基于纵向一体化战略的ST神火财务战略优化

 

1.1  研究背景 

当前我国国民经济正处在转型升级的过程中，目的是为了避免继续走过去的资源高消耗的经济发展道路。煤炭资源是我国重要的能源，由于受到新能源应用的冲击，正处在产能过剩的现状之中，煤炭价格持续下行。为了分散和转移煤炭价格下行的风险，煤炭企业纷纷向煤炭产业链下游行业延伸投资，煤电铝一体化就是煤炭企业延伸投资的一种形式。 煤电铝一体化虽然可以分散煤炭采掘业务的市场风险，但是铝业务的市场风险会对一体化生产模式整体构成严重的影响。近年来，随着煤炭和铝制品的价格持续下降，煤炭和电解铝制品的利润空间受到挤压，煤电铝一体化生产模式正面临着巨大的市场风险。由于煤炭、电力和铝化工均属于资本密集型行业，三者整合更是需要大量的资金，我国的煤电铝一体化整合具有“起步晚、速度快”的特点，过快的整合速度与持续下行的煤电铝行业效益不匹配，煤电铝一体化整合产生的财务风险持续积聚。 河南神火煤电有限公司是河南省国资委经办的大型煤炭、火力发电和电解铝纵向一体化生产的国有上市公司，在 2014 年和 2015 年，由于公司实现的归属母公司净利润连续两年亏损，被深圳证券交易所实行风险警示处理，股票名称变更为 ST 神火，公司的财务风险持续积聚。

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1.2  研究目的及意义 

煤电铝一体化是能源产业整合的路径之一，具有一定的产业发展引导意义，ST 神火的经营情况在煤电铝一体化整合经营中具有显著的代表性。在当前煤电铝市场价格持续下行的情况下，ST 神火经营业绩不佳，财务战略亟需优化。本文对 ST 神火当前的煤电铝一体化战略进行分析，并从筹资战略、投资战略和分配战略三个方面分别寻找 ST 神火财务战略的优化路径，使 ST 神火的财务战略与煤电铝一体化战略相匹配。煤电铝一体化整合是煤炭企业发展的方向之一，ST 神火在煤电铝一体化整合方面具有一定的代表性。在当前市场环境对 ST 神火的生产经营产生重大影响的背景下，对 ST 神火的财务战略进行研究，分析现行财务战略存在的问题，寻找财务战略优化路径，可以帮助ST 神火缓释煤电铝价格波动风险的影响，有利于 ST 神火维持和巩固煤电铝纵向一体化生产方式，发挥煤电铝一体化的战略优势，并对正在进行煤电铝一体化整合的企业在财务战略制定和完善方面提供有价值的参考。

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2  相关概念界定与理论基础

 

本章对本文涉及到的理论和方法进行了梳理，包括公司战略理论、财务战略理论、SWOT 分析法、财务报表分析和财务战略矩阵分析法。 

 

2.1  公司战略与财务战略 

 

2.1.1  公司战略 

公司战略是指为了实现企业的经营目标而制定的关于如何合理配置和高效利用公司内外部资源的策略，公司战略是统筹各项子战略的中心方案。公司战略根据内外部环境对公司的影响程度可以分为收缩战略、稳定战略和发展战略三种类型。收缩战略是指企业在经营活动中通过减少投资或者撤离投资的方法以降低自身经营风险的策略。稳定战略是指企业通过资源调配，维持自身已有的经营领域，确保自身能够持续经营的策略。发展战略又称为扩张战略，是指企业充分利用公司内部优势资源和外部市场机遇，扩大投资规模并期望获取高额回报的策略。发展战略分为一体化战略、密集型战略和多元化战略。由于本文研究的财务战略调整内容是以坚持纵向一体化战略为前提条件，所以此处重点阐述一体化战略的内容，密集型战略和多元化战略不是本文要研究的内容，文中不作探讨。 一体化战略又分为横向一体化战略和纵向一体化战略。横向一体化战略是指企业通过兼并或联合竞争企业的方式达到扩张经营规模、增强竞争实力和减少竞争压力的公司战略。纵向一体化战略是指企业沿着产品或业务链向上游的原材料供应行业延伸或向下游的深加工和销售行业延伸的公司战略。财务战略是指企业为谋求资金在价值创造活动中能够均衡有效的流动于价值链的各个环节，增强企业财务竞争优势，提高企业生产能力，对资金的筹措、投放、收回及分配工作进行全面性、可持续性、创造性规划的策略，是从财务视角对企业总体战略的二次谋划。企业经营的实质是如何处理好企业内部资源调剂、企业外部宏观环境与企业经营目标之间的动态平衡。财务战略通过内部资源调剂，帮助企业适应外部宏观环境变化，应对外部环境变化可能带来的机遇和挑战，在环境的不断变化中确保能够实现企业的经营目标。

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2.2  SWOT 分析法 

SWOT 分析是由哈佛商学院最先采用的一种分析方法，这种分析方法是基于企业对生产资料的掌控，进一步分析企业内部环境的优劣和外部环境的机遇挑战，通过权衡利弊，为公司战略的选择提供依据[37]。S 是指企业的内部优势（Strengths），W 是指企业的内部劣势（Weaknesses），O 是指企业外部环境中面临的机会，T 是指企业外部环境中面临的威胁（Threats）。SWOT 分析如图 2-1 所示：SWOT 分析是公司战略分析和公司战略选择的连接点，公司可以根据 SWOT 分析结果做出战略选择。根据 SWOT 分析法研究，企业战略环境分为四种，分别为 SO、ST、WO和 WT。四种战略环境组合分别采取不同的战略。当公司战略环境属于 SO 型时，公司应当采取增长型战略，扩大投资规模，获取更多的投资收益；当公司战略环境属于 ST 型时，公司应当采取多元化战略，调整产品结构，分散投资风险，控制投资规模；当公司战略环境属于 WO 型时，公司应当采取扭转型战略，强化公司内部控制，优化公司内部资源配置，为公司销售增长打好基础；当公司战略环境属于 WT 型时，公司应当采取防御型战略，控 制投资规模，优化资源配置，避免公司持续亏损。 TW 组合影响着公司的短期战略目标，OS 组合影响着公司的长期战略目标，公司战略的形成路径一般是“TW—OW/TS—OS”，即短期内优先解决战略短板问题，其次是以公司的内部优势资源对抗外部环境中的威胁，抓住外部环境中的机会来引导公司克服自身的劣势，最后是通过发挥公司的优势，抓住外部环境中的机遇，巩固并提高公司的市场份额，实现企业做大做强的战略目标[38]。 

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3 ST 神火纵向一体化战略分析与财务绩效分析 ......... 11 

3.1 ST 神火简介 ..... 11 

3.2 ST 神火纵向一体化战略分析 ............ 12

3.2.1 ST 神火纵向一体化战略 SWOT 分析 .......... 12 

3.2.2 ST 神火纵向一体化战略评价 ......... 13 

3.3 ST 神火财务绩效分析 .......... 14 

3.4  本章小结 .......... 21 

4  纵向一体化下的 ST 神火财务战略分析 ........... 23 

4.1 ST 神火财务战略现状 .......... 23 

4.2 ST 神火财务战略矩阵分析 ......... 24

4.3 ST 神火财务战略执行中存在的问题 ....... 27 

4.4  本章小结 ......... 29

5  纵向一体化下的 ST 神火财务战略优化 ........ 31 

5.1 ST 神火财务战略优化目标 ............ 31

5.2 ST 神火财务战略优化路径 ............ 31

5.3  本章小结 ......... 33  

 

5  纵向一体化下的 ST 神火财务战略优化

 

5.1  ST 神火财务战略优化目标  

ST 神火现行的筹资战略是以间接融资为主，财务杠杆持续增长。由于煤电铝价格持续走低，ST 神火依靠财务杠杆扩大经营规模的方式已经难以维持，公司债务存在着巨大的违约风险，ST 神火应当优化资本结构，削减财务杠杆，降低间接融资规模，增加直接融资规模，化解债务违约风险。ST 神火现行的投资战略中存在的巨大的风险，由于当前煤电铝行业市场疲软的情况没有得到根本改善，ST 神火的煤电铝一体化生产方式与同业相比虽然具有成本竞争优势，但是仍然受到了煤电铝价格下行的影响，个别子公司已经停产，经营业绩出现亏损，ST 神火应当控制投资规模继续增长的趋势，减少投资成本支出，防止投资规模不合理增长。 ST 神火应当继续采用剩余股利分配政策。在连续两年亏损以及债务违约风险持续积聚的情况下，ST 神火应当采取不分配股利的分配策略，确保公司的股东权益资本能够足额抵偿经营亏损，避免出现资不抵债的情况。当 ST 神火实现了经营绩效扭亏为盈时，应当继续采取少分配或不分配的分配策略，扩大内源性融资渠道，充实公司的股东权益资本，提高公司的风险抵御能力。 

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结论 

 

本文运用 SWOT 分析法和财务战略矩阵分析法分别对 ST 神火的纵向一体化公司战略和与之匹配的财务战略分别进行研究，并对 ST 神火的财务战略执行绩效进行分析，得出如下结论： 

（1）ST 神火进行煤电铝一体化整合，延长了产业链，促进集团公司生产成本降低，提高了自身抵御市场风险的能力。 

（2）ST 神火应当对纵向一体化战略进行修正，放慢煤电铝一体化整合速度，巩固已有的煤电铝一体化整合成果。 

（3）ST 神火进行煤电铝一体化整合的过程中高估了自身财务运作活动对市场环境变化风险的承受能力，公司业务持续亏损，无法负担高昂的资本成本。 

（4）ST 神火应该对现行的扩张型财务战略调整进行优化，通过资产剥离、重组等资本运营手段达到生产经营活动可持续、经营业绩逐渐改善的目的。 

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参考文献（略）