次的改革与调整，在发展的道路上较为曲折。直到 2005 年来，我国债券市场也初步趋于完善，相关的体系和制度基本建立，随后进入了快速发展的阶段。从债券市场发行规模占我国GDP 总量的比例变化来看，2005 年，该比例为 0.08%，但至 2012 年该比例已上升至12.5%。由此可看出，在近十年以来，我国债券市场的发展速度非常惊人，然而在债券市场迅速发展的背后存在了诸多问题值得深入探讨。从产品创新的角度分析来看，我国债券市场在各个阶段的发展均伴随了债券产品的创新与变革，因此产品的创新是债券市场发展的一条重要主线。中国人民银行在 2005 年推出短期债券，并且有 61 家企业响应发行，债券市场总发行规模超过 1400 亿元。随后，中国证监会推出可交易分离可转债。公司债券在 2007 年得以推出，当年长江电力集团发行公司债券总额达到 40 亿元。伴随着全球经济危机的带来，2008 年中国银行间交易市场协会仍然推出了多种债券产品，如中期票券、资产支持票据等创新产品，对我国整体的债券市场的发展与进步起了重要的推动作用。近年来，债券市场产品创新如火如荼的进行，相继涌现了不少债券产品，2011年创业板非公开发行债券推出，随后中国银监会推出了中小企业私募债券产品。综合来看，债券产品的持续创新伴随着我国债券市场的发展，在新时期背景下，债券产品创新变得尤为重要。我国债券市场尽管在近年来取得了飞速发展，但仍然存在诸多问题需要解决。最为直接的问题是我国整体债券市场的发展仍然处于初步阶段，在制度、体系和公司内部管理等方面仍然不够成熟，这些矛盾的存在严重制约了债券市场的健康发展，在快速发展的背景下这些矛盾可能在某一阶段爆发从而影响整个资本市场的健康运行。从以下几方面可具体对存在的问题进行分析，例如，融资是所有债权公司面临的最为重要的一项决策，债权企业的融资战略直接决定了公司的资本结构。然而债券公司的融资决策受到决策主体和一些企业的利益相关者的影响，决策者的战略选择和决策方向直接决定了债权公司未来的发展。因此，在债券市场发展的初期，完善债权公司的系统化决策机制非常有必要且亟待解决。

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1.2 研究内容

本论文对 H 证券公司债券产品创新的影响因素及对策进行了研究。从基本的证券也理论、市场竞争理论和创新理论出发，对我国债券市场的发展现状和存在的问题做了全面的剖析。然后以 H 证券公司为研究的对象，分析了 H 证券公司所面临的内外部环境，抽象出了影响 H 证券公司债券产品创新的几大关键因素。运用实证的研究方法研究了相关因素与 H 公司债券产品创新绩效的影响，进一步验证了所提出假设的正确性。最后，根据实证的研究结果，从不同的层面提出了 H 公司债券产品创新的策略。本文的研究框架如图 1.1 所示：本论文研究内容拟划分为 6 个部分，每部分具体的研究内容如下：第一章为引言。论述了研究的背景与意义其次概括了本文的主要研究内容，对研究的技术路线、研究方法和研究思路进行了描述。第二章对相关的理论进行了回顾并对国内外相关的研究进行了综述。第三章对我国企业债券市场的发展状况进行了概括与分析。主要从我国企业债券市场的发展历程、发展的现状和发展中存在的一些问题进行了分析与总结。第四章对 H 证券公司债券产品创新所面临的外部宏观环境和行业环境进行了分析。第五章以 H 债券公司为案例进行了实证分析，通过建立相关的计量模型，提取了影响 H 债券公司产品创新的几大关键驱动因素，通过对来自于 H 公司的实地调查数据进行计量分析，对我国企业债券市场发展与产品创新的本质关系进行了探析，最后得到了相关的结论。第六章根据前面的实证分析结果，从企业战略管理、研发投入、营销服务和信息化建设四方面提出了针对性对策与建议。最后，对全文的研究结论及局限做出相关的概述，并总结出下一步的研究方向。

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2 理论回顾及国内外研究现状

 

2.1 相关理论回顾

2.1.1 证券及证券行业

证券是一种法律凭证，从法律的角度说明了证券持有者的所享有的特定的合法权利，同时是持有者特定经济权益的体现。关于证券的分类存在多种方法，但从主流被接受认可的分类方式来看，证券主要包括了资本、货币和商品等不同的种类，不同种类的证券的性质和功能各不相同。而以上的分类方法是对证券的一种广义的分类方法，而狭义的分类方法则相对更为微观，从不同种类的证券产品的角度进行刻画与测量，包括股票、债券和期货等。证券产品的诞生与发展是市场需求变化的一种体现，是人们多样化和定制化需求的写照。而证券公司则是从事证券市场经营活动的一种结构，与一般化的公司的性质基本相同，需要有关法律部分的审批后才能获得营业特许。在我国证券市场，不同性质的证券公司应根据所从事业务的具体性质申请相对应的营业执照，从而才能获得法定的经营权。其次，我国所有的证券公司均需要接受来自于诸如证监会等相关结构的监督。证券行业指从事证券相关经营和监管的企业、相关监管结构以及用户组成的职能、业务完整的行业系统，包括了证券企业、证券交易所和证监会等结构。从市场监管的角度来看，证监会是该行业的最高监管机构，负责监管整个证券市场相关的发行、运营等环节。其次，证券公司是该行业的直接载体，承担了证券经营和管理的直接职能。而证券业协会是行业发展到一定时期出现的一种特定产物与机构，它能有效协调证券市场中不同主体之间出现的冲突，从而保证证券市场运行的流畅。

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2.2 债券产品创新的研究现状

国外债券市场经历了近半个多世纪的发展，理论和实践层面均趋于成熟。从对债券市场的研究来看，国外的研究主要可按以下两个方面进行综述：企业债券的相关理论和金融产品创新方面的研究。关于企业融资理论的研究，西方诸多学者在很早以前即进行了广泛的探讨并取得了广泛的研究成果。Mdegiinain 和 Miller (1958)提出了 MM 理论，即在无交易成本、无税收且资本市场能有效运行的假设下，企业的价值对企业的融资不会产生影响。但随着实践的发展，该理论受到了学者们的质疑，且结论的普遍性意义受到了极大的挑战。一些学者先后尝试完善并发展了 MM 理论，其中一名学者将企业所得税引入该理论，对初始的研究结论进行了拓展。在此之后，对于企业债券的研究出现了两种重要的分支：其中一个分支是税差学派，其代表人物是 Shvaell (1966)、Farrar (1967)、Brennan (1975)，这一学派将企业、个人所得税和资本利得税的税差与企业的融资结合起来进行研究。另一学派是破产成本学派，他们坚持认为企业的破产成本与企业的融资效率和结构之间存在着相互制约的关系，其代表人物是 Altman (1968)、Bekter (1978)。由于两个分支在研究上存在着冲突且难以找到一种权衡性的研究结论，随着研究的不断深入，一些学者试图将以上两种分支的理论结合进行研究，因此出现了以 Robickek(1967)、Sratt(1976)、Mayers(1984)代表的权衡理论，他们认为企业的破产成本与不同类型的税收收益均会对企业的融资结构和效率产生重要的影响，这一理论逐渐被大家所认同和接受。然而，在上世纪五、六十年代博弈论逐渐引起学者们注意的背景下，Myesr 和 Mulju(1976)将博弈理论中的代理理论、信号传递理论与融资中的权衡理论结合起来进行研究，从而提出了优序融资理论。Krasker(1986)研究了企业融资规模与发行股票价格变化之间的关系，并指出融资规模的增大将对导致股票价格的下跌。Narayanan(1988)、Heinkelandezchner(1990)随后从理论层面对上述结论进行了验证。综合相关研究，关于企业融资方面的研究，国外学者最终主要集中在探讨企业该选择何种融资方式和顺序最有效，大多数的研究结论均证实了债务融资乃企业融资中最有效的融资方式。

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3 我国债券市场发展历程、现状与问题.........13

3.1 我国债券市场发展的基本历程........13

3.2 我国债券市场发展现状..........15

3.2.1 企业债券发行总量大幅增长.........15

3.2.2 企业债券品种更加丰富.......16

3.2.3 企业债券作为投资工具的地位日益重要.........16

3.3 我国债券市场和债券产品发展存在的问题........17

4 H 证券公司债券产品创新环境分析....19

4.1 H 证券公司简介.............19

4.2 H 公司债券产品创新的宏观环境分析.......19

4.3 H 公司债券产品创新行业环境分析...........21

5 H 证券公司债券产品创新实证研究....24

5.1 指标选取与假设............24

5.2 研究设计与研究步骤....26

5.3 相关分析与回归分析....28

5.4 实证研究结论......30

 

6 H 公司债券产品创新对策

 

6.1 信息化建设方面

在互联网不断发展的今天，企业信息化水平的提升能有效提高企业的运营和决策效率。对于证券公司来说，企业的信息化水平尤为重要。公司能否有效推动债券产品的创新，信息化建设是整合创新资源、提升创新效率的关键一环。H 证券公司债券产品的信息化建设主要包括以下三方面。首先，在公司信息化总体规划战略中建立集中式的决策系统。我国政府对信息化的解读中提到，企业信息化应从领域、区域、企业和社会信息化四个阶段递进展开，尊重相关规律，把握重点，各个击破。证券市场的信息化进程下证券市场的交易系统由分散化的状态走向集中化的模式是市场需求和制度变化的必然要求，更是证券行业提高市场效率和实现集约化理念的必然发展趋势。因此，我们应积极借鉴西方发达国家证券行业发展形成的一套成熟的理念和方法，结合本国的实际，提高证券企业的规范性。同时要加强与国外在业务方面的合作，不断提高行业的信息化技术水平，实现资源的有效整合，进而增强抵御金融风险的能力。H 公司近年来不断加强与国内大型券商以及在全球化的业务中与国外企业信息化建设方面全方位的合作，并逐渐建立起了一套以客户为中心、市场发展为导向的信息化战略体系。其次，逐渐建立一套基于满足信息化服务的客户信息管理体系。在我国政府对证券产品的价格采取放开的政策以后，产品的定价权逐渐成为了证券公司自主决策的权力范畴。与此同时，证券市场的自主化定价必然会导致市场的竞争加剧，消费者因此对产品的价格更为敏感，从而在购买的选择中更为慎重，企业能利用不对称信息带来的决策优势的空间逐渐缩小。其次，证券公司必须不断加大对信息化建设的研发投入，更好的去构建客户的信息化服务体系，提高用户的满意度和交易的效率。这样一来，更多的客户方能被留住，企业的核心竞争能力才能逐渐得以提高。H 公司近年来加强了企业的信息化建设，并通过有效整合部门之间的资源，加强了各部门之间的协调，提高了部门的决策效率。因此，从建立客户信息管理体系层面为公司债券产品的创新提供了有效的支持，降低了管理成本并提高了产品创新的效率。

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总结

 

本研究对 H 证券公司债券产品创新的影响因素和策略进行了研究与分析。研究基于我国整体的债券市场，首先对当前国内外的相关研究进行了综述，然后结合产品创新、债券行业和市场竞争相关理论对我国证券市场的发展现状、存在的主要问题进行分析。随后以 H 公司为案例进行了实证分析研究，通过对 H 证券公司所面临的宏观环境和行业环境进行了分析，识别出了影响 H 证券公司进行产品创新的关键影响因素，并进行了实证研究，提出了相关假设并验证了假设的正确定。最后，根据实证研究的相关结论，从企业创新管理、研发投入、营销服务建设和信息化建设四方面提出了 H 公司进行债券产品创新针对性的对策。本研究对于 H 公司有效推进债券产品创新提供了一定的借鉴，但综合来看，本研究仍存在一些不足之处。首先在研究对象的选择上，本文只针对 H 公司为案例进行研究，代表性交叉。其次，在问卷设计上，虽然综合考虑了项目具体的调研情况，并根据相关的理论研究最终确定调研的问卷。但问卷本身仍然存在一些局限性，难以对 H 公司债券产品创新的各个影响因素方面进行有效的总结与概括。展望未来的研究，可适当扩大样本量和样本范围；其次可考虑增加衡量 H 公司债券产品创新的影响因素或维度，进行更细致化的研究；最后，可对我国债券市场产品创新进行实证研究，从而得到更为一般化的结论，以对实际更好的进行指导。

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参考文献（略）