我国农业类上市公司董事会特征与公司绩效关系的实证研究

 

1.1   研究背景和意义 

我国是一个农业大国。农业属于第一产业，是人们在社会上生存获取所需基本生活资料的来源。农业发展水平及生产率的高低制约着民经济其他部门的发展，其发展好坏更是影响到政局的稳定和社会的长治久安。我国政府一直很重视农业发展，中央一号文件多次锁定“三农”，从农业补贴、税收减免等多方面采取措施支持农业发展，足以证明，国家对农业改革和农村发展极为重视。 国家重视农业的发展，作为当前先进农业生产力代表的农业上市公司，对农业产业结构升级以及农业市场化起着重要的示范、带头作用，推动了农业产业的振兴，促进了农民收入的增加。然而，当前农业上市公司的发展道路并不顺畅，很多公司上市之后经营不善被 ST 或 PT，停牌、退市屡见不鲜，更或是被兼并收购。尽管国家多方支持农业发展，但是农业上市公司经营效益和社会效益仍令人不甚满意，有的公司借用农业的“身份”上市，私下却经营着非农业务，享受了政策却背离了制定政策的初衷，背离了政府要求推动产业化的这一目标。伴随着农业上市公司发展而来的是公司治理方面的问题也日益突显，如盲目决策、非法占用资金以及频频惊爆的造假丑闻。天宸股份，其前身为联农股份，是第一批上市的农业公司，如今却已转型为房地产业；*ST 广夏、金健米业、绿大地等农业上市公司都曾因为报表造假而被中国证监会查处，其中绿大地的董事长也因涉嫌刑事犯罪被捕；丹化科技，也就是曾经的大盈股份，其公司资金长期被第一大股东占用，致使部分投资项目被迫中停甚至无法再重新启动。 作为公司治理结构的核心的董事会，不仅要负责建立经营战略，还要全盘了解决策的实施进展过程，确保决策按原预算计划进行，以降低经营风险。董事会有监督权，应对管理层业绩进行客观评价，对中小股东利益进行保护。董事会是股东与经营层之间的联络员——股东将公司的战略管理托付给董事会代为行权，董事会又将公司治理托付给经理层，换句话说是董事会决定着公司内部治理机构的设置及运行。从公司的发展历史过程来看，企业内部控制失去效力的关键问题就出在董事会，董事会治理效率的高低直接关系到公司的长远发展。因此，对农业类上市公司董事会特征与公司绩效的关系展开研究就显得尤为重要。 

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1.2   国内外研究现状 

董事会制度的形成过程与公司组织的发展和演进过程是密切相关的，董事会代表并维护着股东利益，宣布某些重要决定，对公司业绩的提高起着极为重要的作用，对上市公司的经营管理和持续发展至关重要。基于董事会对公司绩效的重要性，近年来，国内外学者对两者之间的关系进行了激烈的探讨，对此方面的研究颇多，但都没有形成一致的结论。目前，有关董事会特征主要是通过如下五个方面来分析其与公司绩效之间的关系。董事会成员最佳数应为多少，相关学者对此议论纷纷，莫衷一是。国外学者对此的研究要早于国内，并且一般都觉得规模大会比较好，董事会规模大就意味着公司所拥有的资源多，这种资源不仅体现在硬性的财务实务，更体现在人力资本等软实力上，能够担任公司的董事大多在社会上有一定经济地位，有较好的人脉，可以为公司树立良好的外在形象，并且能够更好地控制管理层，进而减少代理成本。 Kiel &Nicholson（2003）把 348 家上市公司作为原始数据，分析董事会规模与经营绩效的关系，实证结果表明董事会人数越多经营绩效越好，两者正相关，  Bozec等（2007）选取 14 家国有性质企业为样本，也得出了相同的结论。Postma 等（2003）选择独立董事为控制变量，托宾 Q 值来为因变量来衡量绩效，原始样本则为荷兰上市公司来研究两者之间关系，结果证明两者负相关；Eisenberg 等（2011），他们以芬兰上市公司的数据为样本，在理论分析的基础上提出假设，构造联立方程，也得到相同的研究结论。Mitsudome 和 Weintrop（2007）对 1992—1996 年 174 家日本大型公司作为研究对象，发现两者并不存在显著相关关系。从中可以看出国外对两者关系有较多的研究，然而结果却是见仁见智。

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2   我国农业类上市公司的基本现状

 

2.1   农业类上市公司的概念界定和基本情况

对农业类上市公司的界定是一个较为棘手的问题，颇具争议。由于我国农业类上市公司极大多数走得是产品多元化发展路径，对于其概念界定存在一定的困难。国内学者大多按照《上市公司行业分类指引》再结合自身研究内容、研究目的及信息的可获得性来进行相关定义，因此对其定义各不相同。本文依照中国证监会 2012 年公布的《上市公司行业分类指引》，并参考了金融软件数据中的分类标准，最终将其界定为从事农、林、牧、渔业以及农、林、牧、渔服务业的上市公司，共选取了 2010 年到 2014 年五年内持续经营的 35 家农业上市公司为原始样本。根据上述概念界定，截止到 2010 年底，农业类上市公司共有 35 家，股本总额2230416.76 万元，其中在深沪交易所上市的分别有 14 家和 6 家，在中小企业板上市的有 11 家，创业板上市的有 4 家，有 7 家上市公司在 2010 年—2014 年之间出现过被 ST 或*ST 的现象，占比高达 20%。ST 即“特别处理”、*ST 即“退市预警”，两者都是对财务状况发生异常或是有其它非正常状况出现的上市股票的交易采取的一种特殊处理措施，如果连续二年出现经营亏损将被 ST，三年将被*ST。无论是 ST 或是*ST 的公司股票，其财务数据的波动性都比较大，为保证研究样本的稳定性及连续性，本论文在进行实证分析时没有将这类股票计入样本数据中，因此，本论文的研究样本共为 28 个农业类上市公司，但在进行现状分析时，仍采用整体行业 35 家公司，详情见表 2.1。 

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2.2   我国农业类上市公司董事会特征的现状

董事会是经股东大会选举产生并依法成立的公司决策机构，对外能够代表公司与其他企业展开交易与合作，对内则应负责公司日常经营管理事务。董事会具有监督的权利与义务，应客观评价管理人员的业绩，对相关者利益进行保护，完成股东的托付。1989 年国外学者 Zahra & Pearce 最早对董事会特征进行研究并建立了模型，他们从领导结构、董事激励、董事行为，董事会构成等方面来定义董事会特征。国内学者早期对董事会的研究主要倾向于检验其对公司业绩是否具有促进作用（靳云汇等，2002），随着研究理论和方法的不断丰富和发展，于东智（2003）认为董事会特征可以分为三个方面：独立性、行为和激励特征，并于 2004 年的进一步研究将年龄与知识结构和稳定性也纳入到董事会特征的范围中。在对国内外文献的综合归纳整理上，本文从董事会特征的规模特征、独立特征、行为特征以及激励特征等四个方面来进行分析与研究。  

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3  理论分析与研究假设 .... 23

3.1   董事会规模与公司绩效 ........ 23

3.2   独立董事与公司绩效 ..... 23

3.3   领导权结构与公司绩效 ........ 24 

3.4   董事会勤勉与公司绩效 ........ 24 

3.5   董事激励与公司绩效 ..... 25 

4  董事会特征与公司绩效的研究设计 ...... 26 

4.1   数据来源与样本选择 ..... 26 

4.2   指标选取及变量说明 ..... 26 

4.3   模型设计 .... 27 

5  实证结果及分析 ........ 29 

5.1   单变量分析检验结果 ..... 29 

5.2   相关性分析 ....... 30 

5.3   回归分析 .... 31 

5.4   稳健性检验 ....... 35 

5.5   假设检验结果统计 ......... 36 

 

6   政策建议及研究展望

 

6.1   政策建议

本文共建立了七个理论分析模型，28 家农业类上市公司 2010—2014 年 5 年的数据进行了一系列的实证分析来检验董事会特征与公司绩效之间的关系，通过第五章的实证检验结果，针对农业类上市公司经营绩效的现状及存在的问题，提出了进一步完善董事会制度的以下政策建议，以期能够有效促进公司绩效的增长。本文的回归检验结果表明只有在 2010 年的单变量回归的情况下董事会规模与公司绩效才呈显著正相关，大部分年份两者之间回归的相关系数为正数，但是没有通过显著性水平检验，第二章对样本公司的描述性统计的结果表明接近一半的农业上市公司董事会人数为 9 人，与目前多数学者赞同 9 人左右的董事会的观点一致，说明通过对董事会治理的研究和探索，我国农业上市公司大都借鉴了 9 人左右最优的“董事规模论”。样本中绝大部分企业董事会成员皆在 7—9 人之间，规模总体偏小，结合国内学者认为两者之间呈倒 U 型曲线关系（于东智（2003）、于晓红和赵岩（2012））的有关研究，说明样本公司可能处在倒 U 型的上升部分，这些公司应注意可以适当地增加董事会人数，利用董事成员获取更为丰富的资源，尽可能地实现董事在企业经营管理中的积极效用，提高董事会的工作效率；统计结果还表明，有部分样本公司的董事人数为偶数，如果投票表决时出现双方票数相同的情况，毫无疑问会增大董事会在决策过程中的难度，影响工作效率，所以在设置董事会人数应尽可能将其设为奇数以更利于投票表决。虽然目前的研究大部分趋向于 9 人董事，但是每个行业各有其特性，在不同的发展阶段又各有其特点，所以农业公司最终还是应根据自身发展需要适当的增减董事人数，遵循成本效益的原则确保在充分获取所需资源的前提下合理确定董事会规模。

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结论

 

由上述章节，通过描述性统计我们知道，农业类上市公司董事会会议次数一年最高出现了 22 次，会议次数 10 次以上合计比例高达 47.14%，但是最大值有逐步下降趋势，其原因可能是因为公司开始意识到高频率的会议次数并没有促进公司绩效的增长，在我国董事召开会议大多只是走形式，形式化问题严重，并且会议内容空洞无深意，尽管每年的会议次数符合规定有保障，但是并未产生实际上行之有效的决议，频繁的会议反而增加了公司的运行成本，对增加公司绩效起到了反作用。根据前方结论，本文认为可以从以下几方面进行改进： 

第一，削减会议次数，合理规划会议召开时间。频繁的会议会使人产生疲劳甚至厌烦情绪，不利于提高会议效率，因此，会议次数宜精不宜多。公司在年初时就应该制度董事会年度会议计划，在经营过程中突发事件发生确实需要召开临时会议的话也应尽早通知董事，提前召开预备会议，以方便董事之间的相互交流，让董事有足够的准备时间，提前了解会议议题，以便更好地作出决策，而对于不急于处理且影响小的事件处理决策可以归类到一起一次解决，既节省人力物力，又提高了会议效率。

第二，董事会会议的议题要合理，提高会议质量。对会议议题的制定要合理，不仅要体现董事会基本职权，更要突出其职能和任务。会议的关注点应在公司的长远战略发展上，现在的会议的重心大多放在对公司日常经营管理的杂事上，对公司长期战略发展的关注反而很少，严重影响公司的可持续经营。 

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参考文献（略）