证券分析师关注对财务报告重大错报风险的影响研究

 

1.1研究背景与研究意义

由于我国资本市场监督监管不够完善、法律制度不足等因素，一些上市公司披露的财务报告中存在着重大错报的会计信息。这样的信息误导了报表使用者的投资决策，导致市场生产力发展和资源的优化配置受到了严重阻碍，损害了市场主体的合法权益。可见，维持资本市场秩序和保证资本市场正常运行的核心是提高会计信息质量，保证上市公司披露的财务报告不存在重大错报风险。 重大错报会计信息是由错误及舞弊两种原因造成。其中，与错误信息相比，管理层财务舞弊形成的重大错报信息，是很难被监管部门及审计师发现并鉴证出来的。如何识别财务报告重大错报风险，始终是政府部门监管资本市场和注册会计师审计财务报告的关键问题。“重大错报风险”的概念由 2006 版《中国注册会计师审计准则第 1101 号—财务报表审计的目标和一般原则》正式提出，2准则将审计风险模型定义为：审计风险=重大错报风险×检查风险，即确立了现代风险导向审计的审计模型。3新模型体现了以经营风险为起点，以重大错报风险为核心的现代风险导向审计思路，注重系统分析和企业战略分析；同时强调通过了解企业及其环境以及评价内部控制以确定检查风险，设计和实施实质性程序。新准则对审计风险的定义扩展了传统理念对于重大错报风险的理解，强调对企业整体经营状况的关注。这意味着，会计信息的形成是资本市场多方参与的结果。在信息经济学理论下，企业会计信息从内向外流动的过程形成了“信息生产——信息控制——信息鉴证——信息接收”的链条。在此链条中，上市公司、外部审计师、投资者、监管部门及其他资本市场利益相关者在整个信息传递的过程中各自起到了不同的作用。资本市场有效的制约体制包括独立的注册会计师、会计准则、资本市场监管及反欺诈和内部交易的相关法律。有效的制约体制能够帮助防止和识别会计欺诈或舞弊行为，但是如果只关注已有的制约体制，而忽略了其他可能存在的有用机制，也同样是错误的（黄明，2002）。作为资本市场的信息中介和上市公司的外部监督机制，证券分析师在市场制约体制当中起到了不可忽视的积极作用。 

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1.2研究目的与研究方法

财务报告信息从上市公司内部向资本市场流动的过程中经历了信息的制作（即报表编制）、信息的控制（内部控制系统）、信息的鉴证（注册会计师审计）和信息的接受（资本市场反应）的四个过程。在整个会计信息链条中，上市公司管理层、注册会计师、投资者、监管部门、证券分析师等在其中扮演了相互联系但却存在显著差异的不同角色。在以往的研究中，对于上市公司重大错报风险影响的相关文献主要集中于注册会计师的审计工作或上市公司的财务指标特征（即信息鉴证层面）；对于证券分析师的研究主要集中于其对管理层的盈余管理行为和对资本市场投资者反应等（即信息披露层面）。本文通过理论分析和逻辑推理发现，证券分析师的关注行为在上市公司财务报告信息流动的整个链条都具发挥了重要作用，这对于研究如何缓解资本市场信息不对称等相关领域具有一定贡献。本文的具体研究目标如下：基于会计信息的流动链条，识别企业内部会计信息在制作、控制、鉴证、披露或接收的过程中，受到公司内部治理环境及资本市场其他利益相关者的影响机理。从信息经济学的角度理解，信息流动的各层面作用主体，包括政府监管、上市公司管理层、注册会计师等，在流动的各个层面发挥了不同的作用。首先，信息的制作由管理层进行，在信息生产的过程中，管理层会受到来自外界的压力或监督。例如，自 20 世纪 90 年代中期开始，分析师对跟踪的企业发布的盈利预测点已基本取代上市公司原有的盈余亏损点，成为投资者及其他利益相关者衡量上市公司经营状况的最重要的阂值标准。市场参与人在投资决策前，会比较上市公司业绩与同一期的分析师预测判断，看企业是否达到或超过了分析师的盈余预测，再考虑做出相应的投资决策。因此管理层在进行财务报告编制时，会受到类似因素的影响，从而对盈余信息进行操纵，严重可能导致舞弊。其次，在信息控制的过程中，公司内部控制系统起到了重要的作用。薄弱的内控会降低信息质量，而较为完善的内部监督机制则能够降低管理层进行舞弊或其他会计造假行为的“合理化”理由。再次，在信息的鉴证方面，注册会计师为上市公司提供的外部审计服务主要的职责是对上市公司披露会计信息的真实公允性进行合理的保证。最后，当会计信息最终被报表使用者接收时，将会相应地反映在公司的股票价值及资本成本上。 

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第2章  文献回顾与评述 

 

本章首先针对核心问题重大错报风险的已有研究进行归纳和整理，发现以往研究主要从财务报表重大风险的结果表征与影响重大错报风险的因素两个维度进行衡量；其次对与分析师关注相关的文献进行整理和归类，最后对以上文献进行评述并阐述对本研究的启示。本章主要从以往文献中试图回答两个问题：如何衡量财务报表重大错报风险？分析师关注影响了资本市场的哪些方面？   

 

2.1 财务报告重大错报风险的相关文献 

本文所指的财务报表重大错报风险是上市公司公布的经过注册会计师审计后的财务报表仍存在重大错报的可能性，或者说未被注册会计师识别的会计报表重大错报的可能性，这些错报是重大的，它们足以误导财务报表的使用者，使他们做出错误的决策。重大错报风险受多方面的影响，包括上市公司的内外部经营环境。外部环境包括上市公司所处的制度环境、宏观经济环境、行业状况、法律监管环境、市场竞争环境等等。内部环境包括被审计单位的会计政策的选择、内控控制系统、公司战略的制定、相关经营风险、财务业绩的衡量和评价等等。这些因素都能对重大错报风险产生影响，因此当研究者尝试对重大错报风险进行衡量时，存在一定的困难。同时，由于研究者无法获得审计前的财务报告数据，以往文献假定审计师能够发现并与管理层进行沟通，那么相关研究主要集中于以重大错报存在的结果（如违规公告、非标审计意见、较高的审计费用、财务报告的重述行为）、或重大错报存在的影响因素（如管理层内控评价、经营风险、外部监管环境、盈余质量）作为重大错报风险的衡量方式。因此，本章根据已有文献的研究路线，从重大错报的衡量从结果和原因两个方面进行综述。 

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2.2  证券分析师关注的相关文献

已有文献证明，由于具有职业的财务分析能力和对上市公司经营状况的全面分析，证券分析师在资本市场被认为是上市公司的外部监督者（Dyck 等，2010；Healy 和 Palepu，2001；Jensen 和 Meckling，1976；Schipper，1991）。Healy 和 Palepu（2001）指出，分析师通过公开和私人的渠道搜集有关跟踪上市公司的信息，对其当期的经营状况进行评价，并同时给出未来盈余预测和投资建议。他们发现，作为资本市场信息中介，分析师通过提供上市公司未公开和分析已公开的披露信息对上市公司的投资前景进行预测，对跟踪的企业起到了监督作用。由于具有相关专业知识和行业背景，分析师能够及时分析上市公司披露的财务信息（如管理层盈余预测、中期财务报告等），并通过电话会议、管理层谈话等途径进一步获取公司的经营状况（如 Bowen 等，2002；Kimbrough，2005）。Dyck 等（2010）通过分析 1996 至2004 年间美国资本市场的财务舞弊案例，发现由美国证券交易监督委员会（Securities Exchange  Committee，下文简称 SEC）和审计师发现的舞弊只占样本的 7%和 10.7%，而没有直接金钱利益的分析师和媒体却在识别 Health  South、Worldcom、Cendant 等公司的舞弊案例中起到了重要的作用。Reezaee（2005）认为，证券分析师同机构投资者、外部审计师、监管机构等是作为上市公司舞弊监督机制的一部分构成而存在。Dechow 等（1996）在研究中发现，在上市公司会计舞弊发现的前期，分析师明显减少了关注。Cotter 等（2006）认为，这是因为分析师的关注及其他预测行为向资本市场传达了一种预警信号，因此减少了管理层盈余管理行为，降低了舞弊的可能性。 

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第 3 章  制度背景 ............ 39 

3.1  证券分析师行业的产生和发展 .... 39 

3.2  证券分析师行业的性质和特征 .... 43 

3.3  证券分析师行业对资本市场的作用 ..... 46 

3.4  本章小结 .... 50 

第 4 章  分析师关注对重大错报风险影响机理的理论分析及假设提出 ...... 51 

4.1  会计信息链的传递与财务报告重大错报风险 ....... 51 

4.2  分析师关注对重大错报风险影响的理论分析 ....... 54 

4.3  假设提出 .... 65 

4.4  本章小结 .... 72 

第 5 章  分析师关注对财务报告舞弊及财务重述影响的实证检验 ..... 73 

5.1  样本选取与研究设计 ........... 73 

5.2  实证结果 .... 80 

5.3  稳健性检验 ......... 89 

5.4  本章小结 .... 95 

 

第8章  分析师关注对审计费用及审计意见影响的实证检验 

 

8.1样本选取与研究设计

本章选取了 2005 至 2015 年的 2996 所沪深 A 股上市公司的年度财务报告数据为研究对象。对应分析师跟踪数据为滞后变量，且由于数据可获取性，选取的相应时间段为 2004-2014年。对样本筛选的具体步骤如下：①剔除金融、保险业公司 58 家，由于金融相关行业的财务业绩等计算具有行业特殊性，与其他行业区别较大，因此将其从样本中剔除；②剔除首年上市公司、已退市公司、创业板公司 696 家，创业板及已退市公司在融资动机及业绩奖励计划等方面与主板及中小板公司存在较大差异，而首年上市公司由于缺少前一期数据，因此将此类样本公司剔除；③剔除重要财务数据缺失样本；④删除分析师相关跟踪数据缺失个观测值。剩余研究样本包含 16,888 个公司-年度观测值。上市公司财务报表数据来自国泰安CSMAR 数据库，分析师相关数据来自万得 WIND 金融数据库。数据筛选和处理应用 STATA 13.0 软件。本文按照中国证监会《上市公司行业分类指引》（2001）的一级代码对于行业进行划分，研究样本的行业-年度分布如表 8.1 所示。但在数据分析时，对于制造业，按照研究惯例细分至二级代码，因此样本观测值所处行业共涉及到19  个。

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结论 

 

本文基于我国的制度背景和资本市场信息环境，研究充当资本市场信息中介及上市公司外部监督机制——证券分析师的关注是否影响财务报告重大错报风险及其作用机理。在信息经济学理论下，企业会计信息从内向外流动的过程形成了“信息生产——信息控制——信息鉴证——信息接收”的链条。借鉴以往研究和现有理论，本文发现分析师的关注行为对上市公司为投资者提供的“产品”（即会计信息）的“生产流程”各环节起到了至关重要的作用。主要的研究结论如下：在“产品制作”层面（即财务报告编制阶段），分析师的关注能显著降低上市公司的盈余管理信息风险、财务报告舞弊行为、及财务报告重述发生的概率。以往使用盈余质量作为会计信息质量替代变量的研究对分析师关注的影响作用一直存在争议（Dyck 等，2010；袁知柱  等，2016；Hu 和 Schaberl，2017）。这是由于盈余管理的概念本身是“中性”的，管理层进行盈余管理的原因可能是为了减少与投资者之间的信息不对称（Guay 等，1996），但是随业绩波动较大的盈余管理行为则可能威胁企业的财务风险（Francis 等，2005；曾雪云、陆正飞，2016）。所以，本文以盈余管理信息风险来替代以往文献大多使用的应计盈余质量，发现当分析师关注较高时，企业的盈余管理信息风险较低；同时，分析师的关注对企业基本面信息风险也起到了降低的作用。另一方面，本文用财务舞弊违规公告和财务重述指代企业披露的财务报告中存在重大错报。已有研究发现，上市公司的财务报告舞弊行为的前期，分析师就已经减少了对其的关注（Dechow 等，1996；Cotter 和 Young，2007）。由于对上市公司财务报告舞弊的识别需要监管成本，资本市场监管者并不能够识别所有的会计欺诈行为（吴联生、王亚平，2003）。但与监管层和外部审计师不同的是，分析师的职责是识别那些具有投资前景的企业，而不是识别报告中的重大错报，但却可以在报告的编制阶段对信息的“生产”进行监督，并通过减少关注对资本市场起到警示的作用。因此，本文认为分析师关注越多，证明上市公司具有较好的经营环境和发展前景，因此不存在或存在较低的重大错报风险；同时，分析师也会在公司的财务报告舞弊违规被发现前，采取减少跟踪（即关注）的方式来减少自身的声誉风险，实证结果支持了本文的假设。结论在 PSM 配对回归、Heckman 二阶段控制自选择偏差等稳健性检验后仍成立。

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参考文献（略）