信息披露和分析师预测与财务盈余管理关系研究

 

1.1 研究背景

随着社会的发展，信息在整个商业环节起到的作用越来越大，古言“运筹帷幄，决胜于千里之外”讲的是谋士通过对天下形势的分析而制定相应的策略，从而为国谋利。在今日，对于公司制的企业来说，运筹帷幄是综合分析各方的信息，结合自身的战略目标而选择的最佳管理策略。但从古至今，想要运筹帷幄，必须要有着相对精确的信息并把握外界对信息的反馈及信息传递机制。在整个资本市场体系中，价值体系构建的基础便是良好的信息环境，从信息来源、传递、反馈这几个关键环节来看，良好的市场环境必须保持每个环节的相对稳定性，各方的良性反馈才能保证整体反馈机制的健康。在管理层的决策过程中，必会参照内部信息和外部信息。除去不可控的系统性因素，公司自身的信息披露是公司经营情况最直接的信息表达，外部的分析师预测也是对公司经营成果的判断。由于相关利益者相互博弈以制衡，大多数的决策基础为本公司的经营目标、治理目标、社会责任、社会形象等因素。但公司处在多方的利益相关关系中，决策必须要考虑多方需求，例如股东的股息红利需求、债权人的还本付息需求、政府的纳税及社会责任需求等。因此管理层决策及行为是多方反馈信息的综合反映，管理层的系列管理行为都与其特定阶段的市场信息存在一定的联系。基于此，我们可以认为管理行为的背后根本逻辑是信息综合起来的结果体现。从整个上市公司基本的信息传递流程来看，信息作用于证券价格及利益相关者行为，继而影响到管理层行为。基于委托代理关系，管理层存在各种动机进行信息操纵，以达到特定的目的。在各种信息操纵中，盈余管理行为尤为突出，且诱导管理层进行盈余管理的动机也有很多。现在的上市公司随着监督和激励机制的完善，在一定程度从内部制约了管理层的行为，但诱导管理层进行越轨行为的外部因素依然得不到制约。那么我国上市公司外部因素如何影响到管理层盈余管理行为呢？从信息传递链条来看，公司的内部经营环境和成果形成信息披露、证券分析师结合自身专业判断对披露信息进行进一步的分析加工形成“二次披露”、市场投资者通过对信息的选择性形成证券买卖行为、证券买卖行为影响到证券价格、管理层根据这种反馈机制形成自身的管理动机和行为。因此，本文建立在资本市场信息传递特征的背景下，探索信息传递环节关键要素如何影响管理层行为。

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1.2 研究目的和意义

 

1.2.1 研究目的

在现代公司制企业中，从公司内部的经营管理环境到外部的相关者反馈都会影响到管理层行为，因此管理层进行盈余管理的动机也多种多样。随着上市公司监督和激励机制的逐步完善，管理者进行盈余管理的原因逐渐从公司内部转移到外部市场，市场分析师预测逐步影响到管理层盈余管理行为。深入考虑整个信息反馈的过程，会发现分析师预测不是导致管理层行为依赖市场期望的根本原因，市场预测是只是专业人员结合披露信息与专业判断做出的对公司未来业绩的期望。若要缓解因市场预测导致的盈余管理行为，应该梳理公司信息披露、分析师分析预测、市场投资者特征、管理层行为这一信息链的逻辑关系。那么现阶段我国上市公司管理层是否会因为“外部预测业绩”的压力进行相应的盈余管理呢？这种盈余管理行为与分析师预测存在什么样的作用机制?信息披露质量又如何影响因分析师预测形成的盈余管理行为？管理层、监管者、投资者应该采取什么样的方法来缓解这种反馈机制，以保证资本市场有效性？基于此，论文将详细探讨这些问题。

 

1.2.2 研究意义

本文试图探究公司信息披露质量和外部预测特征这两个因素对盈余管理的影响，以便于解释市场信息表达形式对管理层盈余管理的影响。以及探究管理层行为是否形成连续的反馈效应，进而左右披露质量，影响市场信息表达。理论意义：通过探究信息披露、分析师预测对盈余管理的影响，形成基本的信息反馈认知。分析市场信息整体特征对证券价格的作用机制，及其对管理者行为的多重影响。实际意义：根据研究结果，依据信息传递机制，给公司管理者提供一定的参考，减缓分析师预测对管理层行为对的影响。而监管层可以通过制定一定的信息披露规则、引导市场有效预测，促使资本市场有效性。

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第 2 章 相关理论分析

 

2.1 信息披露动机及相关影响

2.1.1 信息披露定义

信息披露，是上市公司通过主动的方式将自身的经营管理状况通告市场参与者，以有利于缓解信息不对称性，帮助投资者理解财务及非财务信息。包括过去一定会计期间经营成果截面数据、事件进展及将会在未来发生的管理事项。信息披露主要可分为强制性信息披露和自愿性信息披露。强制性信息披露是指我国监管层根据市场状况制定的，上市公司必须依照其要求进行的信息公告行为。其内容一般包括公司经营状况、主营业务情况、重要相关的交易、基础的经营信息、审计报告以及公司构架等基本内容。自愿性信息披露是指除强制性披露的信息之外的公司信息释放，自愿性信息披露，一般意义上是对强制性信息披露的补充和说明，以缓解信息不对称型，引导利益相关者更好的识别公司的经营状况，从而对公司的未来发展做出更好估计。信息披露质量，是指公司进行信息披露所能够体现公司经营管理情况的程度，信息披露质量越高，信息不对称就越弱，相关利益者可以更加清楚的把握公司的经营状况，公司价值就能够得到相对准确的表达。

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2.2 分析师预测偏好及影响

证券分析师可以划分为买方与卖方分析师。证券市场上的买方与卖方分析师主要区别是其生成的分析报告用于自我投资还是供给市场投资者使用，买方主要就职于各类基金公司、保险公司等大行的投资机构，工作职能是为企业内部的提供专业的标的分析,以形成更好的价格判断。而卖方的分析师大多数就职各大证券公司，为了缓解信息不对称性，利用自身的专业性，为投资者解读信息披露所释放的信息，提供投资评价,期望投资者可以依赖分析师分析的信息来源进行有效的证券投资,来提高就职公司的业务量。根据买卖双方的公开程度来说，买方的分析报告，一般都是内部使用，通常情况下报告不公开。而卖方分析师基于其分析的动机，分析预测向市场公开，能够被投资者轻易获取,总体上来看分析师向市场上提供了附加信息,起到市场信息中介作用，加快信息流通，促进市场循环。因为卖方分析师的分析报告容易获得且其对投资者的影响最大,本文以卖方分析师盈余预测作为研究对象。分析师预测定量为分析师对样本公司年度每股收益（EPS）。

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第 3 章 实证分析............25

3.1变量选择及模型构建......... 25

3.1.1 自变量选择....... 25

3.1.2 因变量选择....... 25

3.1.3 控制变量选择............. 27

3.1.4 数据来源与样本选取........... 28

3.2 模型构建 ........ 28

3.3相关统计分析........... 29

3.3.1 变量描述性统计......... 29

3.3.2 相关性分析....... 33

3.3.3 回归分析........... 34

3.4稳健性检验..... 39

3.5本章小结......... 40

第 4 章 实证结论与建议..........41

4.1实证结论描述及分析......... 41

4.1.1 信息披露质量对盈余管理行为的影响............. 41

4.1.2 分析师预测对盈余管理行为的多重影响......... 41

4.1.3 信息披露在信息传递中的主导作用....... 42

4.2基于实证结论的相关建议........... 43

4.2.1 管理层基于市场信息特征应实施的信息披露管理............. 43

4.2.2 监督者基于市场信息特征应制定的市场监管机制............. 44

4.2.3 市场投资者基于信息表达方式应有的投资决策方法......... 46

4.3 本章小结 ........ 46

 

第 4 章 实证结论与建议

 

4.1 实证结论描述及分析

从理论分析以及实证检验结果可以看出，公司内部经营环境很大程度上影响着信息披露质量，且信息披露具有披露惯性，当信息披露质量足够高的时候，盈余管理水平和信息披露质量无明显的相关关系，但超过了一定的阶段，随着信息披露质量的降低，管理层盈余管理的水平越高。一方面，公司内部经营环境影响信息披露质量。具体表现为公司规模 SIZE与 KV 呈显著的正相关，随着企业规模的增大，公司的信息披露质量越不好掌控，规模越大的企业其信息披露质量越得不到保障。企业负债率 LEV 与信息披露质量 K 值显著正相关，说明当企业负债较多的时候，管理层进行信息披露会考虑债权人的感受，从而降低了信息披露质量。随着负债率的提升，这种反馈机制会得到强化。股权集中度 BSR 与 KV 显著负相关，表明当股权集中程度越高的时候，信息披露质量越好。这说明了股权集中程度越高，大股东会加强对管理层的监控，更甚会参与经营管理，管理层进行盈余操纵的机会就小。另一方面，公司信息披露质量会形成一个固定的趋势，以前年度的信息披露质量会影响到后期的信息披露质量。2014 年的信息披露质量与 2015 年的信息披露质量 T 值为 12.971，在 1%上显著正相关，2013 年信息披露质量与 2015年信息披露质量 T 值为 2.124，在 5%程度上显著正相关。这表明上市公司的信息披露质量受到一些公司经营环境因素的制约，形成较强的惯性，越相近年份其信息披露质量越相近。这种情况的形成，很大原因是因为公司长期形成的经营管理环境以及管理层形成的管理特点所决定的。这种反馈机制一旦形成就会存在较长的时间跨度中影响公司信息表达。整体来看，信息披露质量与盈余管理水平在不同情况下呈现不同的特征。在高信息披露质量情况下，信息披露质量与盈余管理无显著相关关系，随着信息披露质量的降低，管理层盈余管理的水平越高。

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结 论

 

论文通过对信息披露与分析师预测对盈余管理关系进行研究，运用理论分析和实证研究综合分析了资本市场信息流通环节各个要素对管理层盈余管理行为的影响，采用信息传输、软件和信息技术服务业上市公司从 2014 年到 2015年之间数据信息进行实证分析，得出相关结论如下：

（1）从信息披露来看，信息披露质量越高，盈余管理水平相对越低；良好的内部经营环境可形成好的信息披露质量，高质量信息披露进一步缓解信息不对称，使相关利益者可以准确判断资产标的价值，保证价格形成机制稳定可靠，间接的抑制了管理层运用管理手段进行“徇私”的行为。而在低质量的信息披露环境下，市场信息不完整，信息不对称性较大，价格形成机制混乱，市场期望多元化，很容易造成公司证券价格大幅波动，有损公司稳健经营的形象，会诱导管理层运用管理手段进行盈余管理，使公司的报告业绩达到市场预期，长期以来损害了所有者的权益。

（2）从分析师预测看，分析师预测会形成盈余披露动机，且在一定范围内分析师预测偏差和盈余管理程度呈倒 U 型关系；分析师预测整体上可以削弱信息不对称性，为投资者补充因信息披露质量不足而导致的信息残缺，理论上可以使得价格形成过程更加稳健。但同时也会形成市场期望，诱导管理层通过管理行为满足市场期望，以保证公司证券价格在既定范围。基于这种情况，外部监管者应当鼓励市场运用多方的预测，进行市场信息综合调整，保证市场期望的合理客观性。当市场期望处于合理区间，就会抑制管理层的盈余管理行为，使其受到更全面的监督。因此，应当充分发挥市场参与者各方力量调整市场期望，使市场期望保持在合理范围；

（3）从整个信息传递链条来看，信息披露质量对盈余管理行为具有主导性，高信息披露质量的公司对市场预测的依赖程度低；究其根本，在信息传递的过程中，信息披露质量占据主要地位，其从根本上影响到整个信息反馈过程，具有高信息披露质量的公司，管理层行为更具有独立性。

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参考文献（略）